新“国九条”解读：数量与质量并行利好资本市场向上

中国宏观 新“国九条”解读—数量与质量并行利好资本市场向上 为全面贯彻党的二十大、二十届二中全会和中央金融工作会议精神，进一步推动资本市场高质量发展，2024年4月12日，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，简称“国九条”。这是继2004年、2014年“国九条”之后第三次发布“国九条”，国务院再次为中国资本市场提供的指导性纲领文件。 蔡瑞,CFACarl.Cai@bocomgroup.com(852)37661808 李少金Evan.Li@bocomgroup.com(852)37661849 “国九条”主要内容 钱昊Alan.Qian@bocomgroup.com(852)37661853 总体要求：在服务国家重大战略和推动经济社会高质量发展中实现资本市场稳定健康发展，突出监管的政治性、人民性。全面加强监管、有效防范化解风险，确保监管“长牙带刺”、有棱有角。同时总体要求还提出了三个重要时间节点： （1）未来5年，基本形成资本市场高质量发展的总体框架。 （2）到2035年，基本建成具有高度适应性、竞争力、普惠性的资本市场，投资者合法权益得到更加有效的保护。投融资结构趋于合理，上市公司质量显著提高，一流投资银行和投资机构建设取得明显进展。资本市场监管体制机制更加完备。 （3）本世纪中叶，资本市场治理体系和治理能力现代化水平进一步提高，建成与金融强国相匹配的高质量资本市场。 严把发行上市准入关：提高主板、创业板上市标准，完善科创板科创属性评价标准。从严监管分拆上市。严格再融资审核把关。强化发行上市全链条责任。加大发行承销监管力度。 严把上市公司持续监管：加强信息披露和公司治理监管。构建资本市场防假打假综合惩防体系，严肃整治财务造假、资金占用等违法违规行为。全面完善减持规则体系。强化上市公司现金分红监管。推动上市公司提升投资价值。制定上市公司市值管理指引。引导上市公司回购股份后依法注销。 加大退市监管力度：进一步严格强制退市标准。进一步畅通多元退市渠道。进一步削减“壳”资源价值。进一步强化退市监管。 加强证券基金机构监管，推动行业回归本源、做优做强：引导行业机构树立正确经营理念，处理好功能性和盈利性关系。积极培育良好的行业文化和投资文化。完善与经营绩效、业务性质、贡献水平、合规风控、社会文化相适应的证券基金行业薪酬管理制度。 加强交易监管，增强资本市场内在稳定性：完善市场化法治化多元化的债券违约风险处置机制，坚决打击逃废债行为。做好跨市场跨行业跨境风险监测应对。出台程序化交易监管规定，加强对高频量化交易监管。制定私募证券基金运作规则。将重大经济或非经济政策对资本市场的影响评估内容纳入宏观政策取向一致性评估框架，建立重大政策信息发布协调机制。 大力推动中长期资金入市，持续壮大长期投资力量：建立培育长期投资的市场生态。大幅提升权益类基金占比。建立交易型开放式指数基金（ETF）快速审批通道，推动指数化投资发展。全面加强基金公司投研能力建设，丰富公募基金可投资产类别和投资组合，从规模导向向投资者回报导向转变。稳步降低公募基金行业综合费率，研究规范基金经理薪酬制度。提升企业年金、个人养老金投资灵活度。鼓励银行理财和信托资金积极参与资本市场，提升权益投资规模。 进一步全面深化改革开放，更好服务高质量发展：着力做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章，促进新质生产力发展。加大对符合国家产业政策导向、突破关键核心技术企业的股债融资支持。加大并购重组改革力度，多措并举活跃并购重组市场。健全上市公司可持续信息披露制度。完善多层次资本市场体系。坚持主板、科创板、创业板和北交所错位发展，深化新三板改革，促进区域性股权市场规范发展。进一步畅通“募投管退”循环，发挥好创业投资、私募股权投资支持科技创新作用。拓展优化资本市场跨境互联互通机制。拓宽企业境外上市融资渠道，提升境外上市备案管理质效。 推动形成促进资本市场高质量发展的合力：推动加强资本市场法治建设，大幅提升违法违规成本。加大对证券期货违法犯罪的联合打击力度。深化央地、部际协调联动。 解读：数量与质量并行推动资本市场向上 加强监管，提升资本市场质量，进而提升资本市场吸引力，降低长期风险溢价。此次“国九条”需要放到整个中国资本市场发展史的维度去审视，2004年的“国九条”提出了解决股权分置改革的问题，2014年“国九条”则提出建设多层次资本市场，而此次的“国九条”则为未来5-10年甚至更长期的资本市场远景提出了更为具体的时间规划，注重监管加强，从上市前、上市后、退市全时间轴覆盖，从各方市场参与者到资本市场风险防范以及提升内在稳定性多个维度都有针对性地提出了具体指引，更加侧重于资本市场的“质”，更为贴合整体国家经济高质量发展的主线。 突出发展新质生产力，新兴产业、新技术产业仍将是未来资本市场的主线。当前发展新质生产力是国家战略升级的重要一环，新“国九条”中明确提出要加大对符合国家产业政策导向、突破关键核心技术企业的股债融资支持，预计未来新股发行市场仍将以新兴产业、新技术产 业为导向，方便在科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章范围内具有创新生产力的企业上市融资。 资本市场的供给侧显著优化，供需再平衡推升资本市场回暖。从源头入手，一方面提高主板、创业板的上市标准。4月12日，沪深交易所就《股票发行上市审核规则》征求意见，提高上市条件，例如，最近3年累计净利润指标从1.5亿元提升至2亿元，最近一年净利润指标从6000万元提升至1亿元。另一方面则加强再融资的审核，更重要的是鼓励公司回购后注销股份，一系列的举措将直接限制股票的供应，对市场供需结构再平衡。 资本市场的需求提振，增量资金可期，利好资本市场长期向上。一方面从产品端丰富可投资资产类别、投资组合，并积极推进交易性开放式指数基金，降低基金费率提振市场需求，另一方面也在培育长期投资力量，并整体提高权益类投资基金占比，尤其是鼓励银行理财和信托资金积极参与资本市场，提升权益投资规模。截至2023年末，我国银行理财市场存续规模为26.80万亿元，信托资产规模也超过20万亿元，体量巨大，在政策的推动下，这有望为资本市场带来规模显著的增量资金。 高分红策略预计将进一步持续，权益资产吸引力将进一步提升，有助吸引固收驱动型资金以及居民资金入市。此次“国九条”多次提及分红政策的相关指引，例如明确“上市时要披露分红政策”，“强化上市公司现金分红监管。对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示。加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率。增强分红稳定性、持续性和可预期性，推动一年多次分红、预分红、春节前分红。”这无疑将直接推动上市公司分红的增加，进而带动股息率的回升。考虑在利率中枢持续走低的大背景下，当前A股以沪深300为例，其股息率已经罕见地超过同期的10年期国债收益率，从长期类固收的角度来看，指数股息已经具有较强吸引力，提升分红无疑将进一步提升权益资产的吸引力。这也为推动银行理财、信托等固收驱动型资金提升权益市场配置给出了最直接的催化剂，也有助于居民资产配置结构进一步向权益资产倾斜。 整体来看，此次“国九条”最直接的影响着手于提升资本市场质量，进而降低风险溢价，这将利好资本市场有助市场情绪回暖。同时从资本市场的供需两端入手，推动供需再平衡，吸引增量资金入场，尤其是伴随着股息率的进一步走高，这将从资产配置层面吸引固收驱动型资金的主动入场，增配权益资产。在政策的提振下，叠加基本面改善、估值低位，叠加A股当前资金流水平处于历史低位，潜在资金回流空间巨大，预计A股市场将进一步回暖向好。 资料来源: Bloomberg，交银国际整理 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 中国宏观 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份，一位分析师持有英伟达之股份。 有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、青岛控股国际有限公司、EddingGroupCompanyLimited、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、兴源动力控股有限公司、佳捷康创新集团有限公司、武汉有机控股有限公司、乐透互娱有限公司、洲际船务集团控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、北京绿竹生物技术股份有限公司、中天建设(湖南)集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司、新传企划有限公司、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司、极兔速递环球有限公司、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建設發展集團股份公司、長久股份有限公司及乐思集团有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、