2023年年报点评：农药价格下跌23年业绩承压，24年Q1盈利环比改善

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月19日 公司研究 农药价格下跌23年业绩承压，24年Q1盈利环比改善 ——长青股份（002391.SZ）2023年年报点评 增持（维持） 事件1：公司发布2023年年报。报告期内，公司实现营业收入36.14亿元，同比减少14.83%，实现归母净利润0.73亿元，同比减少72.13%。23年Q4公司实现营业收入8.25亿元，同比减少13.43%，环比增加4.96%；实现归母净利润-1.42亿元，环比减少433.48%。 事件2：公司发布2024年一季报。报告期内，公司实现营业收入8.60亿元，同比减少15.84%，环比增加4.25%；实现归母净利润0.08亿元，同比减少91.26%，环比增加1.50亿元。 农药原药价格下跌23年公司业绩承压，24年Q1盈利环比改善。23年，农药行业市场需求整体低迷，产品价格持续下滑，公司业绩承压。23年公司除草剂、杀虫剂、杀菌剂、调节剂分别实现营收17.31、14.41、3.41、0.07亿元，分别同比变动-4.03%、-25.61%、-19.03%、+0.31%。23年公司原药、制剂分别实现销量2.52、1.15万吨，分别同比变动+37.73%、-4.23%，二者价格分别为9.82、4.62万元/吨，分别同比减少29.96%、14.00%。毛利率方面，23年公司销售毛利率为14.53%，同比下降2.7pct，其中除草剂、杀虫剂、杀菌剂、调节剂的毛利率分别为19.27%、7.12%、17.83%、13.32%，同比分别变动+5.34、-11.94、+2.27、-2.70pct。24年Q1，公司销售毛利率为14.88%，环比23年Q4增加了22.53pct。费用率方面，23年，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.50%、3.73%、4.83%、1.72%，同比分别增加0.02、0.11、0.05、1.10pct。 结合市场变化合理调配产能，公司原药产能进一步提升。23年，公司积极推进长青湖北生产基地项目生产、调试，年产10000吨精异丙甲草胺原药项目、年产2000吨氟磺胺草醚原药项目投入生产。截至23年年底，公司拥有4万吨/年原药产能，包括6,400吨/年氟磺胺草醚原药、3,000吨/年吡虫啉原药、1.1万吨/年麦草畏原药、1.3万吨/年精异丙甲草胺原药产能。与此同时，公司还具备1.45万吨/年制剂产能。在建产能方面，公司在建或试运行有9000吨原药产能，年产1000吨联苯菊酯原药项目预计将于24年6月底投产。 盈利预测、估值与评级：农药原药价格下跌，23年公司业绩承压。由于当前农药价格仍处低位，我们下调24-25年的盈利预测，新增26年的盈利预测，预计24-26年的归母净利润分别为1.19（下调67.5%）/2.08（下调52.1%）/2.87亿元。我们看好公司新增产能陆续投产后的业绩增长，维持公司“增持”评级。 风险提示：农药及原材料价格波动，环保和安全生产，产能释放不及预期风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,244 3,614 3,868 4,639 5,332 营业收入增长率 12.72% -14.83% 7.03% 19.91% 14.96% 净利润（百万元） 262 73 119 208 287 净利润增长率 5.56% -72.13% 63.35% 74.51% 37.95% EPS（元） 0.40 0.11 0.18 0.32 0.44 ROE（归属母公司)（摊薄） 5.66% 1.60% 2.61% 4.42% 5.87% P/E 12 43 26 15 11 P/B 0.7 0.7 0.7 0.7 0.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-18，2022年及以后公司总股本为6.50亿股。 当前价：4.87元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：周家诺 执业证书编号：S0930523070007 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 联系人：胡星月 010-56513142 huxingyue@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 6.50 总市值(亿元)： 31.64 一年最低/最高(元)： 4.32/7.34 近3月换手率： 48.18% 股价相对走势 -34%-23%-12%-1%10%04/2307/2310/2301/24长青股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -8.88 -27.16 -17.37 绝对 -9.81 -18.15 -29.67 资料来源：Wind 相关研报 农药价格下跌23Q3业绩承压，宜昌基地产能放量顺利——长青股份（002391.SZ）2023年三季报点评（2023-11-02） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 长青股份（002391.SZ） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,244 3,614 3,868 4,639 5,332 营业成本 3,512 3,089 3,267 3,847 4,363 折旧和摊销 309 356 445 492 541 税金及附加 19 23 24 29 33 销售费用 63 54 58 70 80 管理费用 154 135 144 173 199 研发费用 203 174 187 224 257 财务费用 27 62 64 78 99 投资收益 12 4 4 4 4 营业利润 285 73 140 228 312 利润总额 273 57 126 219 303 所得税 10 -16 6 11 15 净利润 264 73 119 208 287 少数股东损益 1 0 0 0 0 归属母公司净利润 262 73 119 208 287 EPS(元) 0.40 0.11 0.18 0.32 0.44 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 845 -92 557 476 661 净利润 262 73 119 208 287 折旧摊销 309 356 445 492 541 净营运资金增加 -102 596 143 390 345 其他 375 -1,117 -150 -614 -512 投资活动产生现金流 -997 -511 -821 -871 -846 净资本支出 -857 -860 -820 -850 -850 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -139 349 -1 -21 4 融资活动现金流 -97 590 326 487 268 股本变化 -4 0 0 0 0 债务净变化 128 829 520 623 470 无息负债变化 340 -184 24 139 128 净现金流 -254 -22 63 92 83 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 7,474 8,050 8,584 9,495 10,275 货币资金 446 402 464 557 640 交易性金融资产 604 274 274 274 274 应收账款 537 565 605 725 834 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 11 9 14 17 20 存货 1,425 1,629 1,723 2,029 2,301 其他流动资产 172 284 284 284 284 流动资产合计 3,242 3,193 3,396 3,923 4,395 其他权益工具 26 25 25 25 25 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 3,144 3,368 3,481 3,591 3,685 在建工程 673 1,009 1,177 1,303 1,397 无形资产 230 274 318 362 404 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 29 27 28 28 28 非流动资产合计 4,232 4,858 5,188 5,571 5,881 总负债 2,824 3,470 4,013 4,775 5,373 短期借款 829 1,338 1,541 1,864 2,134 应付账款 495 561 593 699 792 应付票据 545 140 148 175 198 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 1 2 2 2 2 流动负债合计 1,992 2,624 2,347 2,807 3,204 长期借款 823 679 679 979 1,179 应付债券 0 0 820 820 820 其他非流动负债 8 7 8 9 10 非流动负债合计 832 845 1,667 1,968 2,169 股东权益 4,650 4,581 4,570 4,719 4,902 股本 650 650 650 650 650 公积金 2,392 2,393 2,405 2,426 2,454 未分配利润 1,596 1,538 1,515 1,643 1,798 归属母公司权益 4,637 4,579 4,568 4,717 4,900 少数股东权益 13 2 2 2 2 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 17.2% 14.5% 15.6% 17.1% 18.2% EBITDA率 14.4% 14.1% 16.6% 17.1% 17.8% EBIT率 7.1% 4.2% 5.0% 6.6% 7.7% 税前净利润率 6.4% 1.6% 3.2% 4.7% 5.7% 归母净利润率 6.2% 2.0% 3.1% 4.5% 5.4% ROA 3.5% 0.9% 1.4% 2.2% 2.8% ROE（摊薄） 5.7% 1.6% 2.6% 4.4% 5.9% 经营性ROIC 5.1% 2.9% 2.6% 3.6% 4.5% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债率 38% 43% 47% 50% 52% 流动比率 1.63 1.22 1.45 1.40 1.37 速动比率 0.91 0.60 0.71 0.67 0.65 归母权益/有息债务 2.74 1.82 1.50 1.29 1.19 有形资产/有息债务 4.25 3.05 2.71 2.49 2.39 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售费用率 1.48% 1.50% 1.50% 1.50% 1.50% 管理费用率 3.62% 3.73% 3.73% 3.73% 3.73% 财务费用率 0.63% 1.72% 1.65% 1.67% 1.86% 研发费用率 4.77% 4.83% 4.83% 4.83% 4.83% 所得税率 3% -29% 5% 5% 5% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股红利 0.20 0.20 0.09 0.16 0.22 每股经营现金流 1.30 -0.14 0.86 0.73 1.02 每股净资产 7.14 7.05 7.03 7.26 7.54 每股销售收入 6.53 5.56 5.96 7.14 8.21 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E PE 12 43 26 15 11 PB 0.7 0