上市险企2023年报综述及2024Q1前瞻：负债端维持高景气，资产端持续承压

投资建议：强于大市（维持）上次建议：强于大市 非银金融 上市险企2023年报综述及2024Q1前瞻：负债端维持高景气，资产端持续承压 ➢2023总结：寿险NBV同比明显回暖，财险COR同比略有承压 1）2023年各上市险企的寿险NBV增速分别为：人保寿险（+37.3%）、新华保险（+24.8%）、太保寿险（+19.1%）、平安人寿（+7.8%）、中国人寿（+2.4%）。寿险NBV表现较好，主要系产品吸引力提升及政策催化推动新单保费增长。2）2023年各上市险企的财险COR分别为：太保财险（97.7%，同比+0.8PCT）、中国财险（97.8%，同比+1.2PCT）、平安财险（100.7%，同比+1.1PCT）。财险COR同比承压，主要系汽车出行恢复及大灾导致赔付率同比抬升。 作者 分析师：曾广荣执业证书编号：S0590522100003邮箱：zenggr@glsc.com.cn分析师：刘雨辰执业证书编号：S0590522100001邮箱：liuyuch@glsc.com.cn联系人：朱丽芳邮箱：zhulf@glsc.com.cn ➢投资承压拖累净利润，分红率有所分化 1）2023年受资本市场震荡影响，各上市险企的投资收益率同比承压，进而拖累净利润表现。新准则下，2023年各上市险企的归母净利润增速分别为：中国人保(-10.2%)、中国财险(-15.6%)、中国平安(-22.8%)、中国太保(-27.1%)、中国人寿(-30.7%)、新华保险(-59.5%)。 2）2023年各上市险企的分红率分别为：中国人寿(58%，同比+14PCT)、中国平安(51%，同比-1PCT)、中国财险(44%，同比+4PCT)、中国太保(36%，同比-4PCT)、中国人保(31%，同比+1PCT)、新华保险(30%，同比-4PCT)。 ➢24Q1前瞻：NBV向好、COR抬升，利润承压 1）负债端，价值率改善有望推动寿险NBV实现较好增长。24Q1各上市险企的NBV增速预计为:新华保险(+35%)、太保寿险(+30%)、人保寿险(+28%)、中国人寿(+24%)、平安人寿(+18%)。自然灾害影响加大叠加23Q1基数较低，财险COR或同比抬升。24Q1各上市险企的COR预计为:中国财险(96.7%,同比+1.0PCT)、太 保 财 险(98.7%,同 比+0.3PCT)、平 安 财 险(98.8%,同 比+0.1PCT)。 2）资产端，投资收益承压叠加23Q1基数较高，24Q1净利润预计同比下滑。24Q1各上市险企的净利润增速预计为：中国财险（-15%）、中国太保（-20%）、中国平安（-22%）、中国人寿（-28%）、新华保险（-35%）。 ➢投资建议 当前，保险板块估值重回历史相对低位，反映了市场对保险板块的悲观预期。展望后续，我们认为寿险NBV有望延续向好、财险COR有望同比改善。随着资本市场回暖，保险公司的净利润有望同比正增，进而支撑板块估值修复。个股重点推荐中国财险&中国人保（24年业绩有望改善、商业模式稀缺）、中国太保（业绩具备韧性、战略有望延续）、中国人寿（负债端更稳、资产端弹性更大）。建议关注中国平安、新华保险。 风险提示：经济复苏不及预期，长端利率下行，自然灾害影响超预期。 相关报告 1、《非银金融：券商2023年报综述：行业利润下滑，龙头韧性彰显》2024.04.042、《非银金融：“稳增长+化风险”利好金融板块》2024.03.05 正文目录 1.寿险：负债端延续高景气............................................41.1NBV表现优异，量增质增是主因.................................41.2个险NBV回暖，代理人质态改善................................51.3银保NBV高增，价值贡献度提升................................61.4精算假设调整影响NBV和EV增速................................72.财险：龙头优势依旧显著............................................92.1保费增速分化，承保盈利下滑..................................92.2车险保费稳增，COR同比抬升..................................102.3非车表现分化，龙头优势凸显.................................113.投资承压拖累净利润，分红率有所分化...............................133.1投资收益率同比下滑，主因市场震荡...........................133.2净利润表现承压，新准则下波动加大...........................143.3营运利润相对稳健，ROE有所下滑..............................154.24Q1前瞻：NBV表现亮眼、COR同比抬升，净利润预计承压..............165.投资建议：估值仍处低位，向上修复空间大...........................176.风险提示........................................................17 图表目录 图表1：2023年各上市险企NBV均同比正增（百万元）.....................4图表2：可比口径下，2023年各上市险企的NBV增速更高（百万元）.........4图表3：2023年各上市险企的新单保费均同比正增（百万元）..............5图表4：2023年各上市险企的NBV Margin................................5图表5：2023年各上市险企的个险NBV均同比正增（百万元）.............5图表6：各上市险企个险渠道的NBV Margin...............................5图表7：各上市险企的代理人数（万人）.................................6图表8：各上市险企的代理人产能（元/人均每月）........................6图表9：2023年各上市险企的银保NBV均同比高增（百万元）.............7图表10：2023年各上市险企银保渠道的新单保费均同比正增（百万元）......7图表11：各上市险企银保渠道的NBV Margin..............................7图表12：各上市险企银保渠道的NBV贡献比重............................7图表13：各寿险公司EV表现分化（百万元）.............................8图表14：各集团EV表现分化（百万元）.................................8图表15：不同精算假设下，各上市险企的NBV和EV对比...................8图表16：2023年各财险公司保费增速分化（百万元）......................9图表17：各财险公司的保费结构........................................9图表18：各财险公司的承保利润情况（百万元）.........................10图表19：2023年各财险公司的COR表现分化.............................10图表20：各财险公司的COR结构.......................................10图表21：2023年各财险公司车险稳健增长（百万元）.....................11图表22：2023年各财险公司的车险均实现承保盈利（百万元）.............11图表23：2023年各财险公司车险COR均同比抬升.........................11图表24：各财险公司的车险COR结构...................................11图表25：2023年各财险公司非车险增速分化（百万元）...................12图表26：各财险公司的非车险承保利润情况（百万元）...................12图表27：2023年各财险公司非车险COR表现分化.........................12图表28：中国财险细分险种的COR......................................12 图表29：平安财险细分险种的COR......................................13图表30：太保财险细分险种的COR......................................13图表31：2023年各上市险企净投资收益率均同比下滑.....................14图表32：除平安外，2023年其余上市险企总投资收益率均同比下滑.........14图表33：2023年各上市险企归母净利润均同比承压（百万元）.............14图表34：新准则下，各上市险企的净利润增速波动加大...................14图表35：2023年各上市险企的归母营运利润（百万元）...................15图表36：2023年各上市险企ROE均同比下滑.............................15图表37：各上市险企的每股分红情况（元）.............................16图表38：各上市险企的分红比例.......................................16图表39：24Q1各上市险企NBV均有望实现双位数正增.....................17图表40：24Q1各上市险企净利润预计均有所承压.........................17图表41：各上市保险公司的P/EV重回历史相对低位......................17 1.寿险：负债端延续高景气 1.1NBV表现优异，量增质增是主因 2023年各上市保险公司的NBV实现较好增长。2023年各上市保险公司的NBV增速（基于23年末假设的23年NBV/基于22年末假设的22年NBV-1）分别为：人保寿险（+37.3%）、新华保险（+24.8%）、太保寿险（+19.1%）、平安人寿（+7.8%）、中国人寿（+2.4%），同比均实现正增长。可比口径下，2023年各上市保险公司的NBV增速更高。若均采用2022年末精算假设，2023年各上市保险公司的NBV增速分别为：新华保险（+65.0%）、平安人寿（+36.2%）、太保寿险（+30.8%）、中国人寿（+14.0%）。 资料来源：公司公告，国联证券研究所备注：23年数据为23年精算假设口径，22年数据为22年精算假设口径。 新单保费增长和价值率改善是NBV增长的主要原因。从新单保费来看，2023年各上市保险公司的新单保费增速分别为：平安人寿（+38.9%）、中国人寿（+14.1%）、人保寿险（+10.5%）、太保寿险（+4.1%）、新华保险（+2.5%）。各上市保险公司的新单销售均实现较好增长，主要系保险产品吸引力提升及政策催化推动客户需求迎来集中释放。从NBV Margin看，2023年各上市保险公司的NBV Margin分别为：平安人寿（23.7%，同比-0.4PCT）、中国人寿（19.5%，同比持平）、太保寿险（13.3%，同比+1.