策略研究：上市公司参与PPP项目全梳理

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 策略研究 上市公司参与PPP项目全梳理 民生FOCUS 2016年9月20日 [Table_Summary] 报告摘要： 本报告旨在根据上市公司公告，详细梳理上市公司参与PPP项目的情况。  PPP参与方：政府积极推广，企业加入意愿更强 政府角度：投资成为稳增长主力，其中基础设施建设投资是重要抓手；货币政策效用边际减弱，财政政策更积极，PPP被寄予厚望。 企业角度：资产荒背景下，参与PPP项目有助于提升经营效率、增厚业绩，参与积极性提高。  上市公司参与PPP情况梳理（附个股） 1、公司行业属性及经营性质 参与PPP的上市公司多为建筑、电力及公用事业类，经营性质多属民营。根据上市公司公告，2014年6月以来，A股市场有74家公司参与PPP项目。从所属行业看，涵盖20个行业，其中建筑、电力及公用事业占比最大，合计为38家；从公司性质看，民营企业和国有企业数量最多，其中民营企业51家，国有企业16家。 2、项目规模与合作期限 多半PPP项目总投资在10亿以内，合作期在0~30年间均匀分布。上市公司参与的137个PPP项目中，127个项目明确了总投资规模，中值8亿，58%的项目总投资额在10亿以内；109个项目说明了合作期，中值15年，93%的项目合作期在30年以内，且在0~30年内均匀分布。 3、政府与社会资本合作途径 政府和社会资本共同设立SPV进行项目融资与运营。目前上市公司参与PPP项目建设，需设立SPV（特殊目的公司），政府与一家或多家社会资本作为项目公司股东投入资本金。一般社会资本出资占注册资本的大多数，资本金占总投资的20%~30%，注册资本外的资金由项目公司融资。 4、项目行业分布 上市公司参与的PPP项目多为市政工程、生态建设及环保、交通运输和片区开发类。市政工程项目占比40.88%，包括污水处理、海绵城市、地下管廊、垃圾处理、城轨建设等；生态及环保建设占比13.87%，主要为生态保护、修复及环保工程；交通运输占比12.41%，包括高速公路、铁路、公路等，片区开发占比12.41%，包括园区开发、城镇化建设等。以上几个领域项目占比最大有两方面原因，一是我国在交通运输、片区开发等领域确实存在一些待补的短板，二是因为生态建设、环保、市政工程等领域景气度较高，上市公司愿意积极参与。 5、社会资本回报 上市公司参与PPP项目回报来自使用者和政府付费。134个PPP项目中，46个确定了项目公司或社会资本取得回报的方式，一般社会资本投资回报率约为7%~10%。回报取得方式主要有三类，一是公路、机场、供水、供气等经营性项目，回报来自特许经营收费权，由实际使用者付费，二是市政道路、土地一级开发、社会保障安居工程等非经营性项目，由政府根据产品可用性、产品及服务质量支付服务费，三是医院、学习等部分经营性项目，若使用者付费不能满足合理回报，由政府进行补助。其中政府购买服务的资金列入财政预算，以财政预算做托底。  风险提示：参与PPP项目的企业融资遇阻；项目收益率低于预期。 民生证券研究院 [Table_Invest] [Table_Author] 分析师：李少君 执业证号： S0100513010001 电话： (8610)85127819 邮箱： lishaojun@mszq.com 研究助理：杨柳 执业证号： S0100115070005 电话： (8610)85127730 邮箱： yangliu_yjs@mszq.com 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目 录 一、PPP参与方：政府积极推广，企业加入意愿更强 .................................................................................................. 3 二、PPP项目推广进度：二季度落地加快，市政工程占多数 ...................................................................................... 4 三、上市公司参与PPP情况梳理 .................................................................................................................................... 5 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 今年6月初，财政部联合20个部委启动了第三批PPP示范项目申报工作，目的在于推出一批可复制、可推广的示范案例，来助推更多PPP项目落地。根据财政部网站公布，截至7月25日，共收到各地申报项目1070个，项目计划总投资约2.2万亿元，按照工作计划，9月初要形成第三批示范项目清单并正式对外公布。 本报告旨在全面梳理上市公司参与PPP项目情况。 一、PPP参与方：政府积极推广，企业加入意愿更强 投资成为稳增长主力。观察拉动经济增长的三驾马车，出口依旧疲软，拖累经济，上半年净出口对GDP增速的拉动仅为负0.7%；消费虽然在经济增长中发挥支撑作用，但增速出现放缓，1~8月社会消费品零售总额同比增长10.3%，较上年同期下降0.17%；在经济面临下行压力的环境下，投资被政府当做托底经济的重要抓手。 基础设施建设投资是重要抓手。在固定资产投资中，制造业占比最大，但1~8月制造业固定资产投资同比增长2.8%，增速大幅下滑；人口红利逐渐减弱，多地出台限购政策，5月起房地产投资增速回落；相比之下，我国城市化进程加快，在城轨、地下管网、环境保护等基础设施方面存在大量短板，基础设施建设投资将在稳增长政策中发挥重要作用。 财政政策更积极，PPP被寄予厚望。美联储年内加息概率提升、抑制资产泡沫、货币政策边际效应减小等因素制约货币政策再宽松，，G20会议政策基调也确定为降低货币政策权重，预计未来货币政策将趋于稳健，下半年稳增长将依靠财政政策发力。然而目前财政收入增速和支出增速剪刀差扩大，且长期看土地财政难以为继，引入民间资本，可以很大程度上缓解政府的财政难题，因此政府推广PPP模式的动力更强。2015年以来，PPP政策密集发放。 表1：2015年以来PPP政策密集发放 发布时间 部门 相关政策 2015/06/25 财政部 进一步做好政府和社会资本合作项目示范工作 2015/07/10 发改委、财政部、 国土局、铁路局 进一步鼓励和扩大社会资本投资建设铁路 2015/09/25 财政部 公布第二批政府和社会资本合作示范项目 2015/09/30 财政部 设立PPP融资支持基金，总规模1800亿 2015/11/12 财政部 政府投资基金暂行管理办法 2015/12/08 财政部 对PPP项目实施以奖代补政策 2015/12/18 财政部 规范PPP综合信息平台运行 2016/01/03 住建部、城乡建设部、 国开行 推进开发性金融支持海绵城市建设 2016.06 财政部联合20部委 开展第三批PPP示范项目申报筛选 2016/07/03 保监会 保险资金间接投资基础设施项目管理办法 2016/08/30 发改委 做好传统基础设施领域PPP有关工作 资料来源：财政部，发改委，民生证券研究院 在全球流动性整体宽松的背景下，国内资产收益率也出现下行压力，企业实体投资， 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 尤其是社会资本的传统投资渠道有限。 PPP有助于提升经营效率、改善公司业绩，企业加入意愿更强。企业参与PPP项目热情来自三个方面，一是社会资本对PPP的年化收益率要求一般在7%~10%之间，而10年期国债收益率仅为2.7%左右，相比之下PPP收益稳定且较可观；二是在运营、技术及融资等方面具备突出优势的企业，将通过参与PPP项目进一步提升市场占有率，进而增厚公司业绩；三是通过PPP合作，企业可以与政府建立良好的合作关系，提升项目经营效率。上市公司参与PPP项目的热情持续高涨。 二、PPP项目推广进度：二季度落地加快，市政工程占多数 PPP示范项目规模逐渐扩大，二季度落地加速。财政部2014年第一批PPP示范项目26个（原为30个，后调出4个），2015年第二批示范项目206个，前两批总投资额8025.4亿元，其中第二批在数量和投资额方面较第一批均有大幅增长。截至7月25日，第三批PPP示范项目各地方申报已经完成，共收到推荐项目1151个，总投资额超过2万亿元，预计规模会继续扩张。PPP项目管理包括识别、准备、采购、执行和移交5个阶段，目前在前两批共232个示范项目中，还没有项目进入移交阶段，今年2~3月进入执行阶段的项目占比增加3.02%，2季度增加15.83%，落地进度明显加快。 图1：前两批PPP示范项目执行加速 资料来源：财政部，民生证券研究院 PPP项目行业集中度高，市政工程类占比最大。从前两批PPP示范项目看，市政工程数量占比达44.4%，其余项目也多集中在交通运输（占比8.62%）、医疗卫生（7.76%）、生态建设及环境保护（6.47%）、水利建设（6.03%）、教育（5.60%）和能源（4.31%）等行业。 28.45% 31.47% 47.30% 0%10%20%30%40%50%0204060801001201月末 3月末 6月末 识别阶段数量 准备阶段数量 采购阶段数量 执行阶段数量 移交阶段数量 进入执行阶段的项目占比（右） 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 图2：前两批示范项目中，市政工程类占比最大 资料来源：财政部，民生证券研究院 三、上市公司参与PPP情况梳理 参与PPP的上市公司多为建筑、电力及公用事业类，经营性质多属民营。根据初步统计，2014年6月以来，A股市场有74家公司参与PPP项目。从所属行业看，涵盖20个行业，其中建筑行业22家，电力及公用事业16家，两者占比最大，合计占51%；从公司性质看，民营企业和国有企业数量最多，其中民营企业51家，国有企业16家。 图3：参与PPP项目的公司涵盖20个行业 图4：民营企业和国有企业数量最多 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 多半PPP项目总投资在10亿以内，项目合作期在30年以内均匀分布。根据我们的统计结果，上市公司参与的137个PPP项目中，有127个项目明确了总投资规模，项目44.40% 8.62% 7.76% 6.47% 6.03% 5.60% 4.31% 3.88% 3.88% 3.02% 2.16% 1.72% 1.29% 0.86% 市政工程 交通运输 医疗卫生 生态建设和环境保护 水利建设 教育 能源 文化 其他 养老 片区开发 社会保障 科技 旅游 22 16 6 5 4 3 3 2 2 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 0510152025建筑 电力及公用事业 房地产 机械 建材 电力设备 计算机 基础化工 汽车 传媒 电子元器件 纺织