2023年年报业绩点评： 公司点评●医疗器械全年业绩符合预期，新品导入促进盈利改善

2024年04月12日 核心观点： 分析师 ⚫全 年 业 绩 保 持 稳 健 增 长，技 术 创 新 夯 实 产 品 竞 争 力。尽 管 面临医 疗行 业经营 环 境 变 化 等 系 列 挑 战 ，公 司 各 业 务 条 线 仍 实 现 了 较 好 的经 营 成 果 ：1）超 声：全 年 实 现 营 收12.23亿 元（+13%），产 品 已 覆 盖 高/中/低 端 多 层 次 用 户 需 求 ，应用 于 全 身 、妇 产 及 介 入 等 领 域 临 床 ，实 现 线 阵 、凸 阵 、相 控 阵 、容 积 、经 食 道 、术 中 、腹 腔 镜 等 类 型 探 头的 自 主 研 发 ，并 已 成 为 全 球 排 名 前 十 、国 内 市 占 率 第四 的 头 部 超 声 产 品 供 应 商 ；2）内 镜：全 年 实 现 营 收8.50亿 元（+39%），延 续此 前 高 速 增 长 的 趋 势 ，主 要 是Q4起 医 院 端 招 标 采 购 活 力 恢 复 ，带 动 业 务 经 营回 到 常 态 ， 公 司 在 国 内 消 化 内 镜 领 域 市 占 率 排 名 第 三 （ 仅 次 于 奥 斯 巴 林 和 富士 ），且 鉴 于 产 品 综 合 竞 争 实 力 ，其 市 场 份 额 仍 有 望 进 一 步 提 升 ；3）微 创 外 科：产 品 系 列 不 断 丰 富（ 先 后 推 出 单 晶 片/三 晶 片/四 晶 片4K超 高 清 内 窥 镜 系 统 ），系 列 组 合 潜 力 可 观 ，有 望 实 现 快 速 发 展 并 占 据 领 先 地 位；4）心 血 管 介 入：2023年 上 市 的血 管 内 超 声 诊 断 设 备及 配 套 产 品 成 功 中 标 国 内 省 际 联 盟 集 采 项 目 ，为终 端 渗 透 提 速 打 造 良 好 基 础 ， 未 来 公 司 在 该 业 务 拓 展 空 间 较 为 广 阔 。 研究助理：孟熙 ⚫国 内外 营 销 管 理 持 续 强 化 ， 多 产 线 发 展 格 局 初 步 形 成。公 司 通 过 细 化 市 场目 标 、优 化 销 售 团 队 结 构 与 培 训 、完 善 渠 道 管 理 体 系 等一 系 列措 施 积 极 加 强 市场 营 销，国 内 市 场 竞 争 力 进 一 步 提 升 ；在 海 外 市 场 ，公 司 坚 持 推 进 全 球 学 术 互动 、本 地 化 建 设 ，多 元 化 渠 道 扩 大 市 场 空 间 、用 户 群 体 和 适 用 科 室 ，销 售 额 持续 增 长 。基 于 公 司 在 超 声 、内 镜 业 务 领 域 的 持 续 深 耕 ，及 外 科 与 心 血 管 业 务 的切 入 与不 断成 长 ， 公 司 多 元 发 展 的 格 局 正 逐 步 形 成 。2023年 公 司 国 际 市 场 收入 达9.4亿 元 （+18.24%）， 占 总 收 入 比 例 进 一 步 提 升 至44.31%。 ⚫多 领 域 实 现 迭 代 上 新 ，新 品 放 量 驱 动 盈 利 改 善。2023年 公 司 毛 利 率 提 升2.55个 百 分 点 至69.41%，净 利 率 提 升0.45个 百 分 点 至21.43%，主 要 受 益 于 高 端 新品 的 市 场 导 入 及 高 毛 利 的 内 镜 业 务 占 比 提 升 。2023年 公 司 超 声 业 务 毛 利 率 为65.88%（+0.21pct）， 新 一 代 超 高 端 彩 超 平S80/P80系 列已正 式 小 规 模 推 向 市场， 并 获 得 较 高 评 价 ， 未 来 有 望 逐 步 实 现 放 量 ； 内 镜 业 务 毛 利 率 为74.42%（+4.85pct）， 预 计 主 要 受 高 端 新 品 （ 如HD-580等 ） 顺 利 销 售 带 动 。 相关研究 ⚫投 资 建 议 ：开 立医 疗是 国 产 超 声 和 内 镜 头 部 企 业 ， 中 高 端 产 线 持 续 丰 富 ， 海外 业 务 拓 展 有 序 推 进 。我 们预 计公 司2024年-2026年 归 母 净 利 润 预 测为5.87/7.49/9.49亿元 ，同 比 增 长29.39%/27.45%/26.61%，EPS分 别 为1.37/1.74/2.20元 ， 当 前 股 价 对 应2024-2026年PE为27/21/17倍 ， 维 持 “ 推 荐”评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：新 品 研 发 与 上 市 进 展 不 及 预 期 的 风 险 、 海 外 贸 易 环 境 不 确 定 的 风险、 行 业 竞 争 加 剧 的 风 险。 附录： 分析师承诺及简介 程 培 ，上 海 交 通 大 学 生 物 化 学 与 分 子 生 物 学 硕 士 ，10年 以 上 医 学 检 验 行 业+医 药 行 业 研 究 经 验 ，公 司 研 究 深 入 细 致 ，对 医 药 行业 政 策 和 市 场 营 销 实 务 非 常 熟 悉 。 此 前 作 为 团 队 核 心 成 员 ， 获 得 新 财 富 最 佳 分 析 师 医 药 行 业2022年 第4名 、2021年 第5名 、2020年 入 围 ，2021年 上 海 证 券 报 最 佳 分 析 师 第2名 ，2019年Wind“ 金 牌 分 析 师 ”医 药 行 业 第1名 ，2018年 第 一 财 经 最 佳 分 析 师 医 药 行业 第1名 等 荣 誉 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn