主业经营稳健，24Q1业绩韧性凸显

2024年04月13日 主业经营稳健，24Q1业绩韧性凸显 核心观点： 分析师 春 耕 需 求 平 稳，24Q1公 司 业 绩 彰 显 韧 性24Q1公 司 磷 铵 、 复 合 肥 、 尿 素、聚 甲 醛 、黄 磷 、饲 料 级 磷 酸 氢 钙 销 量 分 别 同 比 变 化-3.71%、35.96%、31.52%、-1.88%、35.56%、0.09%；分 别 环 比 变 化6.54%、4.87%、7.44%、6.97%、35.56%、-34.30%。受 春 耕 需 求 带 动 ，24Q1公 司 化 肥相 关 产 品 销 量 环 比 均 有 所 上 涨 。价格 方 面 ，24Q1公 司磷 铵 、 复 合 肥 、 尿 素、 聚 甲 醛 、 黄 磷 、 饲 料 级 磷 酸 氢 钙均价分 别 同 比 变 化-4.42%、-14.80%、-16.45%、-3.30%、-22.22%、-6.92%；分别 环 比 变 化-3.13%、-2.96%、-9.10%、-3.51%、-7.78%、2.00%。公 司主 营 产品 价 格普 遍回 落 ，主 要 系 受 原 材 料 价 格 回 落等因 素影 响。由 于磷 铵等 比 重 较 高的 主 营 产 品 价 差 改 善，24Q1公 司 盈 利 能 力稍 有上 行， 销 售 毛 利 率 同 比 、 环 比分 别 增 长1.49、0.40个 百 分 点 。我 们 认 为 ，24Q1公 司 归 母 净 利 润虽同 比有 所下 降 ，但仍 彰 显 出 较 好 的 盈 利 韧 性；而归 母 净 利 润环 比 显 著 增 长 ，主 要 系 化 肥销 量季 节 性 因 素环 比增 加、23Q4公 司 计 提 大 额 资 产 减 值 损 失、24Q1公 司四 费支 出 环 比下 降等 原 因所 致。 孙思源：0755-23913136：sunsiyuan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070004 新获 取 云 南 镇 雄磷 矿探 矿 权 ，公 司磷 化 工龙 头 地 位 有 望 进 一 步 巩 固公 司现 有 磷 矿 储 量 约8亿 吨 、原 矿 生 产 能 力1450万 吨/年 ，是 我 国 最 大 的 磷 矿 采 选企 业 之 一。2月 ，公 司 参 股 公 司 聚 磷 新 材 （ 公 司 持 股35%、 云 天 化 集 团 持 股55%）以80008万 元 竞 得 云 南 省 镇 雄 县 碗 厂 磷 矿 普 查 探 矿 权。3月 ，聚 磷 新 材与云 南 省 自 然 资 源 厅 签 订《 探 矿 权 出 让 合 同 》。公 司现已 与 云 天 化 集 团 签 订《 托管 协 议 》，云 天 化 集 团 将 聚 磷 新 材55%股 权 委 托 公 司 管 理 。镇 雄 县 碗 厂 磷 矿 资源 丰 富 ，后 续 公 司 将 加 快 推 进 镇 雄磷 矿 探 转 采 工 作 。未 来 公 司 磷 矿 资 源 保 障 能力有 望 进 一 步 提 升 ， 并 为 公 司 强 化 磷 化 工 产 业 链 竞 争 优 势 奠 定 坚 实 基 础 。 聚 焦 主 业 ，着 力 推 进 产 业 结 构 优 化 升 级作 为以 磷 产 业 为 核 心 的 全 球 领 先磷肥 、氮 肥、聚 甲 醛 制 造 商 ，公 司持 续推 进“以 肥 为 主”向“稳肥 增 化”转 变 ，不 断强 链 、补 链 、延 链。未 来 公 司 将 持 续 聚 焦 磷 化 工 产 业、优 化 产 业 布 局 ，稳 定 化肥 产 业 竞 争 优 势 ，同 时将 以 创 新 研 发 驱 动 转 型 升 级 、推 动 产 品 和 产 业 结 构 优 化升 级 。2024年 ，公 司 尿 素、磷 铵 、复 合 肥 计 划生 产销 售量 分 别 为254.49、454.15、192.51万 吨 ； 饲 料 级 磷 酸 氢 钙、 聚 甲 醛 、 黄 磷 计 划 产 量 分 别 为58.00、10.60、3.02万 吨 。 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 投 资 建 议预 计2024-2026年公 司 营 收 分 别 为684.75、698.13、712.00亿 元 ，同 比 分 别变 化-0.85%、1.95%、1.99%；归 母 净 利 润 分 别 为48.03、50.36、52.48亿 元 ，同 比 分 别 增 长6.20%、4.85%、4.21%；EPS分 别 为2.62、2.75、2.86元 ，对 应PE分 别 为7.39、7.05、6.76倍 。我 们 看 好 公 司 作 为 磷 化 工 龙 头 企 业 的 产业 链 一 体 化 优 势 ，维 持“ 推 荐 ” 评 级 。 相关研究 风 险 提 示下 游 需 求 不 及 预 期 的 风 险 ，原 材 料 价 格 大 幅 波 动 的 风 险 ，项 目 达 产不 及 预 期 的 风 险 等 。 附录： 分析师承诺及简介 任 文 坡 ，中 国 石 油 大 学（ 华 东 ）化 学 工 程 博 士 。曾 任 职 中 国 石 油 ，高 级 工 程 师 ，8年 实 业 工 作 经 验 。2018年 加 入 中 国 银 河 证 券研 究 院 ， 主 要 从 事 化 工 行 业 研 究 。 孙 思 源 ，华 南 理 工 大 学 工 学 学 士 、 金 融 学 硕 士 。2年 化 工 行 业 研 究 经 验 ，2023年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn