图书主业稳健，扣非净利持续增长

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：传媒 | 公司点评报告 2023年4月28日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 13.86 总股本/流通股本（亿股） 17.96 / 17.96 总市值/流通市值（亿元） 241 / 241 52周内最高/最低价 13.86 / 8.63 资产负债率(%) 37.8% 市盈率 16.9 第一大股东 湖南出版投资控股集团有限公司 持股比例(%) 61.5% 研究所 分析师:王晓萱 SAC登记编号:S1340522080005 Email:wangxiaoxuan@cnpsec.com 研究助理:李盈睿 SAC登记编号:S1340123020021 Email:liyingrui@cnpsec.com 中南传媒(601098) 图书主业稳健，扣非净利持续增长 ⚫ 事件 2023年4月25日公司发布2022年报及一季报，2022年度报告期内公司实现营业收入124.6亿元，同比增加10%；归母净利润实现13.99亿元，同比下降7.67%。2023Q1实现营业收入26.64亿元，同比增长10.98%；归母净利润3.47亿元，同比增长28.68%。 ⚫ 点评 图书主业基本盘稳健，收入与扣非净利润同步增长。出版业务营收同比增长5.02%，发行营收同比增长13.45%，媒体同比增长13.34%，总体业务同比增长10.05%；毛利率总体保持稳定，2022年度总体毛利率为41.98%，减少1.64pct，主要是出版、发行、金融业务毛利率均小幅下降所致；期间费用总体维持稳定，研发费用同比增加128.58%，主要是加大研发力度所致。报告期内公允价值变动损益为亏损1.28亿元，上年为盈利1.61亿元，致归母净利润同比下降7.76%，但扣除该因素影响的扣非后归母净利润同比增长12.04%。 深耕出版发行主业，一般图书业务维持强优势。报告期内教辅教材业务稳健，出版营收同比增长5.66%，发行营收同比增长8.22%；一般图书业务方面，出版销售量增加10.48%，收入同比增加2.78%，主要因平均单本销售码洋下跌影响，发行业务收入同比增加30.5%。公司在自有图书出版方面有较强优势，旗下有9家出版社，其中5家出版社为全国百家出版社，在作文品牌、科普图书、原创文学等11个优势品牌持续保持前列，内容资源充足并具有较高版权优势壁垒。 ⚫ 盈利预测： 鉴于教辅教材业务的稳定性，以及一般图书业务的稳健增长，我们预计2023/2024/2025年公司预计实现营业收入133.86/141.91/149.32亿元，归母净利润15.39/16.78/18.21亿元，每股收益0.86/0.93/1.01元，对应2023年4月28日收盘价PE为16/15/14倍。维持“买入”评级。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 12465 13386 14191 14932 增长率(%) 10.00 7.39 6.01 5.22 EBITDA（百万元） 1702.92 2045.52 2251.86 2477.46 归属母公司净利润（百万元） 1399.23 1538.78 1677.59 1821.33 增长率(%) -7.67 9.97 9.02 8.57 EPS(元/股) 0.78 0.86 0.93 1.01 市盈率（P/E） 17.79 16.18 14.84 13.67 市净率（P/B） 1.70 1.66 1.62 1.56 EV/EBITDA 4.37 7.22 6.43 5.82 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 -5%2%9%16%23%30%37%44%51%58%65%2022-042022-072022-092022-112023-022023-04中南传媒传媒 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ⚫ 风险提示： 宏观人口下降风险；图书发行不及预期风险；内容吸引力下降风险；政策超预期风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 12465 13386 14191 14932 营业收入 10.0% 7.4% 6.0% 5.2% 营业成本 7198 7615 8002 8366 营业利润 -8.8% 10.3% 8.9% 8.5% 税金及附加 71 77 81 85 归属于母公司净利润 -7.7% 10.0% 9.0% 8.6% 销售费用 1937 2276 2412 2538 获利能力 管理费用 1559 1673 1746 1792 毛利率 42.3% 43.1% 43.6% 44.0% 研发费用 145 155 165 173 净利率 11.2% 11.5% 11.8% 12.2% 财务费用 -126 -152 -146 -151 ROE 9.6% 10.3% 10.9% 11.4% 资产减值损失 -132 -150 -180 -200 ROIC 9.1% 10.7% 11.7% 12.6% 营业利润 1528 1686 1836 1992 偿债能力 营业外收入 5 5 5 5 资产负债率 37.8% 37.7% 38.0% 37.7% 营业外支出 23 25 25 25 流动比率 2.44 2.47 2.45 2.49 利润总额 1510 1666 1816 1972 营运能力 所得税 26 29 32 35 应收账款周转率 11.80 11.64 12.11 13.22 净利润 1484 1637 1785 1938 存货周转率 7.12 7.49 7.92 8.05 归母净利润 1399 1539 1678 1821 总资产周转率 0.51 0.53 0.55 0.55 每股收益（元） 0.78 0.86 0.93 1.01 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.78 0.86 0.93 1.01 货币资金 10858 10502 10785 10837 每股净资产 8.15 8.34 8.58 8.87 交易性金融资产 1252 1252 1252 1252 估值比率 应收票据及应收账款 1113 1193 1156 1109 PE 17.79 16.18 14.84 13.67 预付款项 341 343 360 376 PB 1.70 1.66 1.62 1.56 存货 1827 1746 1836 1874 流动资产合计 21128 21876 22971 23931 现金流量表 固定资产 1318 1583 1576 1515 净利润 1484 1637 1785 1938 在建工程 448 90 18 4 折旧和摊销 242 268 253 251 无形资产 977 982 987 992 营运资本变动 32 -1112 -604 -986 非流动资产合计 3691 3603 3530 3459 其他 269 194 240 286 资产总计 24819 25479 26501 27390 经营活动现金流净额 2027 988 1673 1489 短期借款 276 276 276 276 资本开支 -424 -100 -100 -100 应付票据及应付账款 3823 3919 4217 4289 其他 -225 -33 -29 -25 其他流动负债 4552 4679 4869 5048 投资活动现金流净额 -649 -133 -129 -125 流动负债合计 8651 8874 9361 9613 股权融资 0 0 0 0 其他 721 721 721 721 债务融资 276 0 0 0 非流动负债合计 721 721 721 721 其他 -1354 -1211 -1261 -1311 负债合计 9372 9595 10082 10334 筹资活动现金流净额 -1078 -1211 -1261 -1311 股本 1796 1796 1796 1796 现金及现金等价物净增加额 300 -356 283 52 资本公积金 4450 4450 4450 4450 未分配利润 6972 7080 7256 7504 少数股东权益 804 902 1010 1126 其他 1425 1656 1908 2181 所有者权益合计 15447 15884 16419 17056 负债和所有者权益总计 24819 25479 26501 27390 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投