全年业绩预告发布，化工板块受行业周期影响，军工业绩中高速增长

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 航锦科技（000818） 证券研究报告 2019年12月17日 投资评级 行业 化工/化学原料 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 12.6元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 690.00 流通A股股本(百万股) 678.01 A股总市值(百万元) 8,694.00 流通A股市值(百万元) 8,542.90 每股净资产(元) 3.72 资产负债率(%) 38.23 一年内最高/最低(元) 14.44/7.50 作者 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010004 zourunfang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《航锦科技-公司点评:收购国光电气和思科瑞，持续布局军工电子产业链》 2019-07-05 2 《航锦科技-公司点评:股权激励计划望实现长效激励，未来三年业绩增长可期》 2018-08-01 3 《航锦科技-半年报点评:上半年300%业绩预增已兑现，化工军工实现两翼齐飞》 2018-07-10 股价走势 全年业绩预告发布，化工板块受行业周期影响，军工业绩中高速增长 化工板块受行业周期影响，军工业绩同比+37%~54% 12月16日公司发布2019年业绩预告，预计全年归母净利润2.9~3.3亿元，同比下降34%~42%，扣非净利润同比下降21%~31%。按公司经营板块划分： （1）化工板块：预计实现净利润1.3~1.5亿元，同比下滑51%~57%，原因是化工产品平均售价周期性下滑、公司主要化工产品销售价格有所下降。针对基础化工产品价格周期性波动特征，2019年公司投资了氢气充装站、废渣再利用项目，有利于减弱未来化工产品周期性波动对业绩的不利影响。 （2）集成电路板块：预计实现净利润1.6~1.8亿元，同比增长37%~54%，原因有二：一是子公司长沙韶光向客户供应的FPGA芯片、图形处理芯片（GPU）等芯片销量同比增幅较大，二是子公司威科电子的新能源汽车用电子模块、5G通讯用电子模块和某军用模块实现批量化供应，三是长沙韶光和威科电子拓宽民用芯片市场，为公司发展打开更大空间。 （3）非经常性损益：上年同期因处置可供出售金融资产获得非经营性税后利润约0.82亿元，2019年未有相关事项。 控股股东新余昊月拟实施债务重组，武汉信用将持股20%成为控股股东 7月10日公司披露《关于控股股东、实际控制人拟发生变更暨重大事项复牌的提示性公告》，控股股东新余昊月与武汉信用投资集团（以下简称武汉信用）拟实施债务重组，并签订《债务重组意向协议》。2016年5月25日双方签订《委托贷款借款合同》，武汉信用向新余昊月提供借款13.83亿元，年利率19%，期限3年；该笔借款于2019年7月4日到期，新余昊月尚欠武汉信用21.82亿元（本金13.83亿元，利息7.99亿元）。本次债务重组中，新余昊月以21.82亿元中部分债务以上市公司股权抵偿，并过户到武汉信用名下；转让完成后，武汉信用持股比例不低于总股本20%，并取得上市公司的实际控制权，剩余债务将给予展期，期限3年，新余昊月将其持有的上市公司剩余股份全部质押给武汉信用作为担保。 10月22日公司在三季报中披露，债务重组方案需经过武汉市国资委审核批准，正式的《债务重组协议》需等待武汉市国资委审批通过后再签订。 盈利预测与评级：化工业务受到行业周期性影响，短期业绩或将下滑，中长期望迎化工反弹机遇，军工板块望持续增长。将公司营收增速从21.5%/18.2%/15%下调至-7.72%/13.53%/15.44%，毛利率从33%/32%/31%下调至22.35%/23.77%/24.10%，在此假设下，公司19-21年营收为35.3/40.07 /46.26亿元，归母净利润为3.01/4.00/4.81亿元，EPS为0.44/0.58/0.70元，PE为28.93/21.71/18.08x，维持“买入”评级。 风险提示：化工业务持续下滑风险，公司债务重组方案失败风险，军工板块业绩不及预期。 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 3,400.92 3,825.35 3,530.10 4,007.73 4,626.36 增长率(%) 30.52 12.48 (7.72) 13.53 15.44 EBITDA(百万元) 457.08 817.15 468.69 578.93 676.84 净利润(百万元) 255.54 503.31 300.54 400.41 480.92 增长率(%) 128.01 96.96 (40.29) 33.23 20.11 EPS(元/股) 0.37 0.73 0.44 0.58 0.70 市盈率(P/E) 34.02 17.27 28.93 21.71 18.08 市净率(P/B) 3.48 3.59 3.13 2.81 2.50 市销率(P/S) 2.56 2.27 2.46 2.17 1.88 EV/EBITDA 19.75 8.01 17.67 13.80 10.93 资料来源：wind，天风证券研究所 -21%-11%-1%9%19%29%39%2018-122019-042019-08航锦科技化学原料沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 124.85 281.85 569.72 891.74 1,511.86 营业收入 3,400.92 3,825.35 3,530.10 4,007.73 4,626.36 应收票据及应收账款 475.81 626.55 452.09 883.82 786.81 营业成本 2,633.81 2,839.76 2,740.98 3,055.26 3,511.51 预付账款 22.61 47.11 13.80 54.10 23.94 营业税金及附加 62.24 62.22 56.48 65.33 75.41 存货 192.96 323.82 163.46 345.75 239.50 营业费用 82.42 103.11 97.08 110.21 124.91 其他 28.80 70.85 40.48 63.79 48.91 管理费用 282.08 244.60 218.87 252.49 296.09 流动资产合计 845.03 1,350.19 1,239.54 2,239.19 2,611.02 研发费用 7.51 24.48 22.24 25.25 29.15 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 1.56 24.77 22.32 7.74 4.29 固定资产 1,383.78 1,323.58 1,298.86 1,284.41 1,263.13 资产减值损失 38.00 18.32 18.00 20.00 20.00 在建工程 81.76 57.03 70.22 90.13 84.08 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 544.36 529.80 514.60 499.40 484.20 投资净收益 5.23 103.97 5.50 10.00 15.00 其他 947.30 961.02 953.57 944.41 941.26 其他 (4.75) (212.74) (11.00) (20.00) (30.00) 非流动资产合计 2,957.21 2,871.43 2,837.25 2,818.35 2,772.66 营业利润 292.83 616.86 359.64 481.46 580.01 资产总计 3,802.24 4,221.62 4,076.80 5,057.55 5,383.68 营业外收入 30.90 1.11 10.00 10.00 10.00 短期借款 150.00 497.37 180.00 190.00 200.00 营业外支出 8.30 1.31 1.30 1.30 1.30 应付票据及应付账款 357.60 503.61 333.92 684.51 583.54 利润总额 315.43 616.66 368.34 490.16 588.71 其他 656.65 731.07 709.22 995.73 1,014.50 所得税 53.21 99.64 59.30 78.43 94.19 流动负债合计 1,164.25 1,732.04 1,223.14 1,870.24 1,798.04 净利润 262.22 517.02 309.03 411.73 494.52 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 6.67 13.72 8.50 11.32 13.60 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 255.54 503.31 300.54 400.41 480.92 其他 32.50 24.45 28.00 30.00 30.00 每股收益（元） 0.37 0.73 0.44 0.58 0.70 非流动负债合计 32.50 24.45 28.00 30.00 30.00 负债合计 1,196.75 1,756.49 1,251.14 1,900.24 1,828.04 少数股东权益 108.62 42.82 51.31 62.64 76.24 主要财务比率 2017 2018 2019E 2020E 2021E 股本 691.84 690.00 690.00 690.00 690.00 成长能力 资本公积 1,293.07 884.00 884.00 884.00 884.00 营业收入 30.52% 12.48% -7.72% 13.53% 15.44% 留存收益 1,805.03 1,843.92 2,084.35 2,404.67 2,789.41 营业利润 181.31% 110.66% -41.70% 33.87% 20.47% 其他 (1,293.07) (995.60) (884.00) (884.00) (884.00) 归属于母公司净利润 128.01% 96.96% -40.29% 33.23% 20.11% 股东权益合计 2,605.49 2,465.13 2,825.66 3,157.31 3,555.64 获利能力 负债和股东权益总计 3,802.24 4,221.62 4,076.80 5,057.55 5,383.68 毛利率 22.56% 25.76% 22.35% 23.77% 24.10% 净利率 7.51% 13.16% 8.51% 9.99% 10.40% ROE 10.23% 20.78% 10.83% 12.94% 13.82% ROIC 11.97% 21.13% 12.32% 17.39% 20.52% 现金流量表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 偿债能力 净利润 262.22 517.02 300.54 400.41 480.92 资产负债率 31.47% 41.61% 30.69% 37.57% 33.96% 折旧摊销 161.42 169.82 86.73 89.74 92.54 净负债率 0.97% 8.74% -13.79% -22.23% -36.90% 财务费用 0.58