月度市场策略：结构性行情回归，趋势性行情尚待开启

策略月报|投资策略 月度市场策略：结构性行情回归，趋势性行情尚待开启 赖烨烨首席策略分析师Melody_lai@spdbi.com(852) 2808 0411 近期股指进入盘整期，“捡便宜”为核心交易逻辑。3月，中国股票市场涨幅明显收窄，具成长属性的恒生科技指数上涨1.4%，表现亮眼。沪深300指数上涨0.1%，恒指上涨0.2%，中概股指数下跌2.1%。材料板块领涨，医疗健康板块领跌。2023年四季度业绩明确盈利增长改善趋势，根据彭博一致预期，MSCI中国指数中大部分板块一季度增长有望全线转正。根据我们的月度资金流报告，南北向资金净流入较多的个股中，业绩增长稳健、分红超预期、回购金额较多、且前期回调幅度较大的低估值公司表现相对较佳。 2024年4月12日 相关报告： 浦银国际月度资金流：关注南向资金加仓较多的个股（2024-4-8） 主导市场的核心驱动力已发生改变。年初至今，板块的表现大多受估值的影响较多，但值得注意的是，与我们上月的分析一致，盈利增长开始成为股价向上的驱动力，而估值收缩仍对股价造成负面影响。这个趋势在离岸市场体现得尤为明显，A股市场表现仍受估值影响较大。我们预计盈利增长预期下调或于业绩期后暂告一段落，估值修复空间较大，若市场信心未完全扭转，估值或难以成为市场向上的驱动力。 结构性行情或再度回归。近期市场情绪已较年初有所改善，投资者青睐更具成长属性的板块和个股，部分个股涨幅较大甚至带动了板块和股指的上涨。在南向资金强劲净流入的驱动下，港股表现较为亮眼。然而，我们认为短期市场或较难走出趋势性行情，可能更多是行业和个股的结构性行情。主要原因是基本面复苏的可持续性或仍需更多的数据确认，短期海内外增量资金可能较为有限，外部环境不确定性或会上升等。 行业和风格快速轮动下需攻守兼备。在缺乏趋势性行情的情况下，行业轮动可能加快，防守型板块如电信服务和能源等有望提供较稳定的回报。同时，可逢低布局优质成长股，尤其是与宏观经济周期相关性较低但中长期成长逻辑较清晰的行业，比如AIGC等新兴领域。接下来，价值大盘风格或将重新受到投资者的青睐，这是因为海内外风险仍存，市场情绪仍未完全扭转，市场波动性可能上升。 短期投资交易策略建议关注：1.业绩确定性较强的板块和个股；2.回购金额较高的个股；3.受南向资金关注较多的个股（图表1-3）。中期来看，我们仍看好防御性高息股，预计那些基本面稳健、估值合理、现金流充裕、具有成长性的高息股，将有助于提升投资组合的稳定性。 浦银国际重点关注股票组合：加入安踏体育、同程旅行、信达生物和巨子生物，移出蒙牛乳业、舜宇光学、珀莱雅和再鼎医药。自上次更新至今，组合下跌10%，跑输MSCI中国指数、恒生科技指数和中概股指数。期间，滔搏和珀莱雅的表现相对较好，但舜宇光学和再鼎医药的表现较为疲弱。目前，组合包含拼多多、滔搏和比亚迪电子等9只股票。 扫码关注浦银国际研究 投资风险：政策刺激不及预期，地方债务负担加剧，地缘政治紧张局势升级，美国经济衰退超预期，人民币大幅贬值，流动性趋紧。 目录 焦点图表.......................................................................................................................................................4月度中国市场回顾与展望...........................................................................................................................7估值修复空间仍较大.................................................................................................................................10盈利增长预期下调趋势仍未扭转.............................................................................................................12资金流向：南向资金净流入十分强劲...................................................................................................14行业配置、轮动与风格切换.....................................................................................................................16短期投资交易策略.....................................................................................................................................20关注业绩超预期的行业和个股..................................................................................................20关注回购金额较大的个股..........................................................................................................23关注南向资金净流入较多的板块和个股..................................................................................24浦银国际重点关注股票组合更新.............................................................................................................26 图表目录 图表1：前20大2023年四季度盈利增长超预期最多的公司...............................................................4图表2：年初至今，前20大回购金额最高的A股和港股.....................................................................5图表3：过去一月，南向资金净流入前20大个股.................................................................................6图表4：3月，主要中国股指横盘波动....................................................................................................8图表5：MSCI中国指数中，盈利预期上调驱动下，材料、电信服务、房地产板块的涨幅居前......8图表6：恒生综合指数中，盈利预期上调驱动下，信息技术、能源、可选消费板块的涨幅居前...9图表7：沪深300指数中，估值扩张驱动下，材料和消费板块的涨幅居前.......................................9图表8：相对于全球主要市场，中国股票指数盈利增速更强，估值水平更吸引.............................10图表9：目前主要中国股票指数的估值水平仍较为吸引.....................................................................11图表10：MSCI中国指数前瞻市盈率......................................................................................................11图表11：恒生指数前瞻市盈率...............................................................................................................11图表12：沪深300指数前瞻市盈率.......................................................................................................11图表13：近期AH溢价小幅缩小，但仍位于高位................................................................................11图表14：主要中国股指2024年/2025年盈利增长预期：中概股较领先...........................................12图表15：MSCI中国2024/2025年的EPS增长一致预期：下调趋势仍未扭转..................................13图表16：恒生指数2024/2025年的EPS增长一致预期：盈利下调趋势仍未扭转............................13图表17：沪深300指数2024/2025年的EPS增长一致预期：继续维持下调....................................13图表18：3月，外资主动型基金仍维持净流出，被动型基金维持净流入........................................14 图表19：国内资金净流入保持强劲，外资净流出规模大幅减小.......................................................14图表20：3月北向资金保持净流入，南向资金净流入十分强劲..........................................................15图表21：MSCI中国各板块：医疗健康、公用事业和房地产板块2024年EPS增速较为领先，房地产、消费和材料板块2025年EPS增速较为领先...................................................................................16图表22：近一月，MSCI中国指数中大部分板块盈利预期均有上调，房地产和可选消费板块上调幅度较大.........................................................................................................................................................17图表23：MSCI中国指数行业中，可选消费、公用事业和工业板块兼具高成长和低估值...............17图表24：恒生综合指数轮动热力图.................................................................................................