2019年2月21日星期四请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1研究早观点2024年4月15日星期一市场走势资料来源：最闻国内市场主要指数指数收盘涨跌幅%上证指数3,019.47-0.49深证成指9,228.23-0.78沪深3003,475.84-0.81中小板指5,692.37-0.62创业板指1,762.88-1.08科创50738.43-0.03资料来源：最闻分析师：李召麒执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307邮箱：lizhaoqi@sxzq.com【今日要点】【山证宏观】2024年3月通胀点评：通胀低于预期，4月债市风险不大【山证煤炭】行业周报（20240408-20240414）：-炼焦煤可以乐观起来【行业评论】太阳能：硅料价格加速下跌，2.0mm玻璃价格大幅上涨【行业评论】新能源动力系统：行业周报（20240408-20240412）-宁德时代发布天恒储能系统，智己、广汽发布固态电池【公司评论】聚辰股份(688123.SH)：聚辰股份（688123.SH）：2023年业绩短期承压，DDR5渗透率提升带来SPD增量【衍生品研究】瑞科转债投资价值分析-掌握完整核心技术，市场已过度反应信用风险【山证轻纺】索菲亚2023年报点评-公司经营展现韧性，盈利水平表现优异【山证电子】艾为电子（688798.SH）：消费电子企稳回升，汽车电子打开新成长曲线【公司评论】一汽解放(000800.SZ)：一汽解放（000800.SZ）：受益天然气重卡渗透率提升，业绩反转符合预期【公司评论】海正生材(688203.SH)：【山西证券|新材料】海正生材2023年报点评-营收销量逆势增长，“以价换量”扩市场份额【山证纺服】华利集团2023年报点评-23Q4营收与业绩增速转正，新品牌客户快速放量 研究早观点请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2【今日要点】【山证宏观】2024年3月通胀点评：通胀低于预期，4月债市风险不大郭瑞0351-8686977guorui@sxzq.com【投资要点】核心观点：3月CPI、PPI均低于预期。3月CPI同比0.1%（前值0.7%），万得一致预期值为0.3%。PPI同比-2.8%（前值-2.7%），低于万得一致预期值-2.7%。3月CPI环比-1.0%，PPI环比-0.1%，均弱于疫情后的2020-2023年同期和疫情前的2016-2019年同期。CPI大类分项环比由高到低排序为能源>核心商品>服务>食品。受国际油价上行影响，国内汽油价格上涨1.2%，带动交通燃料项环比上涨1.1%。核心商品表现分化，衣着季节性上涨0.6%，回到2019年水平，家具器皿、交通工具跌幅较大。3月核心CPI、服务CPI环比分别下降0.6%、1.1%，跌幅高于季节性。节后为出行淡季，非食品中飞机票、交通工具租赁费和旅游价格分别下降27.4%、15.9%和14.2%，合计影响CPI环比下降约0.38个百分点。而家庭服务分项在上月弱于季节性后本月又强于季节性。核心商品和服务的结构性分化显示，居民在资产负债表尚未完全修复的情况下对于消费支出仍具有较强的规划性。食品价格环比回落3.2%，鲜菜、鲜果、猪肉、水产品等价格由涨转跌，且跌幅偏大，主因节后消费需求回落，加之大部分地区气温较常年同期偏高，市场供应总体充足。石油、有色是PPI环比的主要拉动项，建筑链条对钢铁、水泥等传导相对缓慢。3月生产资料表现好于生活资料，生产资料价格环比-0.1%（前值-0.3%），生活资料价格环比-0.1%（前值-0.1%）。生产资料中，原材料和加工业表现好于采矿业。国际输入性因素带动国内石油、有色金属相关行业价格上涨，石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格分别上涨1.1%、0.2%。有色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.6%。受地方化债影响，国内基建回升较慢，钢材、水泥等行业市场需求恢复相对缓慢，黑色金属冶炼和压延加工业、水泥制造价格均下降1.2%。二季度在财政资金到位情况下上述品类价格或迎来拐点。煤炭供应总体平稳，采暖用煤需求减少，煤炭开采和洗选业价格下降1.6%。装备制造业中，新能源车整车制造、锂离子电池制造价格分别下降1.3%、0.9%，主要逻辑是供给端产能的释放。出口回暖带动铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业价格上涨0.3%，计算机通信和其他电子设备制造业价格持平。市场启示：二季度通胀仍有望抬升，预计债券4月风险不大，二季度或阶段性调整。4月以来，10年期国债收益率低位波动。向上推力主要是长期国债供给问题的担忧、二季度财政资金落地带来建筑链企稳预期、出口的回暖和输入性通胀、汇率因素下货币政策的短期定力；向下推力在于短期建筑链条复苏偏弱、微观主体信心不足、价格反复、二季度存款利率调降预期。总体看，二季度通胀中枢有望回升的逻辑在于低基数、基建和出口共振回暖。叠加特别国债、专项债供给压力，判断债券收益率阶段性调整概率不小但空间有限。就4月看，国内财政基建见效较缓，通胀偏弱，债市风险有限。风险提示：全球制造业回暖和美国制造业补库存超预期；地缘政治风险。 研究早观点请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3【山证煤炭】行业周报（20240408-20240414）：-炼焦煤可以乐观起来刘贵军liuguijun@sxzq.com【投资要点】动态数据跟踪动力煤：淡季效应延续，价格弱势震荡。煤炭产地安监严格常态化，产地煤炭供应变化不大。需求方面，上周电煤淡季特征延续，气温继续回升，民用电力负荷支撑减弱，部分机组进入检修期，叠加下游工业开工恢复缓慢，电厂日耗回落；库存方面，由于大秦线集中检修及上游发运不积极影响，港口调入走低；同时，北方港口封航影响接触，运力增加，导致港口调出增加；调出大于调入，环渤海港口库存走低；同时，进口陆续到港补充，终端库存维持相对高位。综合来看，动力煤淡季需求主导，叠加新能源出力增加，煤炭价格本周弱势震荡。展望后期，宏观经济目标符合预期，后期稳经济政策措施预计继续推进，工业用电及非电用煤需求仍有增长空间；供应端安监趋紧常态化，预计国内产地产量的增长空间有限；同时地缘政治危机延续，国际煤价维持高位，进口煤价差延续倒挂，后期进口煤增量预期仍存变数，预计国内动力煤价格继续回落空间不大。截至4月12日，广州港山西优混Q5500库提价850元/吨，周持平；大同浑源动力煤650元/吨，周变化-2元/吨（-0.31%）；4月秦皇岛动力煤长协价701元/吨，环比变化-7元/吨。广州港山西优混与印尼煤的库提价价差-95/吨，内外贸价差继续倒挂。4月12日，环渤海港合计煤炭库存2034万吨，周变化-9.34%；环渤海港净调出8.24万吨。冶金煤：库存继续走低，冶金煤价格企稳。安监依然严格，冶金煤煤矿生产供应一般。需求方面，受二季度地方债发行增加，基建投资回升，成材需求整体有所改善；钢厂利润有所恢复，高炉开工率回升；同时，铁矿石受资源上涨影响价格回升较快，且冶金煤库存低位，综合影响下，冶金煤价格开始企稳。截至4月12日，山西吕梁主焦煤车板价1800元/吨，周持平；1/3焦煤1500元/吨，周持平；京唐港主焦煤库提价1890元/吨，周变化-2.07%；京唐港1/3焦煤库提价1590元/吨，周持平；日照港喷吹煤1245元/吨，周持平；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价239.5美元/吨，周变化-16美元/吨（-6.26%）。京唐港主焦煤内贸与进口平均价差-68元/吨，价差继续倒挂；1/3焦煤内外贸价差-170元/吨，倒挂继续。截至4月12日，国内独立焦化厂、全国样本钢厂炼焦煤总库存分别623.02吨和706.86万吨，周变化分别-3.16%、-3.58%；247家样本钢厂喷吹煤库存400.91元/吨，周变化-0.79%。独立焦化厂焦炉开工率63.93%，周变化-0.7个百分点。焦、钢产业链：负反馈延续，焦炭价格稳中有降。本周，天气转暖，地方债等基建利好消息多发，钢材价格回升，钢企开工提高，但焦炭库存仍偏高，焦化厂价格企稳，港口稍有回落。同时，焦化厂开工继续走低。后期，稳经济政策继续加码，经济信心有望恢复，钢材需求刚性仍存，将导致焦炭需求增加；同时焦煤供需改善进度缓慢，价格强势，成本支撑下焦炭价格预计下降空间不大。截至4月12日，天津港一级冶金焦均价1810元/吨，周变化-100元/吨（-5.24%）；港口平均焦、煤价差（焦炭-炼焦煤）444元/吨，周变化-9.76%。独立焦化厂、样本钢厂焦炭总库存分别57.71万吨和598.89万吨，周变化分别-8.96%、+0.22%；四港口焦炭总库存212.30万吨，周变化+14.47%；247家样本钢厂高炉开工率78.43%，周变化+0.6个百分点；全国市场螺纹钢平均价格3708元/吨，周变化+2.6%；35城螺纹钢社会库存合计796.18万吨，周变化-5.01%。 研究早观点请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4煤炭运输：运力需求回暖叠加油价支撑，沿海煤炭运价上涨。上周临近月底，终端补库需求有所释放，叠加进口价差倒挂，部分刚需转向内贸市场。而且，北方港口封航频发，运力周转受限，且油价上涨推高成本，沿海煤炭运价震荡回升。截止4月12日，中国沿海煤炭运价综合指数559.54点，周变化+3.33%；鄂尔多斯煤炭公路长途运输价格0.22元/吨公里，周变化-2.22%；环渤海四港货船比17.5，周变化-17.45%。煤炭板块行情回顾上周煤炭板块继续回升，并跑赢沪深300等大盘指数；中信煤炭指数周五收报3895.69点，周变化+1.79%。子板块中煤炭采选II(中信)周变化+1.98%；煤化工II(中信)指数周变化-0.3%。煤炭采选个股普涨，昊华能源、开滦股份、新集能源、淮北矿业、郑州煤电涨幅居前；煤化工个股以涨为主，云煤能源、安泰集团、云维股份涨幅居前。本周观点及投资建议煤炭产地安监严格常态化，但多番整改下，多数煤矿维持正常生产；需求方面，气温回升电力负荷支撑减弱，电厂日耗走低，且下游非电需求恢复较慢，对煤炭需求拉动不明显；叠加新能源及水电出力增加，港口、电厂库存相对偏高。综合影响下，上周国内动力煤价格继续弱势。焦煤、焦炭方面，产地生产一般；需求方面，3月制造业PMI大幅回升，二季度地方债等利好消息出台，经济预期有望改善；钢材价格回升，钢厂开工率提高；叠加铁矿石价格较快反弹，带动双焦期货价格跟随上涨；库存持续低位下，双焦现货震荡企稳，其中冶金煤表现好于焦炭，后期存在较大的上涨可能性。整体来看，短期内煤炭供需关系仍难言宽松，预计煤炭价格进一步回落空间有限；且地产、基建等稳经济政策仍存边际改善预期，煤炭刚性需求仍存；同时，市值管理地位提高叠加低利率环境长期存在，“高股息+央企”估值后期仍有望提升。建议关注以下标的：1、当前需求预期改善、查三超影响供给、进口预期下修、焦煤库存降至低位，炼焦煤可以乐观起来，关注【平煤股份】、【山煤国际】、【淮北矿业】、【恒源煤电】、【潞安环能】；2、利率环境未明显转变，当前时点更看好“高股息+煤电一体化”，关注【新集能源】、【中国神华】。风险提示供给释放超预期；需求端改善不及预期；欧盟煤炭缺口不及预期，进口煤大量涌入国内市场；价格强管控；煤企转型失败等。【行业评论】太阳能：硅料价格加速下跌，2.0mm玻璃价格大幅上涨肖索xiaosuo@sxzq.com【投资要点】工信部等七部门：重点推动光伏行业更新大热场单晶炉等先进设备：4月9日，工信部等七部门发布关于印发《推动工业领域设备更新实施方案》的通知。其中指出，重点推动光伏行业更新大热场单晶炉、高线速小轴距多线切割机、多合一镀膜设备、大尺寸多主栅组件串焊机等先进设备。国家发改委：支持退役风电光伏设备等废弃物循环利用：4月8日，国家发改委发布《节能降碳中央预算内投资专项管理办法》。文件指出，支持规模化规范回收站点和绿色分拣中心建设，以及废钢铁、废有色金属、废玻璃、废橡胶、废旧汽车、废旧电池、废弃电器电子产品、废旧纺织品、退役风 研究早观点请务必阅读最后一页股票评级说明和免