宏观周报：一季度经济数据受到高基数的扰动

1光大证券2020年 半 年 度 业 绩E V E R B R I G H TS E C U R I T I E S宏观周报：一季度经济数据受到高基数的扰动2024年4月21日 p 2摘 要 实体经济：投资行业整体需求保持平稳，黑色表需平稳，库存保持去化；水泥需求受天气影响较大，南方降雨天气对需求普遍有负面影响，磨机开工下降。消费行业，一线和主要二线城市地铁客运量和拥堵延时指数保持平稳。商品房销售低位反弹，乘用车销量平稳。 重要数据：今年一季度的经济数据受到去年基数的扰动，去年同期处于政策发力期和需求延后的释放期，一方面各地促消费等政策措施显效发力，另一方面防疫政策调整导致消费延后释放，房地产销售持续改善，使得消费有不错的表现。去年同期固定资产投资同样表现较好，投资行业的终端需求恢复偏强，螺纹、水泥、沥青的开工和需求均好于2022年同期水平。剔除同比基数的扰动，从环比来看，3月工业增加值环比下降0.08%（有数据以来历年同期唯一负值），社零环比上涨0.26%（仅好于2022年同期），固定资产投资环比上涨0.14%（仅好于2023年同期）。 中国第一季度GDP同比 5.3%，预期 4.6%，前值 5.2%。3月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.5%。3月份社会消费品零售总额同比增长3.1%。其中，除汽车以外的消费品零售额增长3.9%。按消费类型分，3月份，商品零售同比增长2.7%；餐饮收入增长6.9%。 3月固定资产投资同比增长4.5%，其中制造业投资增长10.3%，基建增长6.6%，房地产同比下降16.8%。3月商品房销售面积同比-23.7%， 房地产分项来看，3月新开工/施工/竣工同比分别为-25%/-19%/-22%。1-3月房地产开发企业到位资金累计同比下降26%，来自销售端的其他资金（包含按揭和首付）增速大幅减少-36%，即使国内贷款、自筹资金增速修复，也难以提振房地产资金情况。销售端资金的下滑，可能是受到新房销售明显弱于二手房的影响，尤其是二三线及以后城市的新房销售，处于近几年最低水平，二线城市二手房销售则好于2020-2022年，次于2023年同期水平。 3月基建投资增速保持稳健。政府工作报告中体现的2024年基建投资预期偏积极。一季度为配合增发国债落地，专项债发行进度明显慢于往年，根据发行计划，二季度新增专项债发行将超过1.3万亿元（去年二季度发行1.3万亿），相较于一季度的0.6万亿元发行速度加快。 制造业投资增速加快，高技术产业投资增势良好。3月制造业投资同比增长10.3%，1-3月高技术产业投资同比增长11.4%，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长10.8%、12.7%。高技术制造业中，航空航天器及设备制造业、计算机及办公设备制造业投资分别增长42.7%、11.8%。下周关注：中国LPR报价（周一）、美国一季度GDP（周四）一季度经济数据受到高基数的扰动 p 3宏观经济数据总览图表：宏观经济数据总览资料来源：Wind，光大期货研究所2024-032024-022024-012023-122023-112023-102023-092023-082023-072023-062023-052023-042023-03GDP（%）当季5.305.204.906.304.50工业增加值（%）当月4.507.006.806.604.604.504.503.704.403.505.603.90社零（%）当月3.105.507.4010.107.605.504.602.503.1012.7018.4010.60固定资产投资（%）当月4.504.202.202.402.202.602.302.503.202.503.654.70当月10.309.408.207.106.207.807.004.206.005.105.302.37当月6.606.306.804.903.704.604.004.606.404.907.908.66当月-16.80-9.00-24.00-18.10-16.70-18.70-19.00-17.80-20.60-21.50-16.20-7.24出口（%）当月-7.505.608.202.300.50-6.40-6.20-8.80-14.50-12.40-7.508.5014.80CPI（%）当月0.100.70-0.800.30-0.50-0.200.000.10-0.300.000.200.100.70PPI（%）当月-2.80-2.70-2.502.70-3.00-2.60-2.50-3.00-4.40-5.40-4.60-3.60-2.50社融（%）8.709.009.509.509.409.309.009.008.909.009.5010.0010.00人民币贷款（%）9.209.7010.1010.4010.7010.7010.7010.9011.0011.2011.3011.7011.70M1（%）1.101.205.901.301.301.902.102.202.303.104.705.305.10M2（%）8.308.708.709.7010.0010.3010.3010.6010.7011.3011.6012.4012.70宏观指标制造业投资（%）基建投资（%）房地产投资（%） p 41.重点经济数据 p 5社融信贷大超预期图表：GDP当季同比（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所图表：分产业GDP同比增速（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所中国第一季度GDP同比 5.3%，预期 4.6%，前值 5.2%4.800.403.902.904.506.304.905.205.3001234567GDP:不变价:当季同比-1012345678GDP:不变价:第一产业:当季同比GDP:不变价:第二产业:当季同比GDP:不变价:第三产业:当季同比 2.80 -4.21 -7.80 0.10 7.10 6.50 -22.00 -3.10 发电量产量:原煤产量:粗钢产量:钢材产量:十种金属产量:汽车产量:水泥产量:手机2024-032023-122023-03p 63月规模以上工业增加值同比实际增长4.5%图表：工业增加值当月同比（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所-2.90 0.73.90 3.80 4.20 6.30 5.00 2.20 1.30 2.40 3.90 5.60 3.54.40 3.70 4.50 4.50 4.60 6.60 6.80 7.00 4.50 -4-202468102022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03工业增加值:当月同比图表：主要工业品产量同比增速（单位：%）3月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.5%，从环比看，3月份，规模以上工业增加值比上月下降0.08%。分三大门类看，采矿业增加值同比增长0.2%，制造业增长5.1%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.9%。 p 7图表：社零当月同比（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所图表：社零分项当月同比（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所-15-10-505101520社会消费品零售总额:当月同比-30-20-1001020304050社会消费品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:商品零售:当月同比社会消费品零售总额:餐饮收入:当月同比3月份社会消费品零售总额39020亿元，同比增长3.1%。其中，除汽车以外的消费品零售额34968亿元，增长3.9%。按消费类型分，3月份，商品零售35056亿元，同比增长2.7%；餐饮收入3964亿元，增长6.9%。3月社会消费品零售总额同比增长3.1% p 83月汽车类销售额同比下降3.7%图表：社零分项同比增速（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所2024-032024-022023-122023-112023-102023-092023-082023-072023-062023-052023-042023-03粮油、食品类11.009.005.804.404.408.304.505.505.40-0.701.004.40饮料类5.806.907.706.306.208.000.803.103.60-0.70-3.40-5.10烟酒类9.4013.708.3016.2015.4023.104.307.209.608.6014.909.00服装鞋帽针纺织品类3.801.9026.0022.007.509.904.502.306.9017.6032.4017.70化妆品类2.204.009.70-3.501.101.609.70-4.104.8011.7024.309.60金银珠宝类3.205.0029.4010.7010.407.707.20-10.007.8024.4044.7037.40日用品类3.50-0.70-5.903.504.400.701.50-1.00-2.209.4010.107.70家用电器和音像器材类5.805.70-0.102.709.60-2.30-2.90-5.504.500.104.70-1.40中西药品类5.902.00-18.007.108.204.503.703.706.607.103.7011.70文化办公用品类-6.60-8.80-9.00-8.207.70-13.60-8.40-13.10-9.90-1.20-4.90-1.90家具类0.204.602.302.201.700.504.800.101.205.003.403.50通讯器材类7.2016.2011.0016.8014.600.408.503.006.6027.4014.601.80石油及制品类3.505.008.607.205.408.906.00-0.60-2.204.1013.509.20建筑及装潢材料类2.802.10-7.50-10.40-4.80-8.20-11.40-11.20-6.80-14.60-11.20-4.70汽车类-3.708.704.0014.7011.402.801.10-1.50-1.1024.2038.0011.50 p 93月城镇失业率5.2%，较前值回落0.1个百分点图表：城镇调查失业率（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所图表：PMI从业人员指数（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所4.04.55.05.56.06.51月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月城镇调查失业率2021年2022年2023年2024年3月城镇失业率5.2%，较前值回落0.1个百分点，处于近几年较低水平。从PMI从业人员指标来看，制造业PMI从业人员指数止跌回升，非制造业PMI从业人员指数稳中回落。4546474849505152制造业PMI:从业人员非制造业PMI:从业人员 p 103月固定资产投资同比和环比增长加快图表：固定资产投资完成额当月同比（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所图表：固定资产投资完成额分项当月同比（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所01122334455固定资产投资当月同比-30-25-20-15-10-5051015制造业投资当月同比房地产投资当月同比基建投资当月同比3月份，固定资产投资同比增长4.5%，其中制造业投资增长10.3%，基建增长6.6%，房地产同比下降16.8%。从环比看，3月份固定资产投资增长0.14%。 p 113月商品房销售面积同比-23.7%图表：商品房销售面积当月同比（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研