有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 金山办公 688111.SH 公司研究 | 动态跟踪 ⚫ WPS 365发布，提供一站式AI办公平台。4月9日下午，公司举办金山办公生产力大会，正式发布了面向企业的一站式AI办公平台WPS 365。WPS 365涵盖了WPS Office套件、WPS AI企业版和WPS协作三大块，并针对每一部分的产品都进行了面向企业端的升级。WPS Office支持桌面端集成金山文档和多维表传统表的共同处理；WPS AI企业版则推出了AI Hub、AI Docs、Copilot Pro三大功能，帮助企业实现AI能力的开箱即用，快速构建企业智能知识库和智慧助手；WPS协作领域，通过消息、会议、邮箱、工作台等场景实现高效协同办公。通过三大产品的共同协作，WPS 365能够调用各类主流大模型，有望加速AI在企业的落地。 ⚫ WPS 365的AI能力有望助力企业新质生产力的提升。科技创新是新质生产力重要的驱动力，以大模型为代表的生成式AI则是发展新质生产力的主要阵地 。AI改变工作方式、提升生产效率的潜力已经逐步显现，未来有望在更多行业形成新质生产力。我们认为，以WPS 365为代表的企业软件类产品，在结合了AI能力后，能够为企业的工作效率带来稳步提升，随着技术的不断迭代创新，AI将在更深层次上广泛赋能更多的垂直行业领域，不断形成新质生产力。 ⚫ 公司23年业绩稳步增长，B端订阅保持高速发展。根据公司23年年报，公司实现营收45.56亿元（+17.27%），实现归母净利润13.18亿元（+17.92%），实现扣非归母净利润12.62亿元（+34.45%）。其中B端订阅服务收入9.57亿元，同比增长38.36%。截至23年底，WPS 365服务了17000余家头部政企客户，公有云服务领域收入也快速增长，付费企业数同比增长83%。随着WPS 365此次更新，公司在B端订阅领域的收入有望持续保持高速发展，订阅制的商业模式也有望被越来越多国内企业所接受。 ⚫ 根据公司2023年年报，下调营业收入和期间费用，我们预测公司24-26年每股收益分别为 3.52/4.52/5.71元（原24-25年预测为4.04/5.25元），采用DCF估值，对应目标价为321.20元，维持增持评级。 风险提示 AI技术研发进展不及预期；付费率转化不及预期；国产替代不及预期。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,885 4,556 5,534 6,698 8,011 同比增长(%) 18.4% 17.3% 21.5% 21.0% 19.6% 营业利润(百万元) 1,197 1,401 1,721 2,210 2,791 同比增长(%) 6.7% 17.1% 22.9% 28.4% 26.3% 归属母公司净利润(百万元) 1,118 1,318 1,626 2,089 2,639 同比增长(%) 7.3% 17.9% 23.4% 28.5% 26.4% 每股收益（元） 2.42 2.85 3.52 4.52 5.71 毛利率(%) 85.0% 85.3% 85.6% 85.7% 85.9% 净利率(%) 28.8% 28.9% 29.4% 31.2% 32.9% 净资产收益率(%) 13.6% 14.1% 15.4% 17.5% 19.2% 市盈率 116.6 98.9 80.1 62.4 49.4 市净率 14.9 13.1 11.7 10.2 8.8 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年04月11日） 287.76元 目标价格 321.20元 52周最高价/最低价 529.63/198.5元 总股本/流通A股（万股） 46,182/46,182 A股市值（百万元） 132,893 国家/地区 中国 行业 计算机 报告发布日期 2024年04月12日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 0.97 2.57 12.1 -33.17 相对表现% 2.75 4.94 5.77 -18.64 沪深300% -1.78 -2.37 6.33 -14.53 浦俊懿 021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 陈超 021-63325888*3144 chenchao3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050002 覃俊宁 qinjunning@orientsec.com.cn 宋鑫宇 songxinyu@orientsec.com.cn WPS 365全新升级，助力企业新质生产力提升 增持 （维持） 金山办公动态跟踪 —— WPS 365全新升级，助力企业新质生产力提升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 DCF估值：根据公司2023年年报，我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为16.26、20.89、26.39亿元（原24-25年预测为18.68、24.23亿元，下调营业收入，下调费用预测），对应每股收益分别为3.52/4.52/5.71元。采用DCF估值，对应目标价321.20元，维持增持评级。 表1：DCF 估值模型假设 估值假设 假设值 所得税税率T 25.00% 永续增长率Gn(%) 3.00% 无风险利率Rf 2.29% 无杠杆影响的β系数 0.82 考虑杠杆因素的β系数 0.85 市场收益率Rm 9.51% 公司特有风险 0.00% 股权投资成本（Ke） 0.00% 债务比率D/(D+E) 5.00% 债务利率rd 3.85% WACC 8.14% 数据来源：Wind，东方证券研究所 表2：相关DCF计算数据 对应数据类型 值 FCFF折现（百万元） 73,737.35 终值折现（百万元） 68,634.64 企业价值（百万元） 142,371.99 权益价值（百万元） 148,335.35 每股价值（元） 321.20 数据来源：东方证券研究所 表3：永续增长率和WACC 的敏感性分析 永续增长率Gn(%) 321.20 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% WACC (%) 6.14% 416.57 469.57 556.35 724.35 1187.86 6.64% 371.90 411.45 472.75 580.55 820.03 7.14% 334.92 365.03 409.70 482.86 624.47 7.64% 303.87 327.18 360.54 412.26 503.19 8.14% 277.47 295.77 321.20 358.91 420.68 8.64% 254.81 269.35 289.05 317.24 360.94 9.14% 235.18 246.85 262.32 283.82 315.71 9.64% 218.03 227.49 239.79 256.46 280.31 10.14% 202.95 210.67 220.56 233.66 251.87 数据来源：东方证券研究所 金山办公动态跟踪 —— WPS 365全新升级，助力企业新质生产力提升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 风险提示 AI技术研发进展不及预期；付费率转化不及预期；国产替代不及预期。 金山办公动态跟踪 —— WPS 365全新升级，助力企业新质生产力提升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 7,015 3,478 5,715 7,072 8,912 营业收入 3,885 4,556 5,534 6,698 8,011 应收票据、账款及款项融资 500 569 725 878 1,050 营业成本 583 670 796 955 1,133 预付账款 28 22 28 33 40 销售费用 818 967 1,185 1,430 1,679 存货 1 1 4 5 6 管理费用 392 444 519 610 705 其他 2,231 6,076 5,012 5,467 5,990 研发费用 1,331 1,472 1,658 1,884 2,142 流动资产合计 9,775 10,147 11,484 13,455 15,998 财务费用 (13) (95) (44) (62) (78) 长期股权投资 444 1,094 1,258 1,447 1,664 资产、信用减值损失 25 23 2 2 2 固定资产 82 69 59 33 310 公允价值变动收益 (30) (3) 0 0 0 在建工程 121 248 368 488 123 投资净收益 339 219 200 220 242 无形资产 102 87 75 60 155 其他 138 110 104 111 121 其他 1,533 2,329 2,554 2,790 3,048 营业利润 1,197 1,401 1,721 2,210 2,791 非流动资产合计 2,282 3,827 4,314 4,819 5,300 营业外收入 2 1 2 2 2 资产总计 12,058 13,974 15,798 18,274 21,298 营业外支出 1 12 7 7 7 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 1,198 1,390 1,716 2,205 2,786 应付票据及应付账款 306 453 477 573 680 所得税 67 75 94 121 153 其他 2,444 2,700 3,143 3,731 4,397 净利润 1,131 1,314 1,622 2,083 2,633 流动负债合计 2,750 3,154 3,620 4,304 5,077 少数股东损益 13 (3) (4) (5) (7) 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 1,118 1,318 1,626 2,089 2,639 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 2.42 2.85 3.52 4.52 5.71 其他 509 801 955 1,151 1,395 非流动负债合计 509 801 955 1,151 1,395 主要财务比率 负债合计 3,259 3,954 4,575 5,455 6,473 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 74 71 67 62 55 成长能力 实收资本（或股本） 461 462 462 462 462 营业收入 18.4% 17.3% 21.5% 21.0% 19.6% 资本公积 4,942 5,178 5,182 5,