2023年年报业绩点评： 公司点评●医疗器械业绩符合预期，国内外业务保持高速增长

2024年04月13日 --2023年年报业绩点评 核心观点： 分析师 ⚫国 内 ：高 速 机 顺 利 推 广 ，带 动 试 剂 销 量 稳 步 提 升 。2023年 公 司 国 内 主 营 业务 实 现 收 入26.01亿 元 （+25.53%）， 其 中 ： ①仪 器： 营 收 同 比 增 长33.53%，主 要 受 益 于X8、X6等 高 速 机 型 的 顺 利 推 广 ， 公 司 全 年 实 现 全 自 动 化 学 发 光仪 器 装 机1,465台 （ 大 型 机 占 比63.34%）； ②试 剂： 营 收 同 比 增 长23.73%，随 着 公 司 服 务 覆 盖 的 三 级 医 院（2023年 新 增155家 ），尤 其 是 三 甲 医 院（2023年 新 增67家 ） 持 续 增 加 ， 国 内 中 大 型 机 器 及 流 水 线 产 品 装 机 增 长 ， 未 来 公司 国 内 试 剂 业 务 收 入 有 望 持 续 保 持 稳 定 增 长 。 研究助理：孟熙 ⚫海 外 ：试 剂 业 务 增 速 亮 眼，全 球影 响 力持 续 构 建。2023年 公 司 海 外 业 务 实现 营 业 收 入13.19亿 元 （+36.16%），其 中 ： ①仪 器： 收 入 同 比 增 长16.91%，全 年 实 现 发 光 仪 器 销 售3,564台 ， 中 大 型 机 占 比56.73%（+20.19pct）； ②试剂：收 入 同 比 增 长54.56%，主 要 受 益 于 海 外 市 场 装 机 数 量 的 快 速 增 长 及 中 大型 机 占 比 的 持 续 提 升 。通 过 积 极 的 学 术 推 广 与 营 销 体 系 优 化 ，叠 加 海 外 产 线和 渠 道 的 日 益 完 善 ，公 司 海 外 市 场 覆 盖 的 广 度 与 深 度 进 一 步 提 升 ，目 前 公 司已 完 成 海 外10家 全 资 子 公 司 的 设 立 ， 推 动 海 外 重 点 区 域 业 务 持 续 增 长 。 ⚫收 入 结 构 持 续 优 化 ，盈 利 能 力 日 益 提 升。公 司2023年全 年毛 利 率 为72.96%（+2.7pct），国 内/国 外 分 别 为76.59%（-0.75pct）/65.80%（+9.93pct），试 剂/仪 器 分 别 为89.28%（+0.27pct）/29.70%（+6.60pct）。其 中 仪 器 类 产 品 毛 利 率提 升 主 要 基 于X系 列 及 中 大 型 发 光 仪 器 销 量 占 比 增 加 ，试 剂 类 产 品 毛 利 率 稳中 有 升，预 计主 要 得 益 于自 产 降 本 效 应 的 进 一 步 显 现 及产 品放 量 带 来的生 产成 本 摊 薄 ， 国 内 外 毛 利 率 变 动 主 要 与 营 收 结 构 相 关 。此 外 ， 截 至2023年 ，公 司 业 务 已 覆 盖 国 内1,535家 三 甲 医 院 ，覆 盖 率 达57.46%，并 为152个 海 外国 家/地 区 的 医 疗 终 端 提 供 服 务 ， 高 等 级 医 院 的 覆 盖 率 提 升 及 更 多 海 外 国 家/地 区 的 持 续 突 破 ， 为 公 司 未 来 试 剂 上 量 打 下 良 好 基 础 。 ⚫研 发 保 持 较 高 投 入 水 平 ， 仪 器 及 试 剂 产 线愈 发 丰 富。2023年 公 司 研 发 投入3.66亿 元（+15.21%）， 占 营 收 比 例 为9.31%（-1.12pct）。研 发 成 果 方 面 ：1）试 剂 ：持 续 发 挥 关 键 原 料 研 发 平 台 优 势 ，已 实 现25-羟 基 维 生 素D、醛 固酮 、 雌 二 醇 、 游 离 三 碘 甲 状 腺 原 氨 酸 、 总 三 碘 甲 状 腺 原 氨 酸 、 他 克 莫 司 共6项 小 分 子 双 抗 体 夹 心 法 试 剂 开 发 ；2）仪 器：秉 承“销 售 一 代 、研 发 一 代 、储备 一 代”目 标 ，已 实 现Molecision R8全 自 动 核 酸 检 测 分 析 系 统 、Biossays E6Plus、MAGLUMI X10、Biossays C10、HEMOLUMI H6及SATLARS T8的 转 生产。截 至2023年 ，公 司 面 向 全 球 销 售10款 全 自 动 化 学 发 光 免 疫 分 析 仪 ，以及199项 配 套 试 剂 （ 获 欧 盟 准 入188项 ； 国 内 获 证245个 ， 覆 盖 试 剂172项 ），涵 盖 肿 瘤 标 志 物 、甲 状 腺 、传 染 病 、性 腺 、心 肌 标 志 物 、炎 症 监 测 、糖代 谢 、 骨 代 谢 、 肝 纤 维 化 、 自 身 免 疫 抗 体 等 检 测 项 目 。 相关研究 ⚫投 资 建 议：公 司 是 国 产 化 学 发 光 龙 头 ，国 内 外 高 端 机 型 及 流 水 线 持 续 装 机 放量 ，带 动 试 剂 业 务 高 速 增 长 。我 们 预 计 公 司2024年-2026年 归 母 净 利 润 分 别为20.63/25.36/30.63亿 元 ， 同 比 增 长24.77%/22.89%/20.80%，EPS分 别 为2.63/3.23/3.90元 ， 当 前 股 价 对 应2024-2026年PE为25/20/17倍 ， 维 持 “ 推荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：海 外 市 场 拓 展 不 及 预 期 的 风 险 、集 采 导 致 降 价 幅 度 超 预 期 的 风 险 、试 剂 上 量 、 行 业 竞 争 加 剧 的 风 险。 附录： 分析师承诺及简介 程 培 ，上 海 交 通 大 学 生 物 化 学 与 分 子 生 物 学 硕 士 ，10年 以 上 医 学 检 验 行 业+医 药 行 业 研 究 经 验 ，公 司 研 究 深 入 细 致 ，对 医 药 行业 政 策 和 市 场 营 销 实 务 非 常 熟 悉 。 此 前 作 为 团 队 核 心 成 员 ， 获 得 新 财 富 最 佳 分 析 师 医 药 行 业2022年 第4名 、2021年 第5名 、2020年 入 围 ，2021年 上 海 证 券 报 最 佳 分 析 师 第2名 ，2019年Wind“ 金 牌 分 析 师 ”医 药 行 业 第1名 ，2018年 第 一 财 经 最 佳 分 析 师 医 药 行业 第1名 等 荣 誉 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn