凯力唯实现快速增长，长效干扰素兑现在即

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 王斌 首席分析师 SAC执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：86-10-81152644 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 26.08 一年内最高/最低价（元） 37.63/18.50 市盈率（当前） 37.93 市净率（当前） 2.51 总股本（亿股） 1.71 总市值（亿元） 44.58 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  凯因科技（688687.SH)：可洛派韦持续放量，创新药销售进入正向循环  凯因科技（688687.SH)：可洛派韦快速放量，研发管线稳步推进  凯因科技（688687.SH)：可洛派韦快速放量，研发管线稳步推进 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入14.12亿元（+21.73%），归属于上市公司股东的净利润1.17亿元（+39.71%），扣非后归母净利润1.23亿元（+124.62%）。公司同时发布2024年1季报，实现营业收入2.13亿元（+10.34%），归属于上市公司股东的净利润2214万元(+4.75%)，扣非后归属于上市公司股东的净利润为2028万元（-4.21%）。 ⚫ 凯力唯®收入和盈利能力持续提升，金舒喜®长期仍有增长空间。受益于医保报销适应症范围扩大，2023年凯力唯®收入同比增长超过 200%。子公司凯因格领（丙肝药物推广平台公司）2023年实现营业收入4.21亿元（+221.99%），利润9187万元，同比增长1.35亿元，凯力唯®收入体量增长带来的规模效应带动创新药销售利润率显著提升。考虑到我国仍有较多存量和新发现丙肝患者，我们认为未来凯力唯®仍有较大增长潜力。其他产品方面，2023年金舒喜®销售量同比下滑-14.91%，预计受行业升级整顿政策和渠道库存调整影响。2023年金舒喜®在集采中获得中选，我们认为通过以价换量以及渠道库存调整结束，长期看金舒喜®仍有一定增长空间。2023年抗肺纤维化药品（安博司®）收入1.44亿（+70.92%），我们认为凭借良好的竞争格局和需求，未来仍有望保持较好增长。 ⚫ 创新药研发稳步推进，长效干扰素兑现在即。截至2023年报告期，培集成干扰素α-2注射液治疗低复制期慢性HBV感染III期临床试验项目完成全部受试随访、出组，预计即将迎来NDA申报。KW-045（人干扰素α2b喷雾剂用于治疗由病毒感染引起的儿童疱疹性咽峡炎）和KW-051（培集成干扰素α-2 注射液用于治疗带状疱疹）两个项目均已进入临床II研究。 ⚫ 盈利预测和估值。我们预计2024年至2026年公司营业收入分别为17.22亿元、21.21亿元和25.12亿元，同比增速分别为22.09%、23.2%和18.4%；归母净利润分别为1.49亿元、1.96亿元和2.38亿元，同比增速分别为27.9%、31.6%和21.3%，以4月11日收盘价计算，对应PE分别为29.9、22.7和18.7倍，维持 “买入”评级。 ⚫ 风险提示：可洛派韦后续医保续约谈判降价幅度超预期；长效干扰素治疗乙肝临床研究失败或进度低于预期；行业反腐影响推广和销售活动开展，导致产品销售额低于预期；产品被纳入集采后价格下降幅度超预期。 -0.500.512-Apr24-Jun5-Sep17-Nov29-Jan11-Apr凯因科技沪深300 [Table_Title] 凯力唯实现快速增长，长效干扰素兑现在即 [Table_ReportDate] 凯因科技(688687)公司简评报告 | 2024.04.12 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 盈利预测 [Table_Profit] 2023A 2024E 2025E 2026E 营收（亿元） 14.12 17.22 21.21 25.12 营收增速 21.7% 22.0% 23.2% 18.4% 归母净利润（亿元） 1.16 1.49 1.96 2.38 归母净利润增速 39.7% 27.9% 31.6% 21.3% EPS(元/股) 0.68 0.87 1.15 1.39 PE 38.3 29.9 22.7 18.7 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,822 2,045 2,399 2,862 经营活动现金流 127 120 235 262 现金 854 961 1,160 1,437 净利润 117 149 196 238 应收账款 397 468 559 641 折旧摊销 39 34 52 67 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 -6 -23 -24 -26 预付账款 13 25 33 32 投资损失 -7 -7 -7 -7 存货 140 116 123 160 营运资金变动 -40 -79 -48 -104 其他 392 433 491 548 其它 3 12 17 16 非流动资产 626 766 1,024 1,249 投资活动现金流 -61 -211 -160 -160 长期投资 4 4 4 4 资本支出 -162 -151 -301 -280 固定资产 191 337 465 607 长期投资 0 0 0 0 无形资产 99 89 80 72 其他 -462 101 -60 141 其他 203 227 236 247 筹资活动现金流 9 198 125 174 资产总计 2,448 2,811 3,423 4,111 短期借款 12 0 0 0 流动负债 592 673 769 838 长期借款 27 0 0 0 短期借款 26 26 26 26 其他 -6 322 104 338 应付账款 411 453 510 547 现金净增加额 74 107 200 276 其他 16 16 16 16 主要财务比率 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债 71 88 109 130 成长能力 长期借款 27 27 27 27 营业收入 21.7% 22.0% 23.2% 18.4% 其他 44 61 82 103 营业利润 60.4% 37.8% 26.0% 28.6% 负债合计 663 761 878 968 归属母公司净利润 39.7% 27.9% 31.6% 21.3% 少数股东权益 31 60 109 188 获利能力 归属母公司股东权益 1,754 1,990 2,436 2,955 毛利率 83.5% 82.5% 82.8% 83.2% 负债和股东权益 2,448 2,811 3,423 4,111 净利率 9.7% 10.6% 11.6% 12.6% 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E ROE 6.5% 7.3% 7.7% 7.6% 营业收入 1,412 1,722 2,121 2,512 ROIC 11.4% 13.1% 12.9% 13.2% 营业成本 232 302 364 421 偿债能力 营业税金及附加 10 12 15 18 资产负债率 27.1% 27.1% 25.7% 23.5% 营业费用 793 913 1,124 1,319 净负债比率 5.5% 5.6% 5.4% 5.0% 研发费用 134 172 208 239 流动比率 3.1 3.0 3.1 3.4 管理费用 103 124 151 176 速动比率 2.8 2.9 3.0 3.2 财务费用 -18 -23 -24 -26 营运能力 资产减值损失 -1 -1 -1 1 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 公允价值变动收益 2 2 2 2 应收账款周转率 3.9 4.0 4.1 4.2 投资净收益 6 5 5 5 应付账款周转率 0.6 0.7 0.8 0.8 营业利润 171 235 297 382 每股指标(元) 营业外收入 0 1 0 0 每股收益 0.7 0.9 1.1 1.4 营业外支出 25 9 9 9 每股经营现金 1.1 0.7 1.4 1.5 利润总额 146 227 288 373 每股净资产 10.3 11.6 14.3 17.3 所得税 9 45 43 56 估值比率 净利润 137 182 245 317 P/E 38.26 29.92 22.73 18.73 少数股东损益 21 33 49 79 P/B 2.54 2.24 1.83 1.51 归属母公司净利润 116 149 196 238 EBITDA 167 239 316 414 EPS（元） 0.68 0.87 1.15 1.39 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 王斌，医药行业首席分析师，北京大学药物化学专业博士，曾就职于太平洋证券研究院、开源证券研究所等，具有多年卖方从业经历，对医药行业多个细分领域有跟踪和研究经验。作为团队核心成员，于 2019 年获得“卖方分析师水晶球奖” 总榜单第 5 名，公募榜单第 4 名；于 2020 年获得“卖方分析师水晶球奖” 总榜单第 3 名，公募榜单第 2 名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响