2023年年报点评：业绩符合预期，AQ-300持续放量

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月11日 公司研究 业绩符合预期，AQ-300持续放量 ——澳华内镜（688212.SH）2023年年报点评 增持（维持） 事件：公司发布2023年年报，实现营收6.78亿元（yoy+52.29%），归母净利润0.58亿元（yoy+167.04%），扣非归母净利润0.44亿元（yoy+361.42%），业绩符合预期。 点评： 业绩符合预期，AQ-300放量明显。23年公司实现收入6.78亿元，完成2023年股权激励目标，业绩符合预期。2023年公司中高端机型主机/镜体在三级医院装机（含中标）数量分别是96台/316根，装机（含中标）三级医院73家，中高端机型持续放量。分机型来看：1）AQ-300实现收入3.2亿元，同比+366.4%；AQ-200实现收入5419万元，同比-49.5%；AQ-100及VME2800系列实现收入7825万元，同比+6.7%；其他VME系列实现收入1723万元，同比-8.0%；其他型号实现收入1.5亿元，同比+22.2%。中高端机型产品放量带动公司盈利能力提升，2023年公司整体毛利率提升4.0pct至73.78%，内窥镜设备毛利率提升2.9pct至75.85%。公司持续强化重点区域营销体系，我们看好公司中高端机型产品继续推进入院，提高产品市占率。国际化方面，公司产品持续积极推进国际市场准入工作，提高国际影响力和全球知名度。 新产品持续推出，不断增强产品市场竞争力。2023 年公司推出了十二指肠镜、超细内镜、超细经皮胆道镜、AQ-200 Elite 内镜系统、UHD 双焦内镜以及分体式上消化道内镜等多个产品，进一步丰富了公司产品线，提高了科室覆盖度，为公司在软性内镜行业市场占有率的不断提升奠定了基础。公司目前正在积极开发3D软性内镜和内镜机器人，计划在未来新代产品中有序应用并持续提升安全性、可靠性和便利性，不断提升产品市场竞争力。 股权激励计划彰显公司业绩成长信心。2023年10月公司发布《2023年限制性股票激励计划（草案）》，设定较高业绩目标，彰显公司对未来业绩成长具备较强信心：目标A：2024/2025/2026年收入不低于9.9/14/20亿元或净利润不低于1.2/1.8/2.7亿元；目标B：2024/2025/2026年收入不低于9/12.5/17.5亿元或净利润不低于1.1/1.6/2.4亿元。 盈利预测、估值与评级：公司业绩保持快速增长，上调公司24-25年归母净利润预测分别为0.48/1.44亿元（较前次预测+3.7%/1.4%），新增26年归母净利润预测为2.74亿元，现价对应PE分别为154/51/27倍，维持“增持”评级。 风险提示：AQ-300放量不及预期；产品研发及推广不及预期；市场竞争加剧；行业政策变动等。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 445 678 997 1,456 2,008 营业收入增长率 28.30% 52.29% 47.07% 46.05% 37.84% 净利润（百万元） 22 58 48 144 274 净利润增长率 -61.93% 166.42% -17.20% 201.56% 89.86% EPS（元） 0.16 0.43 0.36 1.08 2.05 ROE（归属母公司)（摊薄） 1.71% 4.19% 3.45% 9.48% 15.51% P/E 337 127 154 51 27 P/B 5.8 5.3 5.3 4.8 4.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-11，2022/2023年股本为133.34/133.96百万股，2024-2026年股本为134.03百万股 当前价：54.95元 作者 分析师：王明瑞 执业证书编号：S0930520080004 021-52523867 wangmingrui@ebscn.com 分析师：黄素青 执业证书编号：S0930521080001 021-52523570 huangsuqing@ebscn.com 联系人：张杰 021-52523676 zhangjie66@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1.34 总市值(亿元)： 73.65 一年最低/最高(元)： 46.06/74.33 近3月换手率： 43.04% 股价相对走势 -29%-19%-10%0%10%04/2307/2310/2301/24澳华内镜沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -9.82 -10.85 -4.63 绝对 -12.19 -4.52 -19.17 资料来源：Wind 相关研报 国产软镜设备领头羊，AQ-300开启4K新时代 ——澳华内镜（688212.SH）投资价值分析报告（2023-12-05） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 澳华内镜（688212.SH） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 445 678 997 1,456 2,008 营业成本 135 178 246 339 455 折旧和摊销 28 39 48 51 55 税金及附加 4 6 9 14 19 销售费用 132 232 319 452 582 管理费用 84 91 189 230 301 研发费用 97 147 209 291 381 财务费用 -6 -3 -3 -1 2 投资收益 6 4 2 2 2 营业利润 11 54 54 155 292 利润总额 17 54 54 155 292 所得税 -8 -7 3 8 15 净利润 25 61 51 147 277 少数股东损益 3 3 3 3 3 归属母公司净利润 22 58 48 144 274 EPS(元) 0.16 0.43 0.36 1.08 2.05 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 -42 37 101 68 178 净利润 22 58 48 144 274 折旧摊销 28 39 48 51 55 净营运资金增加 119 133 68 237 287 其他 -210 -192 -62 -365 -439 投资活动产生现金流 -460 -28 -46 -76 -51 净资本支出 -76 -153 -53 -53 -53 长期投资变化 3 4 0 0 0 其他资产变化 -388 121 7 -23 2 融资活动现金流 -34 4 -29 102 11 股本变化 0 1 0 0 0 债务净变化 4 1 0 102 31 无息负债变化 84 20 51 75 92 净现金流 -537 14 25 94 138 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 1,460 1,595 1,659 1,973 2,344 货币资金 230 245 270 364 502 交易性金融资产 443 334 334 339 344 应收账款 128 193 185 271 373 应收票据 0 2 0 0 0 其他应收款（合计） 7 5 10 15 20 存货 180 200 231 324 441 其他流动资产 23 25 26 27 29 流动资产合计 1,019 1,008 1,066 1,353 1,727 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 3 4 4 4 4 固定资产 172 254 236 219 202 在建工程 66 31 50 64 74 无形资产 65 83 84 84 84 商誉 70 60 60 60 60 其他非流动资产 13 48 48 48 48 非流动资产合计 442 587 593 619 617 总负债 178 200 251 428 551 短期借款 0 0 0 102 133 应付账款 50 56 74 102 137 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 0 1 1 2 2 流动负债合计 130 142 187 354 467 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 36 50 57 66 77 非流动负债合计 48 58 64 74 85 股东权益 1,282 1,395 1,408 1,545 1,793 股本 133 134 134 134 134 公积金 1,025 1,083 1,090 1,104 1,132 未分配利润 112 162 165 285 503 归属母公司权益 1,268 1,380 1,389 1,524 1,769 少数股东权益 14 15 18 21 24 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 69.7% 73.8% 75.3% 76.7% 77.3% EBITDA率 9.6% 19.3% 8.8% 14.1% 17.4% EBIT率 2.0% 12.5% 4.1% 10.6% 14.7% 税前净利润率 3.8% 8.0% 5.4% 10.7% 14.5% 归母净利润率 4.9% 8.5% 4.8% 9.9% 13.7% ROA 1.7% 3.8% 3.1% 7.5% 11.8% ROE（摊薄） 1.7% 4.2% 3.4% 9.5% 15.5% 经营性ROIC 1.8% 10.1% 3.8% 11.8% 18.4% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债率 12% 13% 15% 22% 24% 流动比率 7.81 7.11 5.71 3.82 3.70 速动比率 6.43 5.70 4.47 2.91 2.76 归母权益/有息债务 175.23 167.39 168.54 13.79 12.50 有形资产/有息债务 178.77 170.46 178.15 16.14 15.23 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售费用率 29.60% 34.27% 32.00% 31.00% 29.00% 管理费用率 18.94% 13.40% 19.00% 15.80% 15.00% 财务费用率 -1.39% -0.39% -0.28% -0.05% 0.08% 研发费用率 21.68% 21.68% 21.00% 20.00% 19.00% 所得税率 -48% -13% 5% 5% 5% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股红利 0.00 0.30 0.08 0.22 0.41 每股经营现金流 -0.31 0.28 0.75 0.51 1.33 每股净资产 9.51 10.30 10.37 11.37 13.19 每股销售收入 3.34 5.06 7.44 10.87 14.98 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E PE 337 127 154 51 27 PB 5.8 5.3 5.3 4.8 4.2 EV/EBITDA 184.8 56.1 79.5 34.6 20.4 股息率 0.0% 0.5% 0.1% 0.4% 0.8% 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至1