敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月12日 公司研究 23年外部需求较弱致业绩承压，24年期待盈利能力逐步修复 ——鲁泰A（000726.SZ）2023年年报点评 增持（维持） 当前价：6.44元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 分析师：朱洁宇 执业证书编号：S0930523070004 021-52523842 zhujieyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 8.17 总市值(亿元)： 52.64 一年最低/最高(元)： 5.42/7.90 近3月换手率： 30.82% 股价相对走势 -28%-19%-9%0%10%04/2307/2310/2301/24鲁泰A沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 5.29 -8.38 -1.52 绝对 2.70 -1.67 -14.71 资料来源：Wind 相关研报 上半年业绩受需求影响承压，期待接单情况逐步改善——鲁泰A（000726.SZ）2023年中报点评（2023-08-21） 22年业绩表现靓丽，23年关注下游需求恢复情况——鲁泰A（000726.SZ）2022年年报点评（2023-04-13） 23年外需不振等多因素影响下，收入、归母净利润同比下滑14%、58% 鲁泰A发布2023年年报。公司2023年实现营业收入59.61亿元、同比下滑14.08%，归母净利润4.03亿元、同比下滑58.14%，扣非净利润3.86亿元、同比下滑51.46%，收入和利润双双下滑，主要为外需较弱、品牌去库存影响，另外23年公司相关投资收益、汇兑收益亦同比上年有所减少；公司归母净利率同比下降7.12PCT至6.77%。EPS为0.47元，拟每股派发现金红利0.13元（含税）。 分季度来看，23Q1~Q4公司单季度收入分别同比-12.77%、-16.46%、-19.89%、-6.57%，归母净利润分别同比-39.92%、-46.33%、-62.43%、-74.49%，23Q4收入降幅环比已有所收窄、现改善。 面料/服装收入同比下滑18%/2%，内销/外销收入同比+1%/-21% 分品类来看：23年纺织服装品类收入为55.55亿元、收入占比为93.18%、收入同比下滑14.55%；其中主力产品面料、服装收入占总收入比例分别为70.87%、22.31%，收入分别同比-17.83%、-2.17%。分拆量价来看，面料销量同比减少19.87%、推算人民币单价同比提升2.55%；服装销量同比增加3.75%，推算单价同比下降5.71%。其他占比较小的产品品类中，电汽、其他收入占比分别为3.60%、3.22%，收入分别同比下滑2.31%、下滑11.81%。 分地区来看：23年内销收入占比为39.13%、收入同比增长0.65%，出口收入合计同比下滑21.47%。主要境外市场中，东南亚、欧美、日韩收入占比为28.38%、15.66%、6.09%，收入分别同比-28.21%、-22.16%、+8.56%。 产能方面：23年公司面料总产能为2.97亿米、同比增加1.07%，服装总产能为2230万件、同比增加9.85%。23年公司面料、服装产能利用率分别为74%（同比-6PCT）、84%（-4PCT），其中面料国内、海外产能占比为80%、20%（主要为越南），产能利用率分别为73%、81%，分别同比-7PCT、+1PCT；服装国内、海外产能占比为40%、60%（主要为越南、柬埔寨、缅甸），产能利用率分别为81%、86%，同比均下降4PCT。 毛利率下降、费用率提升，存货和应收账款周转放缓，经营净现金流减少 毛利率：23年毛利率同比下降2.73PCT至22.98%，主要系23年需求疲弱，产能利用率下降所致。23年主力产品面料、服装毛利率分别为23.79%（同比-4.27PCT）、25.64%（-1.45PCT）。分季度来看，23Q1~Q4单季度毛利率分别为20.75%（同比-3.62PCT）、21.92%（-3.67PCT）、24.55%（-3.30PCT）、24.38%（-0.35PCT），下半年毛利率回升至24%以上、且Q4同比降幅收窄现改善。 费用率：23年期间费用率同比提升3.49PCT至13.02%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.49%（同比+0.52PCT）、6.41%（+0.70PCT）、4.02%（+0.04PCT）、0.09%（+2.24PCT），财务费用率同比提升主要系汇兑净收益减少所致，23年汇兑净收益为3792万元，而22年为1.99亿元。 其他财务指标：1）存货23年末同比增加0.77%至21.24亿元，存货周转天数为166天、同比增加10天。2）应收账款23年末同比增加25.14%至8.26亿元，应收账款周转天数为45天、同比增加11天。3）公允价值变动收益23年为-6502万元，而22年为1.69亿元，主要系23年公司持有荣昌生物股份的市场交易价格下降，以及汇率套期保值损失所致。4）经营净现金流23年为8.55亿元、同比减少39.90%。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 鲁泰A（000726.SZ） 23年需求不佳影响业绩，24年期待盈利能力逐步修复 23年公司业绩受外部需求疲弱、下游客户去库影响有所承压，逆势下公司积极修炼内功，稳步推进产能扩张，并丰富产品及客户结构，面料端加强功能性面料及多组分产品开发，服装端除优势品类正装、衬衣外，公司积极开拓POLO衫、T恤、裤装、女装等。23年下半年以来纺服行业出口呈现逐季企稳回暖态势，24年随着下游客户去库渐近尾声、需求恢复，公司订单有望逐步好转，带动产能利用率回升，以及新拓展品类的逐步上量和规模效应体现，公司盈利能力期待得到修复。 考虑终端需求走势尚存不确定性，我们下调公司24~25年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调17%/20%），新增26年盈利预测，按最新股本计算，对应24~26年EPS分别为0.84、0.94、1.05元，24年、25年PE分别为8倍、7倍，维持“增持”评级。 风险提示：国内外需求走弱，影响公司开工和接单；新拓展品类接单不及预期；地缘政治风险；棉价或汇率大幅波动。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,938 5,961 6,981 7,559 8,130 营业收入增长率 32.46% -14.08% 17.10% 8.29% 7.55% 归母净利润（百万元） 964 403 686 769 860 归母净利润增长率 177.28% -58.14% 69.96% 12.11% 11.85% EPS（元） 1.18 0.49 0.84 0.94 1.05 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.69% 4.37% 6.99% 7.41% 7.81% P/E 5 13 8 7 6 P/B 0.6 0.6 0.5 0.5 0.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-12 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 鲁泰A（000726.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 6,938 5,961 6,981 7,559 8,130 营业成本 5,154 4,591 5,211 5,610 6,007 折旧和摊销 463 475 471 480 489 税金及附加 69 63 74 80 86 销售费用 137 148 172 185 195 管理费用 396 382 446 481 512 研发费用 276 240 286 316 340 财务费用 -149 5 10 7 6 投资收益 14 39 40 40 40 营业利润 1,082 433 773 876 980 利润总额 1,079 437 778 881 985 所得税 106 41 73 82 92 净利润 974 396 706 799 893 少数股东损益 10 -7 20 30 33 归属母公司净利润 964 403 686 769 860 EPS(按最新股本计，元) 1.18 0.49 0.84 0.94 1.05 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1,422 855 984 1,102 1,212 净利润 964 403 686 769 860 折旧摊销 463 475 471 480 489 净营运资金增加 268 -67 438 526 714 其他 -273 43 -611 -673 -851 投资活动产生现金流 -718 -953 -452 -365 -365 净资本支出 -496 -840 -405 -405 -405 长期投资变化 184 144 0 0 0 其他资产变化 -406 -256 -47 40 40 融资活动现金流 -995 -388 -206 -354 -269 股本变化 5 -24 -46 0 0 债务净变化 -649 -38 -83 -147 -37 无息负债变化 -28 -92 32 56 55 净现金流 -147 -469 327 383 578 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 13,351 13,430 13,973 14,480 15,167 货币资金 2,068 1,558 1,885 2,268 2,846 交易性金融资产 268 724 724 724 724 应收账款 660 826 974 1,055 1,134 应收票据 169 100 119 129 138 其他应收款（合计） 90 22 29 31 33 存货 2,108 2,124 2,222 2,323 2,418 其他流动资产 88 163 163 163 163 流动资产合计 5,545 5,570 6,178 6,760 7,531 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 184 144 144 144 144 固定资产 5,808 5,598 5,433 5,249 5,078 在建工程 162 383 467 561 630 无形资产 353 343 341 340 338 商誉 21 21 21 21 21 其他非流动资产 243 156 156 156 156 非流动资产合计 7,806 7,861 7,795 7,720 7,636 总负债 3,943 3,813 3,762 3,670 3,689 短期借款 519 581 498 350 313 应付账款 247 276 313 337 360 应付票据 55 0 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 67 64 64 64 64 流动负债合计 1,852 1,625 1,661 1,569 1,588 长期借款 186 260 260 260 260 应付债券 1,438 1,477 1,477 1,477 1,477 其他非流动负债 217 209 209 209 209 非流动负债合计 2,091 2,187 2,101 2,101 2,101 股东权益 9,408 9,617 10,211 10,810 11,478 股本 888 864 817 817 817 公积金 1,611 1,595 1,642 1,642 1,642 未分配利润 6,491 6,762