物价指数低位运行

摘要 重要事项：3月CPI和PPI数据出炉。同比来看，3月CPI和PPI分别录得0.1%和-2.8%，较上月分别下降0.6和0.1个百分点。CPI方面，3月份，食品烟酒类价格同比下降1.4%，食品中，畜肉类价格下降4.3%，其中猪肉价格下降2.4%，其他用品及服务、教育文化娱乐、衣着、医疗保健、生活用品及服务和居住价格分别上涨2.7%、1.8%、1.6%、1.5%、1.0%和0.2%，交通通信价格下降1.3%。PPI方面，生产资料价格同比下降3.5%，生活资料价格下降1.0%。环比来看，3月CPI和PPI分别录得-1.0%和-0.1%，较上月分别下降2个百分点和上涨0.1个百分点。CPI方面，食品烟酒类价格环比下降2.2%，食品中，畜肉类价格下降3.9%，其中猪肉价格下降6.7%，衣着、其他用品及服务价格均上涨0.6%，居住、医疗保健价格均上涨0.1%，生活用品及服务价格持平；教育文化娱乐、交通通信价格分别下降2.1%和1.4%。PPI方面，生产资料价格环比下降0.1%，生活资料价格下降0.1%。银行通过手工补息的高息揽储行为被禁。2024年4月8日，市场利率定价自律机制下发了《关于禁止通过手工补息高息揽储维护存款市场竞争秩序的倡议》（简称《倡议》），《倡议》明确禁止银行通过事前承诺、到期手工补付息等方式，变相突破存款利率授权要求或自律上限。《倡议》要求银行严肃定价授权管理、规范利息支付，并要求银行应立即开展自查，最迟在2024年4月底前完成整改，并且银行此前违规作出的补息承诺在付息日一律不得支付。央行与三家政策性银行座谈讨论长期限利率债市场形势。据2024年4月9日晚间财联社的独家报道，近日央行与三家政策性银行以座谈形式讨论了近期长期限利率债市场形势。报道指出，受阶段性供需失衡等多重因素影响，近期长期限利率债收益率水平大幅走低，但我国宏观经济运行平稳且长期向好的基本面没有改变，在经济正处于稳步恢复的当下，长久期资产的利率风险值得关注。4月10日长期限国债收益率早盘开盘大幅上行，主要净卖出来自于国有行和股份行，而城商行、农商行、券商、保险和基金等机构为当日主要承接力量。2023年3月金融数据出炉。货币供应量方面，2024年3月M1和M2分别同比增长1.1%和8.3%，较2月分别下降0.1和0.4个百分点。社融增量方面，2024年3月，社融增量为4.87万亿元，同比增长8.7%，具体来看，企业债券融资、政府债券和对实体经济的人民币贷款增量分别为4608亿元、4642亿元和32926亿元。信贷增量方面，人民币贷款新增3.09万亿元，同比增长9.6%，具体来看，居民部门短期贷款增加4908亿元，中长期贷款增加4516亿元；企业部门短期贷款增加9800亿元，中长期贷款增加16000亿元，票据融资减少2500亿元。美国通胀数据表现超预期。当地时间2024年4月9日，美国3月CPI和核心CPI分别同比增长3.5%和3.8%，其中CPI数据自2024年1月以来连续两月回升，显示美国通胀仍具粘性。美联储多次表态声明其开启降息操作的前提条件是通胀率呈现出向2%目标下降的趋势，连续两月回升的CPI数据自上周ISM制造业PMI公布后再次降低了市场关于美联储降息次数和降息力度的预期，4月10日美国2年期和10年期国债收益率均宽幅上行，上行幅度分别为23BP和19BP，美国10期国债收益率再次逼近4.6%。 资金市场：本周资金面运行整体较为平稳。截至2024年4月12日收盘，R001、R007分别为1.796%和1.887%，DR001、DR007分别为1.713%和1.834%，较2024年4月3日收盘分别变化9.25BP、-9.20BP、2.79BP和1.92BP。从利率中枢来看，截至2024年4月12日收盘，较上周分别变化约-0.06BP、0.55BP、-0.18BP和0.18BP。一级市场方面，本周同业存单累计缴款金额为7988.0亿元，净融资水平为2941.0亿元，较上周净融资水平的3495.3亿元有所回落。二级市场方面，本周同业存单收益率整体下行。AAA级1月期同业存单收益率上行3.34BP至1.90%，3月期同业存单收益率下行10.0BP至1.95%，6月期同业存单收益率下行11.4BP至1.99%，9月期同业存单收益率下行10.1BP至2.05%，1年期同业存单收益率下行11.43BP至2.08%；其中，AAA同业存单1Y- 3M 期限利差本周走窄。 债券市场：一级市场方面，本周利率债发行只数共计50只，实际发行总额6372.32亿元，到期总额7375.62亿元，净融资额-1003.30亿元；二级市场方面，本周市场整体下行，且短端优于长端、国债优于国开。其中，1年、3年、5年、7年、10年和30年国债收益率分别变化-2.67BP、-5.03BP、-7.78BP、-5.17BP、0.00BP和2.35BP，10Y-1Y国债到期收益率由上周五的56.12BP走扩至58.79BP。同期限国开债收益率分别变化0.08BP、-6.38BP、-8.30BP、-8.56BP、-0.68BP和-0.22BP，10Y-1Y国开债到期收益率曲线由上周五的59.24BP压缩至58.48BP。隐含税率方面，10年期国开债隐含税率为4.71%，较上周五的4.98%有所回落。 后市展望：短期来看，经济数据回暖仍将对市场定价产生修复，利率下行速度较年初有所放缓，市场或在投资者关于基本面修复预期的博弈下呈现震荡走势。中长期来看，基本面修复和通胀回升仍需货币政策的发力配合，央行发声表明降准仍有空间，利率中枢向下有其确定性，预计利率在多重因素影响下仍有向下动能。 风险提示：经济运行超预期，政策存在不确定性。 1重要事项 （1）3月CPI和PPI数据出炉 同比来看，3月CPI和PPI分别录得0.1%和-2.8%，较上月分别下降0.6和0.1个百分点。CPI方面，3月份，食品烟酒类价格同比下降1.4%，食品中，畜肉类价格下降4.3%，其中猪肉价格下降2.4%，其他用品及服务、教育文化娱乐、衣着、医疗保健、生活用品及服务和居住价格分别上涨2.7%、1.8%、1.6%、1.5%、1.0%和0.2%，交通通信价格下降1.3%。PPI方面，生产资料价格同比下降3.5%，生活资料价格下降1.0%。 环比来看，3月CPI和PPI分别录得-1.0%和-0.1%，较上月分别下降2个百分点和上涨0.1个百分点。CPI方面，食品烟酒类价格环比下降2.2%，食品中，畜肉类价格下降3.9%，其中猪肉价格下降6.7%，衣着、其他用品及服务价格均上涨0.6%，居住、医疗保健价格均上涨0.1%，生活用品及服务价格持平；教育文化娱乐、交通通信价格分别下降2.1%和1.4%。 PPI方面，生产资料价格环比下降0.1%，生活资料价格下降0.1%。 图1：CPI同比和环比变化情况 图2：PPI同比和环比变化情况 （2） 银行通过手工补息的高息揽储行为被禁 2024年4月8日，市场利率定价自律机制下发了《关于禁止通过手工补息高息揽储维护存款市场竞争秩序的倡议》（简称《倡议》），《倡议》明确禁止银行通过事前承诺、到期手工补付息等方式，变相突破存款利率授权要求或自律上限。《倡议》要求银行严肃定价授权管理、规范利息支付，并要求银行应立即开展自查，最迟在2024年4月底前完成整改，并且银行此前违规作出的补息承诺在付息日一律不得支付。 国家金融监督管理总局数据显示，截至2023年四季度我国商业银行整体净息差水平为1.69%（低于1.8%的警戒线），分类型看目前也仅有农商行的净息差水平略高，商业银行盈利承压整体仍在加剧。2022年9月以来，国有行已连续四次调降存款利率，其中1年期、3年期和5年期定期存款利率分别累计调降20BP、65BP和65BP，同时，2024年4月以来已有多家中小银行纷纷补降存款利率以缓解净息差压力。随着2024年2月5年期LPR的大幅调降和债券市场利率的持续下行，资产收益水平整体低位，商业银行盈利承压短期内或难扭转。根据2022年4月人民银行指导利率自律机制建立的存款利率市场化调整机制，自律机制成员银行参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率合理调整存款利率水平，我们预计商业银行仍有较大动力进一步主动调降各期限存款利率。 图3：各类型银行净息差水平变化 图4：中国银行活期和定期存款利率变化 （3）3月进出口贸易数据出炉 按美元计价，2024年1-3月我国进出口总值为1.43万亿美元，同比增长1.5%，出口总值为0.81万亿美元，同比增长1.5%，进口总值为0.62万亿美元，同比增长1.5%。 2024年3月，我国进出口总值为0.50万亿美元，同比减少5.1%，环比增加24.9%，出口总值为0.28万亿美元，同比减少7.5%，环比增加27.0%，进口总值为0.22万亿美元，同比减少1.9%，环比增加22. 4%。2024年3月的单月进出口数据表现为同比减少、环比增加的主要原因或在于2023年3月的高基数和人民币汇率的贬值。 图5：2024年3月进口和出口数据同比环比变化情况 图6：人民币汇率变化情况 （4） 央行与三家政策性银行座谈讨论长期限利率债市场形势 据2024年4月9日晚间财联社的独家报道，近日央行与三家政策性银行以座谈形式讨论了近期长期限利率债市场形势。报道指出，受阶段性供需失衡等多重因素影响，近期长期限利率债收益率水平大幅走低，但我国宏观经济运行平稳且长期向好的基本面没有改变，在经济正处于稳步恢复的当下，长久期资产的利率风险值得关注。4月10日长期限国债收益率早盘开盘大幅上行，主要净卖出来自于国有行和股份行，而城商行、农商行、券商、保险和基金等机构为当日主要承接力量。 图7：10年国债和30年国债估值收益率变化情况 图8：7—10年以上国债的二级市场交易情况 （5）2023年3月金融数据出炉 货币供应量方面，2024年3月M1和M2分别同比增长1.1%和8.3%，较2月分别下降0.1和0.4个百分点。社融增量方面，2024年3月，社融增量为4.87万亿元，同比增长8.7%，具体来看，企业债券融资、政府债券和对实体经济的人民币贷款增量分别为4608亿元、4642亿元和32926亿元。信贷增量方面，人民币贷款新增3.09万亿元，同比增长9.6%，具体来看，居民部门短期贷款增加4908亿元，中长期贷款增加4516亿元；企业部门短期贷款增加9800亿元，中长期贷款增加16000亿元，票据融资减少2500亿元。 表1：2024年3月社融信贷表现情况 （6） 美国通胀数据表现超预期 当地时间2024年4月9日，美国3月CPI和核心CPI分别同比增长3.5%和3.8%，其中CPI数据自2024年1月以来连续两月回升，显示美国通胀仍具粘性。美联储多次表态声明其开启降息操作的前提条件是通胀率呈现出向2%目标下降的趋势，连续两月回升的CPI数据自上周ISM制造业PMI公布后再次降低了市场关于美联储降息次数和降息力度的预期，4月10日美国2年期和10年期国债收益率均宽幅上行，上行幅度分别为23BP和19BP，美国10期国债收益率再次逼近4.6%。 图9：美国3月通胀数据表现情况 图10：本周美国2年和10年国债到期收益率变化情况 2资金市场 2024年4月8日至2024年4月12日，央行维持“地量”公开市场操作，期间开展7天逆回购操作100亿元，到期7天逆回购60亿元，合计净投放资金40亿元。4月15日至4月19日预计到期7天逆回购金额为160亿元。 图11：本周央行逆回购净投放情况 图12：下周央行逆回购到期情况 本周资金面运行整体较为平稳。截至2024年4月12日收盘，R001、R007分别为1.796%和1.887%，DR001、DR007分别为1.713%和1.834%，较2024年4月3日收盘分别变化9.25BP、-9.20BP、2.79BP和1. 92BP。从利率中枢来看，