前三季度业绩实现高速增长，行业龙头地位凸显

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 迈瑞医疗（300760） 证券研究报告 2018年10月30日 投资评级 行业 医药生物/医疗器械 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 97.52元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,215.69 流通A股股本(百万股) 121.60 A股总市值(百万元) 118,554.21 流通A股市值(百万元) 11,858.43 每股净资产(元) 7.06 资产负债率(%) 47.40 一年内最高/最低(元) 105.80/58.56 作者 郑薇 分析师 SAC执业证书编号：S1110517110003 zhengwei@tfzq.com 杨烨辉 分析师 SAC执业证书编号：S1110516080003 yangyehui@tfzq.com 李扬 联系人 lyang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《迈瑞医疗-首次覆盖报告:医疗器械龙头登陆A股，国之重器高瞻远瞩》 2018-10-19 2 《迈瑞医疗-新股报告:医疗器械龙头回归A股，国之重器高瞻远瞩》 2018-09-28 股价走势 前三季度业绩实现高速增长，行业龙头地位凸显 事件：公司发布三季报，前三季度营收102.80亿元，同比增长23.19%，实现归母净利润28.97亿元，同比增长45.27%，扣非后归母净利润为28.45亿元，同比增长41.42%。 其中第三季度营收34.71亿元，同比增长20.97%，实现归母净利润10.25亿元，同比增长30.01%，扣非后归母净利润10.04亿元，同比增长27.34%。公司经营状况优良，业绩持续快速提升。 前三季度毛利率为66.90%，较2017年年报的67.03%相比基本维持平稳，公司产品具有竞争力，对上下游议价能力较强。 期间费用方面，前三季度销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为23.4亿、5.34亿、9.69亿、-1.81亿，占总收入的比例为22.8%、5.2%、9.4%、-1.8%，较去年同期-0.7%、-0.8%、+0.4%、-4.2%，财务费用大幅变化的主要系汇兑损益变动所致，根据2017年年报，公司海外收入30.94亿元人民币，占比27.7%，其中北美地区占比为13.0%。受汇率波动影响，2018前三季度汇兑收益约为2.4-2.5亿元，去年同期约为损失接近1亿元。 前三季度经营活动产生的现金流量净额为24.51亿元，同比增长9.26%，公司回款良性提升。 迈瑞作为国产器械龙头，多条产品线市占率位列国内TOP3 医疗器械子行业众多，不同细分，其产品技术、工艺、渠道都有很大的差异，行业技术隔绝，跨产品线难度较大，而迈瑞则做到了多产品线均衡同步发展。迈瑞三条基石产品线分别是生命信息与支持，医学影像、体外诊断，其中多个细分品种市占率已经成为国内TOP3，国产TOP1，产品的品牌影响力被医疗圈广泛认可。 我们预计前三季度三条主营产品线的收入均实现超过20%的良好增长，像监护、彩超、血球都是具有良好增长的势头，国内市场继续强劲增长，国际市场包括欧洲和拉美地区在三季度同样稳健增长，同比增长超过20%，迈瑞的业绩表现是比较均衡的。 维持“买入”评级 根据公司预计，2018年全年营业收入为130亿元-143亿元，较上年同期增长16.34%-27.98%；预计扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为33.2亿元-40.6亿元，较上年同期增长28.68%-57.36%。我们预计18-20年公司EPS为3.09、3.95、4.94元，维持“买入”评级。 风险提示：基层扩容不达预期，分级诊疗难以推动基层市场的发展；医院和医保局对于成本和支付的控制，导致产品价格下降的风险；拓展新产品线不达预期等 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 9,031.72 11,173.80 13,890.05 17,160.35 21,066.41 增长率(%) 12.71 23.72 24.31 23.54 22.76 EBITDA(百万元) 1,814.59 3,119.84 4,346.76 5,792.30 7,180.04 净利润(百万元) 1,600.46 2,589.15 3,750.46 4,805.13 6,004.44 增长率(%) 75.90 61.78 44.85 28.12 24.96 EPS(元/股) 1.32 2.13 3.09 3.95 4.94 市盈率(P/E) 74.08 45.79 31.61 24.67 19.74 市净率(P/B) 26.23 17.91 11.31 7.75 5.57 市销率(P/S) 13.13 10.61 8.54 6.91 5.63 EV/EBITDA 0.00 0.00 25.86 18.20 14.04 资料来源：wind，天风证券研究所 -36%-25%-14%-3%8%19%30%41%2017-102018-022018-06迈瑞医疗 医疗器械 创业板指 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 4,466.87 5,270.35 7,282.92 14,003.39 18,715.49 营业收入 9,031.72 11,173.80 13,890.05 17,160.35 21,066.41 应收账款 1,093.67 1,568.07 2,378.89 1,174.08 3,187.62 营业成本 3,195.25 3,684.01 4,347.59 5,199.59 6,214.59 预付账款 91.66 107.30 122.20 159.17 174.16 营业税金及附加 130.82 147.86 174.03 230.21 275.11 存货 1,031.17 1,567.44 1,296.39 2,170.43 1,933.22 营业费用 2,400.93 2,726.86 3,055.81 3,775.28 4,634.61 其他 627.18 77.63 1,129.82 602.64 632.68 管理费用 1,783.03 1,665.44 2,028.50 2,426.30 3,037.78 流动资产合计 7,310.56 8,590.79 12,210.23 18,109.71 24,643.16 财务费用 (23.62) 267.37 2.41 (37.59) (74.06) 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 101.38 31.78 162.97 98.71 97.82 固定资产 2,179.39 2,495.73 2,641.23 2,701.95 2,698.80 公允价值变动收益 (4.64) (111.41) (108.02) 18.78 23.49 在建工程 795.74 609.65 401.79 289.07 203.44 投资净收益 113.84 9.24 120.31 120.31 120.31 无形资产 935.69 958.16 867.20 776.23 685.27 其他 (214.21) (126.94) (24.57) (278.17) (287.59) 其他 1,752.66 1,784.11 1,684.81 1,702.02 1,715.27 营业利润 1,548.94 2,879.59 4,131.03 5,606.94 7,024.37 非流动资产合计 5,663.48 5,847.65 5,595.03 5,469.28 5,302.79 营业外收入 327.53 69.87 211.74 203.05 161.55 资产总计 12,974.04 14,438.44 17,805.26 23,578.99 29,945.95 营业外支出 24.92 18.09 50.90 31.30 33.43 短期借款 1,864.96 1,801.12 1,000.00 1,000.00 1,000.00 利润总额 1,851.56 2,931.37 4,291.86 5,778.68 7,152.49 应付账款 1,507.41 1,848.96 2,733.58 2,507.37 3,651.42 所得税 239.37 330.18 484.98 930.37 1,090.75 其他 2,203.28 2,586.09 2,452.66 3,413.16 2,536.20 净利润 1,612.18 2,601.19 3,806.88 4,848.31 6,061.73 流动负债合计 5,575.65 6,236.17 6,186.24 6,920.53 7,187.62 少数股东损益 11.73 12.04 56.42 43.19 57.30 长期借款 1,677.80 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 1,600.46 2,589.15 3,750.46 4,805.13 6,004.44 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 1.32 2.13 3.09 3.95 4.94 其他 1,119.84 1,548.14 1,046.21 1,238.06 1,277.47 非流动负债合计 2,797.64 1,548.14 1,046.21 1,238.06 1,277.47 负债合计 8,373.29 7,784.31 7,232.45 8,158.59 8,465.09 主要财务比率 2016 2017 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 80.94 34.20 87.80 130.27 186.29 成长能力 股本 1,094.09 1,094.09 1,215.69 1,215.69 1,215.69 营业收入 12.71% 23.72% 24.31% 23.54% 22.76% 资本公积 2,692.56 2,584.75 2,584.75 2,584.75 2,584.75 营业利润 61.11% 85.91% 43.46% 35.73% 25.28% 留存收益 3,367.51 5,518.86 9,269.32 14,074.44 20,078.88 归属于母公司净利润 75.90% 61.78% 44.85% 28.12% 24.96% 其他 (2,634.35) (2,577.78) (2,584.75) (2,584.75) (2,584.75) 获利能力 股东权益合计 4,600.75 6,654.13 10,572.81 15,420.40 21,480.86 毛利率 64.62% 67.03% 68.70% 69.70% 70.50% 负债和股东权益总计 12,974.04 14,438.44 17,805.26 23,578.99 29,945.95 净利率 17.72% 23.17% 27.00% 28.00% 28.50% ROE 35.41% 39.11% 35.77% 31.43% 28.20% ROIC 21.82% 84.84% 134.74% 108.11% 272.65% 现金流量表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 1,612.18 2,601.19 3,750.46