2023年业绩点评：23年需求疲弱下业绩承压，24年期待盈利能力逐步改善

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年3月29日 公司研究 23年需求疲弱下业绩承压，24年期待盈利能力逐步改善 ——天虹国际集团（2678.HK）2023年业绩点评 增持（维持） 当前价：4.28元港币 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 分析师：朱洁宇 执业证书编号：S0930523070004 021-52523842 zhujieyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 9.18 总市值(亿港元)： 39.29 一年最低/最高(港元)： 3.45/6.18 近3月换手率： 4.9% 股价相对走势 -45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%23/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0224/03天虹国际集团恒生指数 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 10.1 0.7 -10.6 绝对 8.6 -2.3 -28.7 资料来源：Wind 相关研报 上半年业绩承压，下半年期待接单修复促盈利能力改善（2023-08-22） 受需求走弱、棉价下跌影响22年业绩承压，23年期待修复（2023-04-01） 需求走弱背景下业绩承压，下半年关注棉价走势及需求情况（2022-09-02） 23年收入同比下滑5%、归母净利润亏损3.76亿元 天虹国际集团发布2023年业绩。公司实现营业收入227.25亿元人民币、同比下滑4.5%，归母净利润亏损3.76亿元、同比转亏，EPS为-0.41元。分上下半年来看，2023年上半年公司收入同比下滑17.1%，归母净利润亏损7.47亿元、同比转亏；下半年公司收入同比增长10.6%，实现归母净利润3.71亿元、同比扭亏，下半年业绩初步改善；上下半年归母净利率分别为-6.92%、3.11%。 23年公司内销、出口收入占比分别为69%、31%。受全球经济、地缘政治冲突影响海外需求较为疲弱且存在去库存压力，中国市场需求有所回暖、但出口动能不足导致国内市场竞争加剧，综合影响下公司23年收入出现下滑，同时叠加消费降级、产能利用率下降影响，毛利率下跌明显、盈利能力承压。利润率方面，23年公司毛利率同比下降5.1PCT至6.4%，经营利润率同比下降0.8PCT至1.7%，归母净利率同比下降2.3PCT至-1.7%。 主力产品纱线收入持平、量增价跌，其他业务除无纺布外收入均为下滑 分产品来看：公司主力产品为纱线，23年收入占比为77.2%、占比同比提升3PCT，收入同比下滑0.3%，收入实现持平主要得益于国内市场需求复苏；梭织和针织面料占比分别为9.0%、3.5%，收入同比下滑22.3%、8.0%，主要系公司面料以海外市场为主，23年海外需求恢复不及预期；其他产品中，坯布、牛仔服装、贸易、无纺布收入占比分别为2.3%、0.1%、6.5%、0.3%，收入分别同比-27.0%、-77.7%、-18.7%、+12.8%。 分量价来看：主力产品纱线量增价跌，销量同比提升12.7%至74万吨，单价同比下滑11.5%。其他产品方面，坯布、梭织面料、针织面料、牛仔服装、无纺布销量分别同比+9.9%、-22.9%、+2.8%、-76.5%、-6.3%，单价分别同比-33.8%、+0.4%、-10.5%、-5.0%、+20.4%。 产能方面，截至23年末，公司主要生产设施包括约418万纱锭，其中在中国及海外（主要位于越南）分别有约243万及175万纱锭，产能规模较23年初基本持平；另外公司拥有约1700台梭织及针织织机及对应的染整设备、同比减少约19%，主要系由于技术改造升级及产能重新布局，公司处置了部分老旧设备。 23年毛利率下降幅度超费用率，下半年毛利率提升现改善，存货同比减少 毛利率：23年公司毛利率同比下降5.1PCT至6.4%，主要系23年海外市场需求恢复不及预期、消费降级趋势，公司产品售价偏弱，以及产能利用率无法充分释放所致。分上下半年来看，23H1/H2公司毛利率分别同比-17.3PCT、+8.4PCT至2.4%、10.1%，下半年毛利率有所回升。 分产品来看，23年主力产品纱线毛利率同比下降4.9PCT至5.7%；其余产品除针织面料外毛利率同比均下降，针织面料毛利率同比提升3.4PCT至8.7%，主要系23年11月公司将处于亏损的越南工厂出售予德永佳集团，叠加费用控制、加强垂直产业链整合贡献。 费用率：23年期间费用率同比下降0.5PCT至10.7%，其中销售、管理、财务费用率分别为3.2%（同比-0.5PCT）、5.2%（-0.3PCT）、2.3%（+0.3PCT）。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 天虹国际集团（2678.HK） 其他财务指标：1）存货账面价值23年末同比减少30.9%至52.45亿元，存货周转天数为109天、同比减少17天；2）应收账款23年末同比增加15.3%至15.71亿元、同比增加15.3%，应收账款周转天数为29天、同比增加1天；3）经营净现金流23年同比增加22.6%至19.86亿元。 23年需求疲弱下业绩承压，24年期待盈利能力逐步改善 23年需求疲弱下公司业绩承压，公司于23年进行了一系列的架构重组，剥离了部分低盈利的资产，同时对部分低效资产进行重新整合，未来有望轻装上阵。同时公司进一步加强职能业务部门平台化建设、降低生产和管理成本，提升管理效率。24年公司将对现有产能进一步改造升级、提升产能效率，加大绿色环保产品的研发力度。 公司计划24年销售76万吨纱线、9200万米梭织面料及1.2万吨针织面料（推算24年销量同比增速分别为+2.6%、+2.6%、-22.1%）。我们期待需求复苏下公司盈利能力逐步改善。考虑下游需求复苏仍存不确定性，我们下调公司24~25年归母净利润（较前次盈利预测分别下调23%/13%），新增26年盈利预测，对应24~26年EPS分别为0.83、1.18、1.60元，24年、25年PE分别为5倍、3倍，维持“增持”评级。 风险提示：国内外需求疲软、接单不及预期；棉价大幅波动；中下游业务整合效果不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 23,805 22,725 25,315 27,137 28,855 营业收入增长率 -10.2% -4.5% 11.4% 7.2% 6.3% 净利润（百万元） 157 -376 763 1,084 1,472 净利润增长率 -94.2% - - 42.0% 35.9% EPS（元） 0.17 -0.41 0.83 1.18 1.60 ROE（归属母公司)（摊薄） 1.7% -4.1% 7.2% 9.6% 12.0% P/E 23 - 5 3 2 P/B 0.4 0.4 0.3 0.3 0.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-03-28，港币汇率采用1HKD=0.9069RMB计算 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 天虹国际集团（2678.HK） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 23,805 22,725 25,315 27,137 28,855 营业成本 -21,050 -21,263 -22,658 -24,010 -25,171 营业毛利 2,756 1,463 2,657 3,127 3,684 销售费用 -886 -730 -810 -841 -894 管理费用 -1,316 -1,179 -1,291 -1,357 -1,414 财务收入/费用净额 -467 -518 -447 -433 -411 EBT 171 -130 1,011 1,398 1,866 所得税 30 -169 -172 -238 -317 净利润（不含少数股东损益） 157 -376 763 1,084 1,472 EPS(元) 0.17 -0.41 0.83 1.18 1.60 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1,620 1,986 2,282 2,532 3,044 净利润 157 -376 763 1,084 1,472 折旧摊销 1,080 1,126 1,072 1,138 1,210 营运资本变化 -274 -2,341 -100 -228 -166 其他经营活动产生的现金流量净额 657 3,576 547 539 528 投资活动产生现金流 -1,726 30 -1,159 -1,210 -1,310 资本性支出 -1,423 31 -1,100 -1,200 -1,300 投资变化 -68 -120 -59 -10 -10 其他投资活动产生的现金流量净额 -236 119 0 0 0 融资活动现金流 -31 -2,338 -871 -1,009 -1,218 债务净增加 1,328 -820 -220 -270 -374 股本增加 0 0 0 1 2 支付的股利合计 -60 0 -252 -348 -465 其他筹资活动产生的现金流量净额 -1,299 -1,517 -400 -392 -382 净现金流 -137 -322 252 312 516 资产负债表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 13,629 11,707 13,147 14,167 15,350 现金及等价物 2,468 2,162 2,894 3,206 3,722 应收账款及应收票据合计 1,744 1,908 2,025 2,171 2,308 存货（净值） 7,590 5,245 5,569 5,970 6,348 其他流动资产/受限制现金 1,827 2,393 2,658 2,820 2,972 非流动资产 12,522 11,104 11,482 11,542 11,630 固定资产/PP&E 9,607 8,494 8,566 8,673 8,808 无形资产 65 62 62 62 62 权益法核算投资 360 379 377 374 372 其他非流动资产 2,490 2,169 2,477 2,433 2,389 总资产 26,151 22,811 24,629 25,709 26,980 流动负债 12,167 9,118 9,447 9,645 9,764 短期借贷 5,155 4,146 3,926 3,655 3,282 应付账款及票据 4,597 869 1,266 1,628 2,020 其他流动负债 2,414 4,103 4,255 4,362 4,462 非流动负债 3,883 3,938 3,938 3,938 3,938 长期借款 3,388 3,578 3,578 3,578 3,578 其他非流动负债 495 360 360 360 360 经营性负债合计 7,018 2,945 3,494 3,963 4,455 股本 97 97 97 97 97 储备 9,405 9,052 10,465 11,270 12,346 少数股东权益 600 606 683 759 835 股东权益合计（不含少数股东权益） 9,502 9,149 10,562 11,366 12,443 股东权益合计（含少数股东权益） 10,101 9,755 11,244