23年提质增效，低空经济+数字化花开正盛

►主营业务结构稳定，提供稳定现金流与利润来源。公司的营业收入主要来自四大业务板块，其中景观照明工程板块占据了最大的比重，达到了90.15%，这部分业务在2023年带来了5.69亿元的营收。景观照明其他服务板块虽然收入占比相对较小，但也有稳定的贡献，实现了2765.41万元的营收。景观照明设计板块虽然收入占比不高，仅占4.31%，但毛利率表现出色，达到了80.10%，这表明该板块具有较高的盈利能力。其他业务板块虽然收入占比最低，只有0.53%，但毛利率也达到了29.15%，显示出该板块的盈利潜力。总体来看，四大业务板块均表现稳健，为公司提供了稳定的现金流和利润来源。►城市照明板块，巩固行业领先地位，塑造品牌新价值。城市照明板块维持行业领导地位，拓展新市场，深化服务，提升品牌价值。公司以“上海、成都”双中心推进业务全国布局，扩大市场►主业收入高增，毛利率承压。拆分看，景观照明工程/景观照明其他服务/景观照明设计/其他业 务 ， 分 别 实 现 营 收5.69亿 元/2765.41万 元/979.14万 元/332.11万 元 ， 同 比+105.12%/+96.16%/-47.97%/+86.96%，毛利率分别为28.80%/32.91%/80.10%/29.15%。2023年公司毛利率为29.82%，同比-4.48pct；净利率为12.65%，同比+18.24pct，公司经营能力持续好转。2023Q4公司毛利率为27.47%，同比-5.83pct，环比-6.44pct；净利率为1.90%，同比+14.79pct，环比-17.31pct，四季度短期承压。2023年，公司研发投入金额为2570.27万元，同比-2.82%；研发投入占营业收入比例为4.21%，相比上年同期-4.26pct。►拟收购境外优势主体，转型打造数字文娱核心竞争力。据2023年12月27日《关于筹划重大资产重组的进展公告》，公司拟收购Predaptive OD Limited公司85%的股权（其中拟通过其股►业务结构优化，经营业绩稳步提升。2023年公司持续推动业务转型，公司勘察设计和EPC及项目全过程管理较上年有所下滑，规划研究/综合检测/数字智慧业务同比增长。业务拆分看，规划研究/勘察设计/综合检测/数字及智慧业务/低碳及环保业务/ EPC及项目全过程管理，分别实现营收4.84/31.7/5.16/3.90/4.22/3.18亿元，同比+7.72%/-14.72%/+32.3%/+17.83%/-22.31%/-4.71%， 毛 利 率 分 别 为49.49%/42.23%/30.26%/47.76%/22.32%/17.33%；同比+5.52/+1.70/-2.11/+7.55/2.39/-0.79pct，规划研究和数字及智慧业务毛利率提升显著，我们判断是公司主营业务结构优化/项目优选的结果，并且在数字化转型取得较大突破。综合来看，去年整体毛利率为39.0%，同比+2.05pct；净利率13.33%，同比+1.18pct，反映出公司整体内部管控、降本增效取得成效。23Q4公司毛利率42.29%，同比+1.60pct，环比+5.50pct；净利率16.32%，同比+2.55pct，环比+6.75pct，盈利能力逐季度提升。 份额。通过全生命周期服务模式，深度服务并获得广泛认可。同时，在城市旅游、城市更新和商业街区等领域拓宽服务，增加商业价值和城市软实力。公司还创新游览体验，通过AR和VR技术，提供全天候沉浸式场景体验。在报告期内，多个项目荣获照明工程设计奖，彰显公司实力。►数智能源板块，创新推进“能源+”模式，实现差异化竞争。数智能源板块秉持公司优势，创新推进“能源+”模式，为市政、医院、学校、工业园区等特色场景提供定制化能源解决方案，推动区域低碳发展。期内，公司成功实施“绿电点亮大连”项目，成为东北首个使用绿色能源的政府办公楼，示范效应显著。同时，公司通过技术升级和节能改造，提升路灯系统效率，助力城市能源可持续利用。罗曼慧云管理平台持续开发数字化功能，包括实时能源数据、节能与碳指标分析等，推动分布式数字能源高质量发展。东Equal Creation Ltd、Andrew Brown、Joe Jurado持有的70%的股权%；拟收购StuartHetherington持有的15%股权）；拟收购标的Predaptive OD Limited旗下子公司有HolovisInternational Ltd，公司收购目的在持续夯实公司在数字文旅、AR/VR等领域的核心竞争力，提升沉浸式体验、动态捕捉、虚拟仿真、互动技术等领域的研发优势。2023年公司完成了多个4D影院升级项目，并推出了创新项目如武汉武商梦时代广场WS梦乐园和青岛中山路《山海胜境》文旅元宇宙APP。；并合作打造了深圳乐高乐园度假区《乐高工厂探险之旅》项目。我们认为若本次收购顺利完成，1）Holovis能与公司境内文旅业务强强联合，有助于提高下游客户体验进而提升价值量；2）Holovis能够帮助公司外拓境外市场，在创新和技术加持下，开拓更大的文旅市场，我们判断公司的盈利规模和能力将显著提升。►低空经济前瞻布局，已联合中标太仓的项目。公司前瞻布局低空经济领域：公司为113个运输机场和18个通用机场提供工程咨询服务；据公司2023年报，公司设计的赣州低空经济产业园已成为全国唯一以B类通用机场标准建设的飞行测试基地。公司通过对“路智宝”“路域宝”“航务宝”等系列低空经济融合产品推广运用，依托公司行业智库（北京民航院）+规划设计产业策划（公司本部）+行业运用（中设航空），形成从设计咨询到无人机行业落地运用的低空经济业务格局。据公司官方微信公众号，公司近期中标太仓市民用无人机试飞基地建设和服务项目。我们认为公司在民航及低空经济领域具备很强的资质优势：1）工程设计综合甲级资质；2）过往民航项目业绩（113个运输机场和18个通用机场）；3）行业智库等综合优势，未来有望在民航及低空经济的前期规划设计和运营阶段引领发展。 ►数字文娱板块，实施标杆示范项目，赢得市场广泛认可。数字文娱板块利用国际级创意和科技，在多个场景打造示范应用，获得市场认可。期内，完成了多个4D影院升级项目，并推出了创新项目如武汉武商梦时代广场WS梦乐园和青岛中山路《山海胜境》文旅元宇宙APP。此外，与战略伙伴合作，打造了深圳乐高乐园度假区《乐高工厂探险之旅》项目。公司积极探索可穿戴设备在景区体验的应用，打造虚实一体的混合显示体验。报告期内，公司品牌和项目荣获多项奖项，彰显竞争力。►创新推进“能源+”模式，“0-1”业务进展顺利。公司创新推进“能源+”模式，为市政、医院、学校、工业园区等特色场景提供定制化能源解决方案，公司于2020年进军新能源领域，当年7月成立了上海铨泽新能源科技有限公司。2022年12月，公司宣布拟与大连市国有资本管理运营有限公司合作，多方共同出资4.5亿元，设立大连国恒新能源有限公司，罗曼股份持股35%，公司成功实施“绿电点亮大连”项目，成为东北首个使用绿色能源的政府办公楼，示范效应显著。同时，公司通过技术升级和节能改造，提升路灯系统效率，助力城市能源可持续利用。罗曼慧云管理平台持续开发数字化功能，包括实时能源数据、节能与碳指标分析等，推动分布式数字能源高质量发展。我们认为板块将实现从景观照明商业模式融合的0-1的突破，►数字化高速增长，新业务成长未来可期。去年公司数字化智慧化业务及产业方面增长迅速，公司控股子公司江苏狄诺尼研发了最新软件产品AiRoad2.0、VRRoad2.0、EICAD5.0，深挖AI赋能，同时公司承接了多个千万级“智慧建设管理平台”。江苏狄诺尼2023年度新承接合同额同比增长约70%，营业收入同比增长超过100%，同比高增；低碳环保方面，公司聚焦光伏领域，开展交能融合和建筑光伏一体化全新探索，累计设计完成多个绿色低碳项目。我们认为推进规划设计行业数字化、智能化转型，提升设计效率是行业未来的发展新机遇，预计在行业新技术擎引下，公司新业务增长将显著体现。 投资建议 考虑当前国内整体经济复苏节奏，公司业务结构调整及内部管控取得卓越成效，我们下调2024-2025年营业收入预测56.59/59.07亿元（原64.34/69.23亿元)，维持归母净利润预测7.60/8.27亿元，新增2026年营业收入/归母净利润/EPS预测，分别为61.74亿元/8.90亿元/1.30元，EPS1.11/1.21/1.30元，对应4月11日8.11元收盘价7.3/6.71/6.23xPE，维持“买入”评级。 风险提示 需求不及预期、软件产品市场拓展不及预期、系统性风险。 资料来源：Wind，华西证券研究所[Table_Author]分析师：戚舒扬研究助理：金兵邮箱：qisy1@hx168.com.cn邮箱：jinbing@hx168.com.cnSAC NO：S1120523020003SAC NO：联系电话：联系电话： 戚舒扬：建筑建材+新材料团队首席分析师，FRM，香港中文大学金融学硕士/中山大学管理学学士。曾供职于华泰证券、国泰君安证券等机构任建材行业分析师，7年卖方从业经验。曾作为核心成员获得2016、2017年新财富非金属建材第二、第一名，2020年个人获得21世纪金牌分析师金属、非金属类建材和新材料第五名、wind金牌分析师第二名、东方财富2020年最佳分析师第二名等奖项。 金兵：建筑建材+新材料行业研究助理，土木工程学士，金融学硕士；5年工程建设和融资经验，曾任职于百强房企资金管理部、咨询公司项目管理部；全程深度参与上海迪士尼乐园、合肥离子医学中心等重大工程建设开发，建筑建材从业经历和产业积累丰富。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财