2023年年报点评：23年业绩受需求疲弱影响下滑，24年期待盈利能力逐步修复

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月17日 公司研究 23年业绩受需求疲弱影响下滑，24年期待盈利能力逐步修复 ——百隆东方（601339.SH）2023年年报点评 增持（维持） 当前价：5.45元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 分析师：朱洁宇 执业证书编号：S0930523070004 021-52523842 zhujieyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 15.00 总市值(亿元)： 81.75 一年最低/最高(元)： 4.09/6.15 近3月换手率： 30.79% 股价相对走势 -23%-15%-7%2%10%04/2307/2310/2301/2404/24百隆东方沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -1.48 -4.73 3.79 绝对 -2.99 2.79 -2.89 资料来源：Wind 相关研报 上半年需求疲软致业绩承压，期待色纺纱龙头订单逐步回暖——百隆东方（601339.SH）2023年中报点评（2023-08-21） 收入受需求影响下滑、投资收益贡献较大，23年关注国内外需求走势——百隆东方（601339.SH）2022年 年 报 点 评（2023-04-12） 上半年业绩超预期，越南产能优势凸显——百隆东方（601339.SH）2022年中报点评（2022-08-01） 23年收入、归母净利润同比下滑1%、68% 百隆东方发布2023年年报。公司2023年实现营业收入69.14亿元、同比下滑1.08%，归母净利润5.04亿元、同比下滑67.75%，扣非净利润亏损2135万元、同比转亏。EPS为0.34元，拟每股派发现金红利0.30元（含税），股利支付率为89%。 23年受下游海外服装品牌去库存等影响，终端需求较为疲弱，公司业绩受到扰动。其中在上半年海外订单减少、产能利用率下降背景下，公司在下半年及时调整销售策略、以价换量，全年在销量带动下收入仅为小幅下滑。利润端降幅较大，主要为需求不振导致售价偏低、订单结构不理想从而致毛利率同比下降。23年公司归母净利率为7.29%、同比下降15.07PCT。 23年公司扣非净利润亏损、而归母净利润为正，差异主要系非经常性损益共计5.25亿元，其中主要为非流动性资产处置损益4.39亿元（国内部分子公司股权转让贡献）、公允价值变动损益及处置金融资产和负债产生的损益1.27亿元（理财收益及棉花期货投资收益贡献）。 分季度来看，23Q1~Q4公司单季度收入分别同比-24.78%、-12.80%、+6.17%、+44.38%，归母净利润分别同比-75.59%、-56.24%、+6.95%、转亏，下半年订单逐步回暖、收入增长转正，24Q4增速较高亦有低基数贡献。 色纺纱/坯纱收入同比-14%/+19%，越南百隆/国内产能收入同比+12%、-28% 分量价来看，23年公司主营产品纱线销量为21.66万吨、同比增加22.40%，推算单价同比下降约18%；产量为21.32万吨、同比增加11.57%。 分品类来看，23年公司色纺纱、坯纱产品收入占总收入的比重分别为45%、48%，占比分别同比-7PCT、+8PCT，收入分别同比-13.50%、+19.44%。 产能方面，截至23年末公司越南产能为126万锭、国内产能为36万锭，占比分别为78%、22%。23年子公司越南百隆收入为53.05亿元、占比为77%、收入同比增长11.90%；净利润1.26亿元、同比下滑81.66%，净利率为2.38%、同比下降12.12PCT。推算国内产能23年收入为16.08亿元、同比下滑28.43%。 毛利率降幅超费用率，存货减少、周转加快，经营净现金流增加 毛利率：23年毛利率同比下降18.23PCT至8.65%，主要系产品售价下降、以及高毛利率的色纺纱品类占比下降所致。分品类来看，色纺纱、坯纱毛利率分别为12.82%、2.41%，分别同比-14.33PCT、-22.09PCT；分地区来看，境内、境外毛利率分别为2.37%、9.45%，分别同比-16.73PCT、-19.26PCT。分季度来看，23Q1~Q4单季度毛利率分别为13.31%、16.30%、3.57%、2.78%，下半年毛利率仍处于低位主要系需求改善于年底才体现，订单结构尚未好转。 费用率：23年期间费用率同比下降1.12PCT至9.06%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.59%（同比-0.12PCT）、4.79%（-0.83PCT）、1.45%（-0.17PCT）、2.23%（-0.01PCT），弱市下公司减少了销售佣金、管理人员薪酬等费用致费用率下降。分季度来看，23Q1~Q4单季度期间费用率分别同比+3.03、-3.05、-1.03、-4.78PCT。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 百隆东方（601339.SH） 其他财务指标：1）存货23年末同比减少11.93%至47.08亿元，存货周转天数为287天、同比减少48天。2）应收账款23年末同比增加35.05%至6.16亿元，应收账款周转天数为28天、同比减少1天。3）资产减值损失23年为4748万元，而22年为3.90亿元。4）经营净现金流23年为8.09亿元、同比增加228.62%，主要系经营性采购总额同比减少所致。 23年业绩受需求疲弱影响下滑，24年期待盈利能力逐步修复 23年公司业绩受需求疲弱影响同比下滑，23Q3和Q4单季度收入增速均转正，订单呈逐步改善趋势。24年随着下游海外服装品牌去库接近尾声，公司订单有望继续改善，同时随着需求复苏，公司品类结构亦将得到优化、色纺纱占比有望提升，叠加价格逐步回暖，公司毛利率期待持续改善、向正常水平修复，进而带动盈利能力提升。 截至目前公司越南产能接近满产、国内产能开工率为80~90%，订单排产交付周期已经略长于平均水平、显示接单较旺，24年2月以来公司亦顺应需求和原材料价格走势实现提价，预计二季度业绩改善将更为明显。我们继续看好作为色纺纱行业龙头，公司受益下游运动赛道的高景气度，有序推进产能扩张，逐步提升市场份额。另外，公司具备低估值、高分红属性，2021~2023年公司平均股息率为7.95%（按4月16日收盘价计算）。 考虑到国内外需求尚在恢复中、有一定不确定性，我们下调公司24~25年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调35%/30%），新增26年盈利预测，对应24~26年EPS分别为0.48、0.61、0.69元，24年、25年PE分别为11倍、9倍，公司基本面趋势向好、兼具高分红属性，维持“增持”评级。 风险提示：国内外需求疲弱、贸易环境变化影响接单、汇率或棉价大幅波动。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,989 6,914 7,458 8,032 8,593 营业收入增长率 -10.10% -1.08% 7.87% 7.69% 6.99% 归母净利润（百万元） 1,563 504 720 922 1,038 归母净利润增长率 14.00% -67.75% 42.87% 28.06% 12.56% EPS（元） 1.04 0.34 0.48 0.61 0.69 ROE（归属母公司)（摊薄） 15.54% 5.15% 7.16% 8.76% 9.48% P/E 5 16 11 9 8 P/B 0.8 0.8 0.8 0.8 0.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-16 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 百隆东方（601339.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 6,989 6,914 7,458 8,032 8,593 营业成本 5,111 6,316 6,157 6,459 6,866 折旧和摊销 574 568 624 649 673 税金及附加 37 29 32 34 37 销售费用 49 40 37 40 42 管理费用 392 331 349 376 400 研发费用 113 100 107 116 125 财务费用 157 154 148 133 121 投资收益 924 668 200 206 212 营业利润 1,740 588 821 1,072 1,208 利润总额 1,758 584 834 1,085 1,221 所得税 195 80 114 163 183 净利润 1,563 504 720 922 1,038 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,563 504 720 922 1,038 EPS(元) 1.04 0.34 0.48 0.61 0.69 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 246 809 1,236 1,397 1,459 净利润 1,563 504 720 922 1,038 折旧摊销 574 568 624 649 673 净营运资金增加 420 -42 250 386 538 其他 -2,310 -221 -358 -559 -790 投资活动产生现金流 225 413 -109 -129 -98 净资本支出 -404 -217 -310 -310 -310 长期投资变化 2,285 2,269 0 0 0 其他资产变化 -1,657 -1,639 201 181 212 融资活动现金流 18 -293 -1,092 -981 -981 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 822 501 -494 -387 -242 无息负债变化 50 -364 90 21 28 净现金流 529 896 35 287 380 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 16,206 16,084 15,951 16,047 16,252 货币资金 2,072 2,650 2,685 2,972 3,351 交易性金融资产 542 4 4 5 6 应收帐款 456 616 636 685 733 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 6 0 0 0 0 存货 5,346 4,708 4,833 4,904 5,043 其他流动资产 244 227 226 227 229 流动资产合计 8,667 8,204 8,385 8,794 9,362 其他权益工具 182 143 143 143 143 长期股权投资 2,285 2,269 2,269 2,269 2,269 固定资产 3,811 3,705 3,419 3,098 2,746 在建工程 368 252 231 220 215 无形资产 652 628 622 616 611 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 241 883 882 906 906 非流动资产合计 7,540 7,880 7,566 7,253 6,890 总负债 6,153 6,291 5,887 5,522 5,308 短期借款 3,275 3,031 2,538 2,150 1,908 应付账款 305 221 308 323 343 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 826 1,553 1,556 1,562 1,570 流动负债合计 4,405 4,805 4,402 4,036 3,8