固定收益定期报告：换手率明显回落

2024年08月18日换手率明显回落 证券研究报告 本期微观交易温度计读数回落至69% 尹睿哲分析师SAC执业证书编号：S1450523120003yinrz@essence.com.cn 虽然换手率指标、基金久期及分歧度、信贷比价指标分位值不同程度回落，但货币松紧预期、配置盘力度指标分位值明显回升，因此整体温度计读数仅小幅回落1个百分点。当前拥挤度高的指标主要包括基金超长债累计买入规模、配置盘力度、上市公司理财买入量、股债比价、汇率比价指标。 魏雪联系人SAC执业证书编号：S1450124050002weixue@essence.com.cn 本期位于过热区间的指标数量占比上升至61% 相关报告 债市温度计-202408172024-08-178月16日信用债异常成交跟踪2024-08-17债市读心术周度跟踪2024-08-178月15日信用债异常成交跟踪2024-08-158月14日信用债异常成交跟踪2024-08-14 18个微观指标中，位于过热区间的指标数量上升至11个（占比61%），位于中性区间的指标数量下降至5个（占比28%），位于偏冷区间的指标数量升至2个（占比11%）。其中发生变化的有，货币松紧预期、配置盘力度由中性区间上升至过热区间，基金分歧度由中性区间降至偏冷区间。 交易热度类指标分位值下降。由于30年国债、全市场换手率指标分位值均明显回落，本期交易热度类指标分位值下降5个百分点至53%。机构行为类指标中，基金久期及分歧度、基金买超长债分位值不同程度回落，但货币松紧预期、配置盘力度分位值均大幅回升，使得本期机构行为类指标分位值均值小幅上升1个百分点至78%。 换手率分位值均大幅下降 本期交易热度类指标中，位于过热、中性区间的指标占比依然为20%、80%，指标数量及其所处区间较上期均未发生变化。本期30年国债换手率、全市场换手率分位值均大幅回落，机构杠杆分位值则小幅上升。 宽货币预期转为上升 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比上升至86%，位于中性区间的指标数量占比下降至0%，位于偏冷区间的指标数量占比上升至14%。其中发生变化的是，货币松紧预期、配置盘力度分位值上升20、24个百分点至79%、90%，均由中性区间上升至过热区间；基金分歧度分位值则回落20个百分点至25%，由中性区间下降至偏冷区间。 利差类指标分位值不同程度回升 本期市场利差分位值上升7个百分点至81%，仍位于过热区间；政策利差分位值上升1个百分点至45%，仍位于中性区间。 信贷收益差分位值下降 本期比价类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为75%、0%、25%，指标数量占比及所处区间均较上期维持不变。其中股债比价、信贷比较指标分位值不同程度下降，商品、汇率比价分位值则小幅上升。 风险提示：历史经验不适用、数据统计误差。 内容目录 1.本期微观交易温度计读数回落至69%...........................................32.本期位于过热区间的指标数量占比上升至61%...................................42.1.换手率分位值均大幅下降...............................................52.2.宽货币预期转为上升...................................................52.3.利差类指标分位值不同程度回升.........................................62.4.信贷收益差分位值下降.................................................6 图表目录 图1.本期债市微观交易温度计读数回落至69%.....................................4图2.货币松紧预期、配置盘力度分位值明显上升..................................4图3.本期位于过热区间的微观情绪指标上升至61%.................................4图4.机构行为类指标分位值基本持平............................................4图5.30年国债换手率分位值大幅回落............................................5图6.全市场换手率分位值也大幅降低............................................5图7.货币松紧预期分位值快速上升..............................................6图8.配置盘力度继续加大，%...................................................6图9.上市公司理财买入量分位值仍为100%........................................7图10.信贷收益差分位值下降6个百分点.........................................7 表1：指标热力值.............................................................3 1.本期微观交易温度计读数回落至69% “国投证券固收-债市微观交易温度计”读数继续小幅回落1个百分点至69%，虽然换手率指标、基金久期及分歧度、信贷比价指标分位值不同程度回落，但货币松紧预期、配置盘力度指标分位值明显回升，因此整体温度计读数仅小幅回落1个百分点。当前拥挤度高的指标主要包括基金超长债累计买入规模、配置盘力度、上市公司理财买入量、股债比价、汇率比价指标。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.本期位于过热区间的指标数量占比上升至61% 本期位于过热区间的指标数量占比上升至61%。18个微观指标中，位于过热区间的指标数量上升至11个（占比61%），位于中性区间的指标数量下降至5个（占比28%），位于偏冷区间的指标数量升至2个（占比11%）。其中发生变化的有，货币松紧预期、配置盘力度由中性区间上升至过热区间，基金分歧度由中性区间降至偏冷区间。 交易热度类指标分位值下降。分类别来看，由于30年国债、全市场换手率指标分位值均明显回落，本期交易热度类指标分位值下降5个百分点至53%。机构行为类指标中，基金久期及分歧度、基金买超长债分位值不同程度回落，但货币松紧预期、配置盘力度分位值均大幅回升，使得本期机构行为类指标分位值均值小幅上升1个百分点至78%。（注：过去一年分位值读数超过70%定义为“过热”、低于30%定义为“偏冷”、其余为“中性”，下同） 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.1.换手率分位值均大幅下降 本期交易热度类指标中，位于过热、中性区间的指标占比依然为20%、80%，指标数量及其所处区间较上期均未发生变化。本期30年国债换手率、全市场换手率分位值均大幅回落，机构杠杆分位值则小幅上升。具体地： ①30Y国债换手率（中性）：本期30Y国债换手率继续下降8个百分点至77.21%，其分位值读数大幅回落13个百分点至56%。 ②全市场换手率（中性）：本期全市场换手率下降1个百分点至20.45%，过去一年分位值读数小幅也回落16个百分点至48%。 ③机构杠杆（过热）：本期机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）较上期基本持平于87.08%，过去一年分位值读数小幅回升2个百分点至72%。 ④政金债全场倍数（中性）：本期政金债全场倍数回落至4.3，过去一年分位值读数下降18个百分点至36%。 ⑤长期国债成交占比（中性）：本期长期国债成交占比较上期上行4个百分点至72.29%，过去一年分位值读数也上升9个百分点至55%。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.2.宽货币预期转为上升 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比上升至86%，位于中性区间的指标数量占比下降至0%，位于偏冷区间的指标数量占比上升至14%。其中发生变化的是，货币松紧预期、配置盘力度分位值上升20、24个百分点至79%、90%，均由中性区间上升至过热区间；基金分歧度分位值则回落20个百分点至25%，由中性区间下降至偏冷区间。具体地： ①基金久期（过热）：本期基金久期较上期下降0.04至2.96年，连续两周下降，过去一年分位值大幅下降12个百分点至76%。 ②基金分歧度（偏冷）：本期基金分歧度继续上升至0.53，过去一年分位值读数回落大幅下降20个百分点至25%，回落至偏冷区间。③基金超长债买入量（过热）：本期基金超长债买入量指标继续下降0.2个百分点至4%，过去一年分位值读数也下降4个百分点至94%。 ④债基止盈压力（过热）：7月债市维持牛势，债基止盈压力维持高位，基本较上期持平于97.64%，过去一年分位值读数继续上升9个百分点至82%。 ⑤货币松紧预期（过热）：本期货币松紧预期指数仍为0.93%，但其过去一年分位值快速上升20个百分点至79%，回升至过热区间。 ⑥配置盘力度（过热）：由于周内农商行买入规模依然较大，本期配置盘力度继续加大，读数上升0.05至0.2%，其分位值也上升24个百分点至90%，升至过热区间。 ⑦上市公司理财买入量（过热）：本期上市公司理财买入量高位续升，上升至2123亿，过去一年分位值读数仍为100%。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.3.利差类指标分位值不同程度回升 本期市场利差分位值上升7个百分点至81%，仍位于过热区间；政策利差分位值上升1个百分点至45%，仍位于中性区间。具体地： ①市场利差（过热）：市场利差均值下降至0.04%，过去一年分位值读数上升7个百分点至81%。 ②政策利差（中性）：本期政策利差持平于0%，对应过去一年分位值读数小幅上升1个百分点至45%。 2.4.信贷收益差分位值下降 本期比价类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为75%、0%、25%，指标数量占比及所处区间均较上期维持不变。其中股债比价、信贷比较指标分位值不同程度下降，商品、汇率比价分位值则小幅上升。具体地： ①股债收益差（过热）：本期股债收益差小幅降至-0.99%,过去一年分位值读数下降2个百分点至94%。 ②信贷收益差（过热）：本期信贷收益上升至-0.49%，过去一年分位值读数下降6个百分点至89%。 ③商品分位差（偏冷）：本期商品分位差小幅回落至-4%，过去一年分位值读数上升1个百分点至25%。 ④汇率分位差（过热）：本期汇率分位差小幅上升至9%，过去一年分位值上升2个百分点至98%。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司