宏观周报：3月信贷受到高基数的扰动

宏 观 周 报：3月 信 贷 受 到高 基 数 的 扰 动 3月信贷受到高基数的扰动 摘要 重要数据：中国3月份社会融资规模增量为4.87万亿元，一季度社会融资规模增量累计为12.93万亿元，比上年同期少1.61万亿元。3月社融同比少增主要是新增人民币贷款、政府专项债同比少增，新增未贴现银行承兑汇票和企业债券融资同比多增。一季度为配合增发国债落地，专项债发行进度明显慢于往年，根据发行计划，二季度新增专项债发行将超过1.3万亿元（去年二季度发行1.3万亿），相较于一季度的0.6万亿元发行速度加快，对社融的拖累料将有所缓解。 3月人民币贷款同比少增8000亿元，分部门看，住户和企业贷款均同比少增，主因去年基数较高。去年同期处于政策发力期和需求延后的释放期，一方面各地促消费等政策措施显效发力，另一方面防疫政策调整导致消费延后释放，房地产销售持续改善，使得住户短期和长期贷款均有不错的表现。企业贷款同样表现较好，去年投资行业的终端需求恢复偏强，螺纹、水泥、沥青的开工和需求均好于去年同期水平。以上是去年同期住户和企业贷款基数较高的原因，导致了今年的同比少增，从绝对值看处于仅次于2023年的水平。票据虽然同比多增了2187亿元，但从绝对值来看处于近几年较低水平，表明贷款结构较优，匹配央行“信贷总量有效增长”的要求。 3月CPI环比下降1.0%，主要是食品和出行服务价格季节性回落影响。从同比看，CPI上涨0.1%，涨幅比上月回落0.6个百分点。同比涨幅回落，也主要是受食品和出行服务价格回落影响。食品中，猪肉价格由上月上涨0.2%转为下降2.4%，春节错位有一定的影响（今年3月猪价处于春节后的季节性下跌，而去年同期春节较晚，3月的猪价偏坚挺）。农业农村部最新2月末的能繁母猪存栏数据为4042万头，环比下降0.6%，同比下降6.9%。3月PPI同比-2.8%，环比下降0.1%。一季度发债进度明显慢于去年，根据发行计划，二季度新增专项债发行将超过1.3万亿元，相较于一季度的0.6万亿元发行速度加快。结合中国人民银行设立科技创新和技术改造再贷款额度5000亿元的政策，对资源品的需求和价格回升均有一定的拉动。 宏观经济数据总览 1.重点经济数据 中国3月份社会融资规模增量为4.87万亿元 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 中国3月份社会融资规模增量为4.87万亿元，一季度社会融资规模增量累计为12.93万亿元，比上年同期少1.61万亿元。人民币贷款增加3.09万亿元，一季度人民币贷款累计增加9.46万亿元，比上年同期少1.14万亿元。社融存量同比增速为8.7%，较前值回落0.3个百分点。 3月社融同比少增主要是新增人民币贷款、政府专项债同比少增，新增未贴现银行承兑汇票和企业债券融资同比多增。一季度为配合增发国债落地，专项债发行进度明显慢于往年，根据发行计划，二季度新增专项债发行将超过1.3万亿元（去年二季度发行1.3万亿），相较于一季度的0.6万亿元发行速度加快，对社融的拖累料将有所缓解。 3月社融同比少增主要是新增人民币贷款、政府专项债同比少增 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 住户和企业贷款均同比少增，主因去年基数较高 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 3月人民币贷款同比少增8000亿元，分部门看，住户贷款增加9406亿元，同比少增3041亿元，短期贷款同比少增1186亿元，中长期贷款同比少增1832亿元。企（事）业单位贷款增加1.24万亿元，其中短期增长1.6万亿元，中长期增加2.07万亿元，同比少增4700亿元。住户和企业贷款均同比少增，主因去年基数较高。去年同期处于政策发力期和需求延后的释放期，一方面各地促消费等政策措施显效发力，另一方面防疫政策调整导致消费延后释放，房地产销售持续改善，使得住户短期和长期贷款均有不错的表现。企业贷款同样表现较好，去年投资行业的终端需求恢复偏强，螺纹、水泥、沥青的开工和需求均好于去年同期水平。以上是去年同期住户和企业贷款基数较高的原因，导致了今年的同比少增，从绝对值看处于仅次于2023年的水平。票据虽然同比多增了2187亿元，但从绝对值来看处于近几年较低水平，表明贷款结构较优，匹配央行“信贷总量有效增长”的要求。 M1同比增速保持平稳 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 3月CPI同比0.1%，预期0.4%，前值0.7% 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 3月CPI同比0.1%，预期0.4%，前值0.7%。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，保持温和上涨。从环比看，CPI下降1.0%，主要是食品和出行服务价格季节性回落影响。食品中，节后消费需求回落，加之大部分地区气温较常年同期偏高，市场供应总体充足，鲜菜、猪肉、鸡蛋、鲜果和水产品价格分别下降11.0%、6.7%、4.5%、4.2%和3.5%，合计影响CPI环比下降约0.54个百分点，占CPI总降幅五成多。非食品价格下降0.5%，影响CPI环比下降约0.37个百分点。节后为出行淡季，非食品中飞机票、交通工具租赁费和旅游价格分别下降27.4%、15.9%和14.2%，合计影响CPI环比下降约0.38个百分点，占CPI总降幅近四成。 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，保持温和上涨 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 从同比看，CPI上涨0.1%，涨幅比上月回落0.6个百分点。同比涨幅回落，也主要是受食品和出行服务价格回落影响。食品中，猪肉价格由上月上涨0.2%转为下降2.4%，春节错位有一定的影响（今年3月猪价处于春节后的季节性下跌，而去年同期春节较晚，3月的猪价偏坚挺）。农业农村部最新2月末的能繁母猪存栏数据为4042万头，环比下降0.6%，同比下降6.9%。能繁母猪存栏领先生猪出栏10个月，2024年下半年生猪出栏大概率迎来下降，建议关注生猪存栏和出栏相关情况 3月PPI同比-2.8%，预期-2.8%，前值-2.7% 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 3月PPI同比-2.8%，预期-2.8%，前值-2.7%。翘尾影响约为-2.3个百分点，今年价格变动的新影响约为-0.5个百分点。从环比看，PPI下降0.1%，降幅比上月收窄0.1个百分点。从需求端来看，3月投资行业整体需求偏弱，黑色表需偏弱，库存去化较为明显；降雨天气影响，水泥需求恢复放缓；沥青开工率和出货量均回落。从政策端来看，一季度发债进度明显慢于去年，根据发行计划，二季度新增专项债发行将超过1.3万亿元，相较于一季度的0.6万亿元发行速度加快。结合中国人民银行设立科技创新和技术改造再贷款额度5000亿元的政策，对资源品的需求和价格回升均有一定的拉动。 PPI生产资料-生活资料差值保持平稳 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 中国3月出口金额同比回落，1-3月同比波动较大主要受到春节错位影响 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 2.实体经济高频 螺纹库存去化加快，表需回升 资料来源：iFinD，mysteel，光大期货研究所 资料来源：iFinD，mysteel，光大期货研究所 五大品种钢材库存去化加快，表需平稳 资料来源：iFinD，mysteel，光大期货研究所 资料来源：iFinD，mysteel，光大期货研究所 水泥磨机开工负荷有所上升 资料来源：卓创资讯，光大期货研究所 资料来源：百年建筑网，光大期货研究所 卓创对62个主要城市的监测数据显示，与上周相比，本周磨机开工负荷有所上升。全国水泥磨机开工负荷均值51.07%，较上周上升3.02个百分点，增幅扩大1.99个百分点。总体看水泥需求保持恢复趋势，由于多数省份天气好转，南方地区增长较明显。 沥青出货量回落 资料来源：iFinD，光大期货研究所 浮法平板玻璃产能利用率回落，价格回落 资料来源：iFinD，光大期货研究所 30大中城市商品房成交面积偏弱，二手房成交回落 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 3月中国小松挖掘机开工小时数为93小时，同比下降10.8% 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 2024年3月销售各类挖掘机24980台，同比下降2.34%，其中国内15188台，同比增长9.27%；出口9792台，同比下降16.2%。2024年3月，中国小松挖掘机开工小时数为93小时，同比下降10.8%，环比提高228.6%。 美国粗钢产量平稳 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 一线城市地铁客运量回升至清明节前 资料来源：iFinD，光大期货研究所 主要二线城市地铁客运量回落 资料来源：iFinD，光大期货研究所 一线城市拥堵延时指数回升至清明节前 资料来源：iFinD，光大期货研究所 主要二线城市拥堵延时指数回升 资料来源：iFinD，光大期货研究所 国内航班执行数平稳 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 集装箱运价指数平稳 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 义乌中国小商品指数抬升 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 全国出栏继续回落，猪肉供给环比减少 资料来源：iFinD，光大期货研究所 乘用车销量回升 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 半钢胎开工率趋稳 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 分析师介绍 •叶燕武，南开大学经济学硕士，现任光大期货研究所所长、光大集团特约研究员，历任混沌天成研究院院长，曾连续四年荣获上海期货交易所优秀宏观分析师。期货从业资格号：F3059022；期货交易咨询资格号：Z0000247。 •于洁，上海外国语大学金融硕士，现任光大期货宏观分析师。期货从业资格号：F03088671；期货交易咨询资格号：Z0016642。联系我们 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。