前三季度业绩高速增长，国产内镜龙头成长性不断凸显

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年10月27日 澳华内镜(688212.SH) 公司快报 前三季度业绩高速增长，国产内镜龙头成长性不断凸显 证券研究报告 医疗器械 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 72.35元 股价 (2023-10-26) 62.98元 交易数据 总市值(百万元) 8,436.49 流通市值(百万元) 5,697.50 总股本(百万股) 133.96 流通股本(百万股) 90.47 12个月价格区间 50.8/79.69元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 6.6 11.0 -9.8 绝对收益 1.8 0.9 -13.7 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 相关报告 23Q1业绩高速增长，期待AQ-300逐步放量 2023-04-28 公司发布2023年三季报，前三季度整体高速增长。 2023前三季度，公司实现营业收入4.29亿元，同比增长52.65%；实现归母净利润4519万元，同比增长426.53%；实现扣非归母净利润3727万元，同比增长752.7%。2023Q3单季度，实现营业收入1.4亿元，同比增长23%；实现归母净利润711万元，同比增长102.23%；实现扣非归母净利润394万元，同比增长40.39%。 2023Q3公司毛利率同比显著提升，费用率在销售费用的推动下有所提升。 2023前三季度，公司实现毛利率75.64%，同比提升6.1pct；净利率10.61%，同比提升6.95pct。2023Q3单季度，公司实现毛利率74.33%，同比提升7.1pct；净利率5.55%，同比提升1.47pct。23Q3毛利率与净利率提升幅度的差异主要系公司于23Q3销售费用率与研发费用率提升明显，分别为39.2%和26.2%，同比22Q3分别提升了13pct和6pct，预计与公司推动新产品进院与在研管线研发有关。 股权激励指引彰显公司对未来成长的信心。 23年10月，公司发布新一轮股权激励，业绩考核目标分为两档，整体延续高增长指引。业绩考核目标A档对应指引为2024-2026年公司收入分别达到9.9、14.0、20.0亿元，同比增长约50%、41%、43%；净利润达到1.2、1.8、2.7亿元，同比增长约50%、50%、50%（收入或净利润需满足其一即可）。 内镜赛道成长性强，国产替代、内镜设备配置量提升、迈向全球销售均为龙头厂商提供了可观空间。 根据我们的测算（详见此前内镜深度报告），招采端口径下，预计 2022-2032年，国内市场消化内镜配置量有望从2万台增长至6万台，整体软镜市场规模有望从85亿元增长至230亿元。长期来看，海外销售将成为内镜龙头的新增长极，继续驱动公司成长。根据公司2023年9月投资者关系，新产品AQ-300经过一段时间的改进与打磨，已经达到了临床满意的状态，除了在图像端清晰度上具有较大优势以外，临床医生对AQ-300设备的综合性能也给予了较大肯定，后续AQ-300的进一步放量预计将拉动公司市占率提升。 -29%-19%-9%1%11%2022-102023-022023-062023-10澳华内镜沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/澳华内镜 投资建议： 买入-A投资评级，6个月目标价72.35元。我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为51.5%、50.3%、38.1%，净利润的增速分别为270.2%、62.6%、59.6%，成长性突出；维持给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为72.35元，相当于2023年120倍的动态市盈率。 风险提示：医疗设备采购的波动性；公司新产品推广的不确定性；在研产品进度的不确定性。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 347.1 445.3 674.4 1,013.9 1,400.6 净利润 57.0 21.7 80.4 130.7 208.6 每股收益(元) 0.43 0.16 0.60 0.98 1.56 每股净资产(元) 9.32 9.47 10.13 10.97 12.46 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 142.5 374.4 100.7 61.9 38.8 市净率(倍) 6.5 6.4 6.0 5.5 4.9 净利润率 16.4% 4.9% 11.9% 12.9% 14.9% 净资产收益率 4.6% 1.7% 5.9% 8.9% 12.6% 股息收益率 0.3% 0.0% 0.0% 0.2% 0.1% ROIC 17.6% 1.8% 15.6% 25.8% 35.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/澳华内镜 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 347.1 445.3 674.4 1,013.9 1,400.6 成长性 减:营业成本 106.6 134.8 163.0 233.7 313.8 营业收入增长率 31.8% 28.3% 51.5% 50.3% 38.1% 营业税费 3.0 3.8 5.6 8.6 11.8 营业利润增长率 132.1% -80.3% 666.8% 67.5% 62.8% 销售费用 73.0 131.8 232.7 329.5 420.2 净利润增长率 208.2% -61.9% 270.2% 62.6% 59.6% 管理费用 70.4 84.3 87.7 129.8 175.1 EBITDA增长率 73.9% -58.3% 194.5% 79.9% 69.0% 研发费用 49.4 96.5 134.9 202.8 280.1 EBIT增长率 129.6% -108.5% -1,503.7% 126.4% 86.8% 财务费用 1.9 -6.2 -1.1 -1.8 -3.0 NOPLAT增长率 182.9% -87.6% 1,025.0% 62.6% 62.7% 加:资产/信用减值损失 -7.3 -11.1 -7.2 -8.5 -9.0 投资资本增长率 19.4% 31.6% -1.6% 17.2% -2.3% 公允价值变动收益 - 7.8 - - - 净资产增长率 131.1% 1.8% 7.2% 9.1% 14.9% 投资和汇兑收益 0.9 6.1 2.7 3.2 4.0 营业利润 57.8 11.4 87.2 146.0 237.7 利润率 加:营业外净收支 -0.1 5.6 1.7 2.4 3.2 毛利率 69.3% 69.7% 75.8% 76.9% 77.6% 利润总额 57.7 17.0 88.9 148.4 241.0 营业利润率 16.6% 2.6% 12.9% 14.4% 17.0% 减:所得税 -2.1 -8.1 - 4.5 7.2 净利润率 16.4% 4.9% 11.9% 12.9% 14.9% 净利润 57.0 21.7 80.4 130.7 208.6 EBITDA/营业收入 17.1% 5.6% 10.8% 12.9% 15.8% EBIT/营业收入 11.1% -0.7% 6.8% 10.3% 13.9% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 146 131 86 50 31 货币资金 766.8 230.2 359.7 388.8 622.7 流动营业资本周转天数 121 141 120 102 92 交易性金融资产 46.0 443.4 443.4 443.4 443.4 流动资产周转天数 691 815 571 432 372 应收帐款 70.3 135.2 132.7 258.0 322.8 应收帐款周转天数 54 83 71 69 75 应收票据 - - 4.5 0.7 4.9 存货周转天数 103 112 90 62 45 预付帐款 4.6 7.2 5.5 13.0 12.6 总资产周转天数 1,022 1,136 791 564 461 存货 97.2 179.8 156.5 194.2 154.5 投资资本周转天数 399 392 291 209 161 其他流动资产 11.9 23.0 18.0 17.6 19.6 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 4.6% 1.7% 5.9% 8.9% 12.6% 长期股权投资 6.7 3.2 3.2 3.2 3.2 ROA 4.4% 1.7% 5.9% 8.6% 12.2% 投资性房地产 - - - - - ROIC 17.6% 1.8% 15.6% 25.8% 35.9% 固定资产 151.2 171.7 151.9 132.1 112.3 费用率 在建工程 31.9 66.4 66.4 66.4 66.4 销售费用率 21.0% 29.6% 34.5% 32.5% 30.0% 无形资产 62.1 64.7 57.7 50.7 43.7 管理费用率 20.3% 18.9% 13.0% 12.8% 12.5% 其他非流动资产 100.4 135.5 102.4 105.8 110.3 研发费用率 14.2% 21.7% 20.0% 20.0% 20.0% 资产总额 1,349.2 1,460.3 1,501.9 1,673.9 1,916.5 财务费用率 0.5% -1.4% -0.2% -0.2% -0.2% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 56.1% 68.8% 67.3% 65.1% 62.3% 应付帐款 18.9 54.7 41.1 82.1 91.7 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 6.7% 12.2% 8.5% 10.5% 10.2% 其他流动负债 40.1 75.7 53.1 55.8 63.2 负债权益比 7.2% 13.9% 9.3% 11.7% 11.3% 长期借款 - - - - - 流动比率 16.90 7.81 11.90 9.54 10.21 其他非流动负债 31.4 48.0 34.1 37.8 40.0 速动比率 15.25 6.43 10.23 8.13 9.21 负债总额 90.4 178.5 128.3 175.7 194.8 利息保障倍数 20.19 0.53 -40.87 -57.76 -64.03 少数股东权益 10.3 13.8 22.3 35.6 60.7 分红指标 股本 133.3 133.3 133.3 133.3 133.3 DPS(元) 0.19 - - 0.15 0.08 留存收益 1,119