超长换手率明显回落

2024年04月14日超长换手率明显回落 证券研究报告 本期微观交易温度计读数较上期基本持平于68% 尹睿哲分析师SAC执业证书编号：S1450523120003yinrz@essence.com.cn 其中货币松紧预期指数、配置盘力度分位值读数明显回落，利差和比价指标分位值读数则多数回升。当前拥挤度高的指标主要包括全市场换手率、长期国债成交占比、基金超长债累计买入规模、股债比价、信贷比价。 本期位于中性区间的指标数量占比小幅降至44% 18个微观指标中，本期合计有8个微观指标位于过热区间（占比44%）、8个位于中性区间（44%）、2个位于偏冷区间（11%）。其中发生变化的有：配置盘力度指标由上期的过热区间回落至中性区间、汇率比价也由上期的中性区间回落至偏冷区间，市场利差指标则由上期的中性区间上升至过热区间。 机构行为类指标分位值读数小幅回落。分类别来看，本期交易热度类指标的平均分位值读数较上期基本持平于70%。受货币松紧预期及配置盘力度指标分位值回落影响，机构行为类指标的平均分位值读数小幅回落4个百分点至66%。 30Y国债换手率自去年底以来首次回落至90%分位以下 本期交易热度类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为60%、20%、20%，数量占比及各指标所处区间均较上期维持不变。其中30Y国债换手率分位值读数降至88%，为2023年12月底以来首次降至90%以下。 货币松紧预期指数分位值大幅回落 本期机构行为类指标中，过热、中性指标数量占比分别为29%、71%，其中配置盘力度指标由过热区间回落至中性区间。货币松紧预期指数虽仍位于过热区间，但其分位值读数较上期的97%大幅回落至81%。 市场利差分位值升至过热区间 本期利差类指标中位于过热、中性区间的指标数量占比分别为50%、50%，其中市场利差分位值较上期大幅上升13个百分点至79%，由中性区间上升至过热区间，政策利差则仍位于中性区间。 汇率比价指标再度回落至偏冷区间 本期比价类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为50%、25%、25%，其中汇率比价分位值大幅回落14个百分点至18%，由上期的中性区间再度回落至偏冷区间。 风险提示：历史经验不适用、数据统计误差。 内容目录 1.本期微观交易温度计读数基本持平于68%.......................................32.本期位于中性区间的指标数量占比下降至44%...................................42.1. 30Y国债换手率自去年底以来首次回落至90%分位以下......................42.2.货币松紧预期指数分位值大幅回落.......................................52.3.市场利差分位值升至过热区间...........................................62.4.汇率比价指标再度回落至偏冷区间.......................................6 图表目录 图1.本期债市微观交易温度计读数基本持平于68%.................................4图2.货币松紧预期指数分位值读数明显回落......................................4图3.本期位于中性区间的微观情绪指标占比降为44%...............................4图4.机构行为类指标分位值读数小幅回落........................................4图5.超长债换手率分位值回落至90%以下.........................................5图6.货币松紧预期指数分位值较上期大幅回落....................................5图7.本期市场利差分位值上升至过热区间........................................6图8.汇率比价指标分位值读数大幅回落至18%.....................................6 表1：指标热力值.............................................................3 1.本期微观交易温度计读数基本持平于68% “国投证券固收-债市微观交易温度计”读数较上期小幅下行0.3个百分点至68%，较上期基本持平。其中货币松紧预期指数、配置盘力度分位值读数明显回落，利差和比价指标分位值读数则多数回升。当前拥挤度高的指标主要包括全市场换手率、长期国债成交占比、基金超长债累计买入规模、股债比价、信贷比价。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.本期位于中性区间的指标数量占比下降至44% 本期位于中性区间的指标数量占比小幅降至44%。18个微观指标中，本期合计有8个微观指标位于过热区间（占比44%）、8个位于中性区间（44%）、2个位于偏冷区间（11%）。其中发生变化的有：配置盘力度指标由上期的过热区间回落至中性区间、汇率比价也由上期的中性区间回落至偏冷区间，市场利差指标则由上期的中性区间上升至过热区间。 机构行为类指标分位值读数小幅回落。分类别来看，本期交易热度类指标的平均分位值读数较上期基本持平于70%。受货币松紧预期及配置盘力度指标分位值回落影响，机构行为类指标的平均分位值读数小幅回落4个百分点至66%。（注：过去一年分位值读数超过70%定义为“过热”、低于30%定义为“偏冷”、其余为“中性”，下同） 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.1.30Y国债换手率自去年底以来首次回落至90%分位以下 本期交易热度类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为60%、20%、20%，数量占比及各指标所处区间均较上期维持不变。其中30Y国债换手率分位值读数降至88%，为2023年12月底以来首次降至90%以下。具体地： ①30Y国债换手率（过热）：本期30Y国债换手率指标较上期继续大幅下行16个百分点至94.03%，其分位值读数也进一步回落4个百分点至88%，为2023年12月底以来首次降至90%分位以下。 ②全市场换手率（过热）：本期全市场换手率指标较上期回落2个百分点至22.48%，过去一年分位值读数也回落2个百分点至92%。 ③机构杠杆（偏冷）：本期机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）较上期基本持平于84.27%，过去一年分位值读数小幅回升3个百分点至17%。 ④政金债全场倍数（中性）：本期政金债全场倍数指标较上期下行0.32至4.52，过去一年分位值读数大幅回落27个百分点至55%。 ⑤长期国债成交占比（过热）：本期长期国债成交占比指标较上期上行5.5个百 分点至81.92%，过去一年分位值读数上行9个百分点至100%。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.2.货币松紧预期指数分位值大幅回落 本期机构行为类指标中，过热、中性指标数量占比分别为29%、71%，其中配置盘力度指标由过热区间回落至中性区间。货币松紧预期指数虽仍位于过热区间，但其分位值读数较上期的97%大幅回落至81%。具体地： ①基金久期（中性）：本期基金久期较上期上行0.03至2.73年，过去一年分位值读数较上期大幅上升10个百分点65%。②基金分歧度（中性）：本期基金分歧度持平于0.51，过去一年分位值读数较上期也持平于33%。③基金超长债买入量（过热）：本期基金超长债买入量指标较上期继续上升至2.44%，过去一年分位值读数持平于上期的100%。④债基止盈压力（中性）：由于3月债券市场整体走势偏震荡，本期债基止盈压力指标较上期明显回落12.6个百分点至86.02%，过去一年分位值读数也从前期的100%高位下行至55%。 ⑤货币松紧预期（过热）：本期货币松紧预期指标基本持平于上期的0.93%，过去一年分位值读数则较上期明显回落16个百分点至81%。 ⑥配置盘力度（中性）：本期配置盘力度指标较上期小幅回落至0.15%。 ⑦上市公司理财买入量（中性）：本期上市公司理财买入量基本持平于725亿，过去一年分位值读数也基本持平于67%。 2.3.市场利差分位值升至过热区间 本期利差类指标中位于过热、中性区间的指标数量占比分别为50%、50%，其中市场利差分位值较上期大幅上升13个百分点至79%，由中性区间上升至过热区间，政策利差则仍位于中性区间。具体地： ①市场利差（过热）：市场利差均值由上期的0.11%压缩至本期的0.07%，过去一年分位值读数则大幅上升13个百分点至79%。 ②政策利差（中性）：本期政策利差均值基本持平于上期的-0.07%，过去一年分位值读数小幅回升2个百分点至67%。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.4.汇率比价指标再度回落至偏冷区间 本期比价类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为50%、25%、25%，其中汇率比价分位值大幅回落14个百分点至18%，由上期的中性区间再度回落至偏冷区间。具体地： ①债股收益差（过热）：本期债股收益差小幅回落至-0.72%,过去一年分位值读数则回升8个百分点至90%。 ②信贷收益差（过热）：本期信贷收益差小幅回落至-0.48%，过去一年分位值读数小幅上升1个百分点至100%。③商品分位差（中性）：本期商品分位差指标明显上升10个百分点至8%，过去一年分位值读数大幅回升20个百分点至63%，接近过热区间。 ④汇率分位差（偏冷）：本期汇率分位差指标较上期回落约2个百分点至0.77%，过去一年分位值明显回落14个百分点至18%，由上期的中性区间再度回落至偏冷区间。 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证 券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出