扣非净利高增，双主业稳健，渠道优化助力未来发展

2024年4月13日 核心观点： 分析师 营 收 净 利双增 长 ，毛 利 率 显 著 提 升：2023年公 司开 拓 并优 化 渠 道 建 设 ，营 收 净 利 实 现 双 增 长 ，扣 非 净 利 高 增 。主 营 业 务智 能 家 居 产 品/物 联 网 云平 台分 别 实 现 营 收39.60/8.56亿 元 ，同 比 增 长10.1%/27.8%。智 能 家 居 产品 增 收 主 要 系：1）公 司 持 续拓 展 海 外 业 务 、实 行多 渠 道 覆 盖、并丰 富 产品 矩 阵；2）积 极推 进智 能 入 户 业 务，以持 续 提 高 市 场 渗 透 率 及 品 牌 影 响力 。物 联 网 云 平 台 增 收 系公 司 的 设 备 接 入 数 和 用 户 数 量 不 断增 加 、同 时优 化平 台 能 力及云 服 务 产 品。2023年公 司 毛 利 率 显 著 提 升6.44个 百 分点，智 能 家 居 产 品 毛 利 率为35.86%（YoY+6.02pct），得益 于 公 司 精 益 化的 供 应 链 管 理 、 原 材 料 成 本 下 降 、 境 外 业 务 占 比 提 升 、 渠 道 结 构及产 品结 构 优 化 等 多 方 面 综 合 因 素；物 联 网 云 平 台毛 利 率 为76.09%（YoY+3.66pct）。公 司夯 实 技 术 研 发，三 费 水 平 稳 中 有 增。2023年 公 司销 售/管 理/研 发 费 用 分 别 为6.97/1.61/7.31亿 元 ， 分 别 同 增28.4%/9.4%/21.2%， 费 用 率 分 别 为14.4%/3.3%/15.1%。 “智 能 家 居+物 联 网 云 平 台 服 务”双 主 业 布 局 ，C端+B端 齐 头 并 进：公司构 建 的“ 智 能 家 居+物 联 网 云 平 台 服 务 ”格 局 ，具 备从硬 件 设 计、研 发、制 造到物 联 网 云 平 台软 硬 件一 体 化AIoT服 务 能 力。报 告 期 内 ， 公 司C端 及B端 业 务 齐 头 并 进。C端 以AI交 互 为 主 的 智 能 家 居 产 品 为 基 础，提供基 于 智 能 硬 件+云 服 务的多 元 化 增 值 服 务 和 开 放 式AI算 法 服 务。针 对智 能 入 户 产 品 线， 公 司 发 布 多 个 系 列 的 人 脸 视 频 智 能 锁 ， 引 领 行 业 进 入“双 摄+人 脸”时 代 ；产 品 搭 载 的 自 研 人 脸 模 组 ，已 获国 家 金 融 权 威 机 构BCTC银 行 卡 检 测 中 心 的 增 强 级 安 全 标 准 认 证 ，可 保 证 产 品便 捷 性及安全 性 需 求 。B端 萤 石 云 提 供 全 栈 开 放 的PaaS云 平 台 服 务，通 过 开 放 云 平台助 力客 户 完 成 硬 件 产 品的智 能 化 转 型 ，或 提 供面 向 复 杂 场 景 的 智 能 解决 方 案 。公 司针 对 业 务 场 景推 出 萤 石AI数 字 人 组 件以 提 振ERTC能 力 ；并通 过 云 利 旧 服 务 实 现 开 放 平 台 横 向 开 放 化 。截至2023年 末 ，公 司 已 为超 过31万企 业客 户 提 供 服 务 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 优 化 渠 道 建 设， 夯 实终 端 触 达：线 上 方 面 ，2023年公 司电 商 业 务 收 入增 速 加 快， 主 要 系线 上 的 内 容 种 草 和 直 播 销 售。线 下 方 面 ，公 司 重 视线下 渠 道 的 终 端 化 体 验 、 服 务 、 系 统 交 付 、 售 后 等 能 力，搭 建“萤 石 智 能家 居 商 学 院”对 客 户 进 行 周 期 性 的 培 训 ，以 加 强萤 石 智 能 家 居 业 务 的 经营 能 力。海 外 方 面 ，业 务 向 多 品 类 拓 展 ， 数 字 营 销 与 终 端 陈 列 并 重 构 建品 牌 营 销。 公 司通 过 线 上 电 商 、 直 播 间 和 社 媒 平 台 流 量 赋 能，线 下 多 层次 、 多 元 化 的 实 体 终 端 ，构 筑稳 健 发 展 的 基 石。公 司已在智 能 家 居 产 品及 全 屋 智 能 系 统 业 务 消 费 者 的 终 端 触 达取 得 成 效 ，于报 告 期 的营 收 增 长上 体 现。 安 全 体 系趋 完 善，有 效 弱 化用 户数 据 安 全 与 隐 私风 险：2023年 公 司 基于ISO 38505数 据 安 全 治 理 体 系 要 求 ，完 善元 数 据 、 数 据 风 险及数 据 分析 模 型 的 管 理 能 力； 另 外 ， 公 司 深 化数 据 生 命 周 期 管 理 等 制 度 和 流 程 ，构 建从 数 据 采 集 、 数 据 存 储 、 数 据 传 输 、 数 据 共 享 到 数 据 销 毁 的 全 链 路管 理 机 制 ，有 效 提 振用 户 数 据 的 安 全 。2023年 内 ，公 司 新 通 过ISO/IEC38505数 据 治 理 管 理 体 系、数 据 安 全 管 理 能 力 认 证等6项 安 全 认 证， 用户 数 据 安 全 与 隐 私 风 险 大 幅 弱 化 。 投 资 建 议 ：我 们 预 计 ， 公 司2024-2026年 实 现 营 收60.46/72.88/86.95亿元 ，同 比 增 长24.9%/20.6%/19.3%；实 现 归 母 净 利 润7.59/9.36/11.45亿 元 ，同 比 增 长34.9%/23.3%/22.2%； 对 应EPS分 别 为1.35/1.66/2.03元 ， 对 应市 盈 率 为34/28/23倍 。 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 风 险 提 示 ：研 发 进 程 不 及 预 期 的 风 险 ；行 业 竞 争 加 剧的风 险 ；上 游行 业供 给 未 及 预 期 的 风 险。 附录： 分析师承诺及简介 吴 砚 靖 ，TMT/科 创 板 研 究负 责 人 。 北 京 大 学 软 件 项 目 管 理 硕 士 ，10年 证 券 分 析 从 业 经 验 ， 历 任 中 银 国 际 证 券 首 席 分 析 师 ， 国内 大 型 知 名PE机 构 研 究 部 执 行 总 经 理 。 具 备 一 二 级 市 场 经 验 ， 长 期 专 注 科 技 公 司 研 究 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn