2023年年报点评：收入符合预期，中高端产品持续放量

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 澳华内镜（688212.SH）2023年年报点评 收入符合预期，中高端产品持续放量 2024年04月10日 ➢ 事件 2024年4月9日，澳华内镜发布2023年年报：实现营业收入6.78亿元，同比增长52.29%，归母净利润0.58亿元，同比增长167.04%；扣非归母净利润0.44亿元，同比增长361.42%。 ➢ 2023年收入符合预期，规模效应扩大增强公司盈利能力。分产品来看，公司2023年内窥镜设备收入6.22亿元，同比+58.63%，主要系公司推出AQ300系列高端产品使其快速进入三级医院所致，毛利率75.85%（同比+2.9pcts）；内窥镜诊疗耗材收入0.43亿元，同比-13.73%，毛利率47.90%（同比+1.83pcts）；内窥镜维修服务收入0.12亿元，同比+235.30%，毛利率61.66%（同比+18.64pcts）。分地区来看，2023年国内收入5.64亿元，同比+63.96%，主要系公司持续布局国内营销、不断丰富产品矩阵、加大临床推广、完善渠道建设、扩大服务体系所致，毛利率77.69%（同比+3.16pcts）；国外收入1.13亿元，同比+11.66%，毛利率54.58%（同比+1.19pcts）。 ➢ 中高端产品快速放量，带动三级医院客户群体不断放大。2023年依托于AQ-3004K超高清内镜系统的持续推广，国内大型医疗终端客户数量不断增长，带动了中高端系列产品销量的稳步提升中高端机型主机、镜体在三级医院装机（含中标）数量分别是96台，316根，装机（含中标）三级医院73家。 ➢ 新品持续推出，提升公司整体竞争水平。2023年公司推出了十二指肠镜、超细内镜、超细经皮胆道镜、AQ-200Elite内镜系统、UHD双焦内镜以及分体式上消化道内镜等多个产品，进一步丰富了公司产品线，提高了科室覆盖度，为公司在软性内镜行业市场占有率的不断提升奠定了基础。 ➢ 投资建议：公司近年来销售收入维持高速增长，旗舰产品领航，长期成长空间可期。澳华内镜是聚焦软镜行业的稀缺国产品牌，2022年重磅推出AQ300旗舰产品，成功成为国内上市的第一台超高清电子软镜，伴随公司的差异化竞争优势显现及产品梯队的逐步完善，预计公司业绩表现将维持高速增长，预计2024-2026年公司业务营业收入达到10.04/14.51/20.60亿元，归母净利润达到1.25/1.78/2.77亿元，对应当前股价PE分别为63/44/29倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：研发失败或导致产品放量不达预期；医疗事故风险或导致推广不及预期；进口品牌国内设厂或加剧国产化竞争风险；海外市场拓展或引发国际化经营风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 678 1,004 1,451 2,060 增长率（%） 52.3 48.1 44.5 42.0 归属母公司股东净利润（百万元） 58 125 178 277 增长率（%） 167.0 115.9 42.8 55.1 每股收益（元） 0.43 0.93 1.33 2.06 PE 137 63 44 29 PB 5.7 5.3 4.7 4.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月9日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 59.06元 [Table_Author] 分析师 王班 执业证书： S0100523050002 邮箱： wangban@mszq.com 分析师 朱凤萍 执业证书： S0100524010001 邮箱： zhufengping@mszq.com 相关研究 澳华内镜(688212)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 678 1,004 1,451 2,060 成长能力（%） 营业成本 178 242 350 494 营业收入增长率 52.29 48.08 44.47 42.00 营业税金及附加 6 10 15 21 EBIT增长率 694.71 107.98 58.03 55.49 销售费用 232 351 493 659 净利润增长率 167.04 115.88 42.78 55.09 管理费用 91 141 189 268 盈利能力（%） 研发费用 147 231 348 515 毛利率 73.78 75.85 75.87 76.00 EBIT 52 109 172 268 净利润率 8.53 12.44 12.29 13.43 财务费用 -3 -3 -3 -3 总资产收益率ROA 3.63 6.92 8.61 11.15 资产减值损失 -18 -12 -17 -24 净资产收益率ROE 4.19 8.30 10.59 14.11 投资收益 4 8 12 16 偿债能力 营业利润 54 106 170 263 流动比率 7.11 5.15 4.31 3.83 营业外收支 0 0 0 0 速动比率 5.48 3.73 2.90 2.43 利润总额 54 106 170 263 现金比率 1.72 1.17 0.85 0.68 所得税 -7 -19 -8 -13 资产负债率（%） 12.53 15.70 18.02 20.38 净利润 61 125 178 277 经营效率 归属于母公司净利润 58 125 178 277 应收账款周转天数 103.65 104.24 104.24 104.24 EBITDA 108 171 247 340 存货周转天数 409.99 448.42 448.42 448.42 总资产周转率 0.44 0.59 0.75 0.90 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 245 265 272 306 每股收益 0.43 0.93 1.33 2.06 应收账款及票据 194 283 409 581 每股净资产 10.30 11.23 12.56 14.63 预付款项 6 11 15 22 每股经营现金流 0.28 0.59 0.56 0.78 存货 200 286 413 583 每股股利 0.30 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 364 321 276 233 估值分析 流动资产合计 1,008 1,165 1,385 1,725 PE 137 63 44 29 长期股权投资 4 12 24 40 PB 5.7 5.3 4.7 4.0 固定资产 254 288 321 353 EV/EBITDA 71.25 44.99 31.07 22.61 无形资产 83 83 82 81 股息收益率（%） 0.51 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 587 639 687 756 资产合计 1,595 1,804 2,072 2,481 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 56 83 120 170 净利润 61 125 178 277 其他流动负债 86 143 201 280 折旧和摊销 55 62 75 72 流动负债合计 142 226 322 450 营运资金变动 -85 -119 -192 -262 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 37 79 74 105 其他长期负债 58 57 52 56 资本开支 -153 -98 -101 -109 非流动负债合计 58 57 52 56 投资 122 50 50 50 负债合计 200 283 373 506 投资活动现金流 -28 -48 -51 -59 股本 134 135 135 135 股权募资 15 1 0 0 少数股东权益 15 15 15 15 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 1,395 1,521 1,699 1,976 筹资活动现金流 4 -10 -16 -12 负债和股东权益合计 1,595 1,804 2,072 2,481 现金净流量 14 20 7 34 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 澳华内镜(688212)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利