全年销售高速增长，引领国产内镜份额提升

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简述 2024年1月29日，公司发布2023年度业绩报告，预计实现收入6.61亿元~7.00亿元，同比+48%~+57%；归母净利润0.52亿元~0.65亿元，同比+138%~+201%；实现扣非归母净利润0.39亿~0.52亿元，同比+298%~+438%； 单Q4来看，预计实现收入2.32亿元~2.71亿元，同比+41%~+65%；归母净利润0.07亿元~0.20亿元，同比-50%~+53%；实现扣非归母净利润0.01亿元~0.15亿元，同比-76%~+179%。 经营分析 AQ-300新产品实现快速推广，全年销售高速增长。依托新产品AQ-300上市，公司市场营销体系以及品牌影响力建设不断加强，各等级医院覆盖度快速提升。 AQ-300具有国内首款4K超高清内镜系统，差异化的功能匹配了临床端医生对图像清晰度的需求，未来有望引领国内三级医院国产软镜份额快速提升。 研发及营销投入不断加大，公司竞争力持续提升。2023年公司进一步加强了研发端的投入，AQ-300等产品不断提升的性能与服务质量得到了临床端的认可。市场营销活动的开展与产品性能的精进协同发力，实现了收入及市场份额的稳步增长。 新一期股权激励发布，激发核心团队积极性。10月公司发布了2023年新一期股票激励计划，归属比例100%的业绩目标要求2024-2026年公司收入达到9.9、14.0、20.0亿元，同比增长50%、41%、43%；高增长目标彰显了公司对未来经营的信心。2023年若剔除股份支付费用影响，预计归母净利润8134万元~9489万元，同比增长119%~155%，利润率实现快速提升。 盈利预测、估值与评级 我们看好公司在国产软性内窥镜领域的产品竞争力，预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.59、1.11、1.82亿元，同比增长170%、89%、64%，EPS分别为0.44、0.83、1.36元，现价对应PE为142、75、46倍，维持“买入”评级。 风险提示 新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险；汇率波动风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2 0 22 2 0 23E 2 0 2 4E 2 0 25E 营业收入(百万元) 347 445 682 1,005 1,422 营业收入增长率 31.82% 28.30% 53.12% 47.38% 41.55% 归母净利润(百万元) 57 22 59 111 182 归母净利润增长率 208.16% -61.93% 169.75% 89.35% 64.31% 摊薄每股收益(元) 0.428 0.163 0.437 0.828 1.361 每股经营性现金流净额 0.50 -0.31 0.31 0.28 0.71 ROE(归属母公司)(摊薄) 4.57% 1.71% 4.42% 7.86% 11.73% P/E 88.30 402.13 141.85 74.91 45.59 P/B 4.03 6.89 6.26 5.89 5.35 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050048.0057.0066.0 075.0084.00230130人民币(元)成交金额(百万元)成交金额澳华内镜沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 2 63 3 47 4 45 6 82 1 ,005 1 ,422 货币资金 177 767 230 127 179 247 增长率 31.8% 28.3% 53.1% 47.4% 41.5% 应收款项 36 70 135 151 222 314 主营业务成本 -86 -107 -135 -181 -256 -354 存货 101 97 180 183 259 359 %销售收入 32.6% 30.7% 30.3% 26.5% 25.4% 24.9% 其他流动资产 22 63 474 493 519 547 毛利 177 240 310 501 749 1,069 流动资产 336 997 1,019 954 1,179 1,467 %销售收入 67.4% 69.3% 69.7% 73.5% 74.6% 75.1% %总资产 54.1% 73.9% 69.8% 62.6% 65.4% 69.3% 营业税金及附加 -2 -3 -4 -6 -9 -13 长期投资 6 7 3 3 3 3 %销售收入 0.8% 0.9% 0.8% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 146 183 238 364 401 413 销售费用 -56 -73 -132 -205 -281 -370 %总资产 23.5% 13.6% 16.3% 23.9% 22.3% 19.5% %销售收入 21.2% 21.0% 29.6% 30.0% 28.0% 26.0% 无形资产 124 140 144 163 180 195 管理费用 -61 -70 -84 -109 -151 -199 非流动资产 285 352 442 569 623 650 %销售收入 23.3% 20.3% 18.9% 16.0% 15.0% 14.0% %总资产 45.9% 26.1% 30.2% 37.4% 34.6% 30.7% 研发费用 -39 -49 -97 -157 -221 -313 资产总计 6 21 1 ,349 1 ,460 1 ,523 1 ,802 2 ,116 %销售收入 14.9% 14.2% 21.7% 23.0% 22.0% 22.0% 短期借款 0 3 7 31 161 248 息税前利润（EBIT） 19 45 -6 25 87 174 应付款项 29 19 55 46 65 90 %销售收入 7.2% 12.9% n.a 3.6% 8.7% 12.2% 其他流动负债 24 37 68 70 104 148 财务费用 -1 -2 6 2 -4 -9 流动负债 53 59 130 147 330 485 %销售收入 0.3% 0.5% -1.4% -0.3% 0.4% 0.7% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -3 -7 -11 -4 -2 -3 其他长期负债 23 31 48 35 45 59 公允价值变动收益 0 0 8 22 23 24 负债 76 90 178 181 374 544 投资收益 1 1 6 10 10 10 普通股股东权益 534 1,249 1,268 1,327 1,411 1,553 %税前利润 4.0% 1.6% 35.9% 14.2% 7.5% 4.6% 其中：股本 100 133 133 133 133 133 营业利润 25 58 11 64 127 211 未分配利润 65 117 112 171 255 397 营业利润率 9.5% 16.6% 2.6% 9.4% 12.6% 14.9% 少数股东权益 11 10 14 15 17 19 营业外收支 0 0 6 6 6 6 负债股东权益合计 6 21 1 ,349 1 ,460 1 ,523 1 ,802 2 ,116 税前利润 24 58 17 70 133 217 利润率 9.3% 16.6% 3.8% 10.3% 13.2% 15.3% 比率分析 所得税 -4 2 8 -11 -20 -33 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 15.3% -3.6% -47.8% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 21 60 25 60 113 185 每股收益 0.185 0.428 0.163 0.437 0.828 1.361 少数股东损益 2 3 3 1 2 2 每股净资产 5.343 9.364 9.510 9.903 10.532 11.594 归属于母公司的净利润 19 57 22 59 1 11 1 82 每股经营现金净流 0.715 0.496 -0.314 0.306 0.275 0.714 净利率 7.0% 16.4% 4.9% 8.6% 11.0% 12.8% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.200 0.300 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 3.46% 4.57% 1.71% 4.42% 7.86% 11.73% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 2.98% 4.23% 1.49% 3.85% 6.15% 8.61% 净利润 21 60 25 60 113 185 投入资本收益率 2.95% 3.67% -0.69% 1.53% 4.66% 8.12% 少数股东损益 2 3 3 1 2 2 增长率 非现金支出 27 40 52 37 44 51 主营业务收入增长率 -11.58% 31.82% 28.30% 53.12% 47.38% 41.55% 非经营收益 -1 -8 -25 -34 -32 -27 EBIT增长率 -69% 136.05% -113.39% -511.72% 252.99% 99.67% 营运资金变动 25 -25 -95 -22 -87 -114 净利润增长率 -65% 208.16% -61.93% 169.75% 89.35% 64.31% 经营活动现金净流 72 66 -42 41 37 95 总资产增长率 3.59% 117.25% 8.23% 4.30% 18.32% 17.43% 资本开支 -57 -90 -76 -156 -89 -69 资产管理能力 投资 1 -46 -390 0 0 0 应收账款周转天数 75.8 53.2 80.7 80.0 80.0 80.0 其他 0 1 5 10 10 10 存货周转天数 414.8 339.6 375.1 370.0 370.0 370.0 投资活动现金净流 -56 -135 -460 -146 -79 -59 应付账款周转天数 115.3 67.0 88.5 80.0 80.0 80.0 股权募资 0 691 0 0 0 0 固定资产周转天数 180.2 159.0 140.7 132.4 96.1 71.0 债权募资 0 0 0 8 130 87 偿债能力 其他 0 -33 -34 -2 -34 -54 净负债/股东权益 -32.45% -64.34% -51.98% -41.88% -35.51% -32.57% 筹资活动现金净流 0 6 59 -34 6 97 33 EBIT利息保障倍数 20.9 23.5 1.0 -12.6 23.8 18.5 现金净流量 15 5 90 -537 -100 54 69 资产负债率 12.28% 6.70% 12.22% 11.91% 20.78% 25.71% 来源：公司年报、国金证券研究所 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 来源：聚源数据 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均