宏观周报：一季度经济数据受到高基数的扰动

宏 观 周 报 ： 一 季 度 经 济 数 据 受 到 高 基 数 的 扰 动 重要数据：今年一季度的经济数据受到去年基数的扰动，去年同期处于政策发力期和需求延后的释放期，一方面各地促消费等政策措施显效发力，另一方面防疫政策调整导致消费延后释放，房地产销售持续改善，使得消费有不错的表现。去年同期固定资产投资同样表现较好，投资行业的终端需求恢复偏强，螺纹、水泥、沥青的开工和需求均好于2022年同期水平。剔除同比基数的扰动，从环比来看，3月工业增加值环比下降0.08%（有数据以来历年同期唯一负值），社零环比上涨0.26%（仅好于2022年同期），固定资产投资环比上涨0.14%（仅好于2023年同期）。 中国第一季度GDP同比5.3%，预期4.6%，前值5.2%。3月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.5%。3月份社会消费品零售总额同比增长3.1%。其中，除汽车以外的消费品零售额增长3.9%。按消费类型分，3月份，商品零售同比增长2.7%；餐饮收入增长6.9%。 3月固定资产投资同比增长4.5%，其中制造业投资增长10.3%，基建增长6.6%，房地产同比下降16.8%。3月商品房销售面积同比-23.7%，房地产分项来看，3月新开工/施工/竣工同比分别为-25%/-19%/-22%。1-3月房地产开发企业到位资金累计同比下降26%，来自销售端的其他资金（包含按揭和首付）增速大幅减少-36%，即使国内贷款、自筹资金增速修复，也难以提振房地产资金情况。销售端资金的下滑，可能是受到新房销售明显弱于二手房的影响，尤其是二三线及以后城市的新房销售，处于近几年最低水平，二线城市二手房销售则好于2020-2022年，次于2023年同期水平。 3月基建投资增速保持稳健。政府工作报告中体现的2024年基建投资预期偏积极。一季度为配合增发国债落地，专项债发行进度明显慢于往年，根据发行计划，二季度新增专项债发行将超过1.3万亿元（去年二季度发行1.3万亿），相较于一季度的0.6万亿元发行速度加快。 制造业投资增速加快，高技术产业投资增势良好。3月制造业投资同比增长10.3%，1-3月高技术产业投资同比增长11.4%，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长10.8%、12.7%。高技术制造业中，航空航天器及设备制造业、计算机及办公设备制造业投资分别增长42.7%、11.8%。下周关注：中国LPR报价（周一）、美国一季度GDP（周四） 宏观经济数据总览 1.重点经济数据 社融信贷大超预期中国第一季度GDP同比5.3%，预期4.6%，前值5.2% 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 3月规模以上工业增加值同比实际增长4.5% 资料来源：Wind，光大期货研究所 3月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.5%，从环比看，3月份，规模以上工业增加值比上月下降0.08%。分三大门类看，采矿业增加值同比增长0.2%，制造业增长5.1%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.9%。 3月社会消费品零售总额同比增长3.1% 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 3月份社会消费品零售总额39020亿元，同比增长3.1%。其中，除汽车以外的消费品零售额34968亿元，增长3.9%。按消费类型分，3月份，商品零售35056亿元，同比增长2.7%；餐饮收入3964亿元，增长6.9%。 3月汽车类销售额同比下降3.7% 3月城镇失业率5.2%，较前值回落0.1个百分点 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 3月城镇失业率5.2%，较前值回落0.1个百分点，处于近几年较低水平。从PMI从业人员指标来看，制造业PMI从业人员指数止跌回升，非制造业PMI从业人员指数稳中回落。 3月固定资产投资同比和环比增长加快 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 3月份，固定资产投资同比增长4.5%，其中制造业投资增长10.3%，基建增长6.6%，房地产同比下降16.8%。从环比看，3月份固定资产投资增长0.14%。 3月商品房销售面积同比-23.7% 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 房地产销售端资金明显下滑 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 房地产分项来看，3月新开工/施工/竣工同比分别为-25%/-19%/-22%。1-3月房地产开发企业到位资金累计同比下降26%，来自销售端的其他资金（包含按揭和首付）增速大幅减少-36%，即使国内贷款、自筹资金增速修复，也难以提振房地产资金情况。销售端资金的下滑，可能是受到新房销售明显弱于二手房的影响，尤其是二三线及以后城市的新房销售，处于近几年最低水平，二线城市二手房销售则好于2020-2022年，次于2023年同期水平。 基建投资增速保持稳健 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 3月基建投资增速保持稳健。政府工作报告中体现的2024年基建投资预期偏积极。一季度为配合增发国债落地，专项债发行进度明显慢于往年，根据发行计划，二季度新增专项债发行将超过1.3万亿元（去年二季度发行1.3万亿），相较于一季度的0.6万亿元发行速度加快。 制造业投资增速加快，高技术产业投资增势良好 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 3月制造业投资同比增长10.3%，1-3月高技术产业投资同比增长11.4%，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长10.8%、12.7%。高技术制造业中，航空航天器及设备制造业、计算机及办公设备制造业投资分别增长42.7%、11.8%。 2.实体经济高频 螺纹库存去化，表需保持平稳 资料来源：iFinD，mysteel，光大期货研究所 资料来源：iFinD，mysteel，光大期货研究所 五大品种钢材库存去化，表需平稳 资料来源：iFinD，mysteel，光大期货研究所 资料来源：iFinD，mysteel，光大期货研究所 水泥磨机开工负荷有所回落 资料来源：百年建筑网，光大期货研究所 资料来源：卓创资讯，光大期货研究所 卓创对62个主要城市的监测数据显示，与上周相比，本周磨机开工负荷有所下降。全国水泥磨机开工负荷均值49.79%，较上周下降1.28个百分点，由升转降，变动幅度4.3个百分点。总体看水泥需求受天气影响较大，南方降雨天气对需求普遍有负面影响，磨机开工下降。 沥青出货量平稳 资料来源：iFinD，光大期货研究所 浮法平板玻璃产能利用率回落，价格回落 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 30大中城市商品房成交面积低位反弹 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 3月中国小松挖掘机开工小时数为93小时，同比下降10.8% 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 2024年3月销售各类挖掘机24980台，同比下降2.34%，其中国内15188台，同比增长9.27%；出口9792台，同比下降16.2%。2024年3月，中国小松挖掘机开工小时数为93小时，同比下降10.8%，环比提高228.6%。 美国粗钢产量平稳 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 一线城市地铁客运量平稳 资料来源：iFinD，光大期货研究所 主要二线城市地铁客运量平稳 资料来源：iFinD，光大期货研究所 一线城市拥堵延时指数回升 资料来源：iFinD，光大期货研究所 主要二线城市拥堵延时指数平稳 资料来源：iFinD，光大期货研究所 国内航班执行数平稳 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 集装箱运价指数平稳 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 义乌中国小商品指数回落 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 全国出栏回落，猪肉供给环比减少 资料来源：iFinD，光大期货研究所 乘用车销量平稳 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 半钢胎开工率趋稳 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 分析师介绍 •叶燕武，南开大学经济学硕士，现任光大期货研究所所长、光大集团特约研究员，历任混沌天成研究院院长，曾连续四年荣获上海期货交易所优秀宏观分析师。期货从业资格号：F3059022；期货交易咨询资格号：Z0000247。 •于洁，上海外国语大学金融硕士，现任光大期货宏观分析师。期货从业资格号：F03088671；期货交易咨询资格号：Z0016642。联系我们 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。