敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 2023Q4业绩超预期，全年内镜板块高速增长 主要观点： [Table_Summary] ✓ 事件： 公司发布2023年年报，2023年公司实现收入21.20亿元（yoy+20.3%），归母净利润4.54亿元（yoy+22.9%）。 其中，第四季度，公司收入为6.52亿元（yoy+27.58%），归母净利润为1.34亿元（yoy+7.56%），扣非净利润为1.21亿元（yoy+3.43%）。 ✓ 事件点评： ⚫ 内镜板块全年仍实现较快增长，同比增长约39% 从产品线看，2023年公司超声业务实现收入12.23亿元（yoy+13%），2023年上半年实现收入约6.49亿元（yoy+19.52%），下半年增速有所放缓，主要是国内超声业务受行业合规政策加严，招标节奏停滞导致。全年超声业务，分区域来看，预计海外超声收入增速超过20%，国内超声业务在低个位数增速增长。近年来公司超声业务增长的主要动力是高端彩超的放量，如S60/P60系列在各级医疗机构装机占比提升。公司也持续在高端彩超领域推出新产品，2023年公司新一代超高端彩超平台S80/P80系列正式小规模推向市场，全面完善全身介入及妇产解决方案，在临床过程取得较高评价，预计未来公司在高端及超高端彩超市场也将持续提升市场占有率。 2023年公司内镜板块业务实现收入约8.50亿元（yoy+39%），预计其中软镜设备保持快速增长，硬镜平稳增长，耗材收入基本持平。内窥镜板块销售毛利率达74.42%（+4.85pct），我们预计主要为HD550/580高端内镜系列占比提升和镜体占比提升所致。软镜设备目前主要在国内市场销售，2024年预计随着公司内镜设备在欧盟等区域注册拿证，海外市场也将实现快速增长。 国内软镜市场以进口品牌为主，但国产品牌正在快速追赶。公司内镜产品丰富，推出了覆盖多科室应用，满足高端、中端、低端等多层次用户需求的内窥镜产品系列，如在消化呼吸领域，推出了HD-580、HD-550、HD-500、HD-400、HD-350、X-2200等内镜主机产品系列，全面覆盖软镜高、中、低端市场。在渠道及服务方面，公司建立广泛的经销商网络和售后服务体系，持续优化网点维修中心，为当地客户和渠道提供更有效的、更快捷的服务。考虑国内软镜诊疗渗透率持续提升叠加HD-580等高端新品陆续放量，软镜板块收入预计2024年也仍将保持高速增长。 ⚫ 公司积极拓展微创外科板块，预计未来保持高速增长 公司此前也发布了针对微创外科的限制性股票激励计划，激励计划的考核目标为公司2023-2026在中国大陆地区外科业务总收入，考核目标为1/1.45/2.5/4亿，2024-2026年同比增长45%/72%/60%。2023年 [Table_StockNameRptType] 开立医疗（300633） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-04-12 [Table_BaseData] 收盘价（元） 36.60 近12个月最高/最低（元） 62.62/31.61 总股本（百万股） 431 流通股本（百万股） 431 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 158 流通市值（亿元） 158 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李婵 执业证书号：S0010523120002 邮箱：lichan@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.三季度业绩短期承压，内镜板块仍显韧性 2023-11-07 2.中高端产品不断突破，微创板块设置高激励目标 2023-09-05 3.【华安医药】公司点评：开立医疗(300633)：2022年盈利能力大幅提升，销售改革作用突显 2023-04-12 -48%-30%-13%5%23%4/237/2310/231/244/24开立医疗沪深300 [Table_CompanyRptType1] 开立医疗（300633） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 我们预计公司微创外科收入约7000万元，2024年预计大概率完成股权激励目标。 2019年，公司凭借在消化内镜领域的技术积累，快速推出第一款全高清腔镜摄像系统SV-M2K30。此后，公司的硬质内窥镜摄像系统以每年一款新产品的速度稳健发展，相继推出SV-M4K30超高清白光摄像系统、SV-M4K40超高清近红外荧光摄像系统，这些产品已覆盖了腔镜市场的主流产品类别。2023年，公司再次展现创新实力，推出了SV-M4K100系列4K超高清多模态摄像系统和精卫II系列全高清软硬镜一体摄像系统。此外，硬式内窥镜镜体、微创外科配套产品系列正在不断丰富，自主研发的10 mm胸腹腔镜、气腹机等产品已获批上市并实现量产销售。这些新产品将为公司微创外科板块业务快速发展奠定坚实基础。 ⚫ 投资建议 我们增加对2026年的业绩预测，预计2024-2026年公司收入端有望分别实现25.72亿元、31.47亿元和38.28亿元，对应收入端增速分别为21.3%、22.4%和21.6%，2024-2026年归母净利润预计有望分别实现5.94亿元、7.49亿元和9.29亿元，利润端增速分别为30.7%、26.1%和24.0%。2024-2026年对应的EPS分别约1.38元、1.74元和2.16元，对应PE估值分别为27倍、21倍和17倍，考虑到公司是国产内镜和超声领域的头部优秀公司，公司内镜进入快速成长期，超声保持稳定增长，微创外科和血管介入业务正在培育期，产品线丰富，持续增长能力强，维持公司“买入”评级。 ⚫ 风险提示 市场竞争加剧风险。 产品研发不及预期风险。 设备采购需求下滑风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 2120 2572 3147 3828 收入同比（%） 20.3% 21.3% 22.4% 21.6% 归属母公司净利润 454 594 749 929 净利润同比（%） 22.9% 30.7% 26.1% 24.0% 毛利率（%） 69.4% 69.9% 70.3% 70.6% ROE（%） 14.4% 16.1% 16.9% 17.3% 每股收益（元） 1.06 1.38 1.74 2.16 P/E 44.62 26.78 21.25 17.13 P/B 6.47 4.31 3.59 2.97 EV/EBITDA 35.40 19.31 15.19 11.68 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 开立医疗（300633） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 2625 3343 3992 5233 营业收入 2120 2572 3147 3828 现金 1775 2136 2737 3530 营业成本 649 773 935 1125 应收账款 174 397 354 581 营业税金及附加 24 30 36 44 其他应收款 12 46 42 86 销售费用 524 630 771 938 预付账款 55 19 41 58 管理费用 128 154 173 191 存货 531 664 740 897 财务费用 -45 -35 -42 -54 其他流动资产 78 81 79 81 资产减值损失 -51 -35 -25 -25 非流动资产 1146 1262 1312 1370 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 -13 0 0 0 固定资产 420 665 778 870 营业利润 475 620 781 968 无形资产 165 158 152 145 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 562 439 381 355 营业外支出 1 0 0 0 资产总计 3771 4605 5304 6604 利润总额 474 620 781 968 流动负债 569 860 810 1181 所得税 19 25 32 40 短期借款 24 24 24 24 净利润 454 594 749 929 应付账款 186 415 272 536 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 359 421 515 622 归属母公司净利润 454 594 749 929 非流动负债 57 57 57 57 EBITDA 527 717 872 1067 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.06 1.38 1.74 2.16 其他非流动负债 57 57 57 57 负债合计 625 917 867 1238 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 股本 431 431 431 431 成长能力 资本公积 1119 1057 1057 1057 营业收入 20.3% 21.3% 22.4% 21.6% 留存收益 1596 2200 2949 3878 营业利润 24.2% 30.5% 26.1% 24.0% 归属母公司股东权益 3146 3688 4437 5366 归属于母公司净利润 22.9% 30.7% 26.1% 24.0% 负债和股东权益 3771 4605 5304 6604 获利能力 毛利率（%） 69.4% 69.9% 70.3% 70.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 21.4% 23.1% 23.8% 24.3% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E ROE（%） 14.4% 16.1% 16.9% 17.3% 经营活动现金流 489 637 760 980 ROIC（%） 13.7% 15.8% 16.2% 16.6% 净利润 454 594 749 929 偿债能力 折旧摊销 69 98 108 127 资产负债率（%） 16.6% 19.9% 16.3% 18.7% 财务费用 0 1 1 1 净负债比率（%） 19.9% 24.