民生宏观专题报告：银行参与PPP模式全梳理

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 宏观研究 银行参与PPP模式全梳理 —民生宏观专题报告20161116 宏观专题报告 2016年11月16日 [Table_Title] [Table_Summary] 报告摘要：  银行在PPP的项目周期中参与途径多、动力足 银行可以在PPP项目周期的项目前期、项目公司成立初期、项目建设期、项目运营期和社会资本推出期各阶段参与到PPP项目中，各阶段参与方式各有特色。银行参与PPP项目意愿较强。一是实体投资回报率降低，银行可以投资的资产减少。二是PPP项目风险相对可控，付费方式为政府付费和可行性缺口补助的PPP项目，一般已经明确提前纳入财政预算；付费方式为使用者付费的项目，多有现金流收入。三是虽然PPP项目中不乏一些优质项目。四是有助于维护同地方政府的关系。  项目前期银行的参与方式 目前国内PPP咨询服务主要是由第三方专业咨询机构提供，银行未来可发挥在金融、会计、法律等方面的专业优势，直接为PPP项目提供咨询服务。  项目公司成立初期的银行参与方式 银行通常借助PPP基金、对接资管计划/信托计划、投贷联动三种方式，充实项目资本金。 PPP基金是指专门投资于PPP项目有关企业的产业投资基金，通过非公开方式向合格投资者募集，按组织形式，PPP产业基金可分为公司型、契约型与有限合伙型三种。理财资金对接资管计划/信托计划是银行委托基金子公司、券商资管、信托公司等成立专项计划对接项目，商业银行发行理财产品为专项计划筹资。投贷联动是以“股权+债权”的模式对企业进行投资，借助投行业务直接为项目投入资本金，配套发放贷款为项目公司融资。  项目建设期的银行参与方式 项目建设期内是资金需求最大的阶段，项目公司成立初期到位的项目资本金自然难以满足需求，银行可向项目公司提供信贷支持，同时银行还可提供委托贷款、融资租赁、工程类保函等收费性质的中间业务。  项目运营期的银行参与方式 项目运营期的融资需求不再那么强烈，除政府付费项目仍需要一定的运营投入外，可行性缺口补助和使用者付费项目一般可产生相对稳定的现金流，社会资本方出于流动性考虑，有降低投入甚至提前收回投资的诉求。为满足社会资本方的需求，银行可以提供资产证券化、项目收益债、保理融资、项目收益权质押融资变现等服务。  社会资本推出期的银行参与方式 PPP项目合作周期一般为10-30年，许多社会资本有中途退出的需求。除了运营阶段的资产证券化外，并购重组、IPO或新三板挂牌可实现股权自由流动，为社会资本提前退出提供方向。银行可通过项目贷款或者发行并购债为并购方融资，还可在IPO上市或新三板挂牌中担任财务顾问，提供融资服务。  风险提示： PPP项目落地率不及预期。 民生证券研究院 [Table_Invest] [Table_Author] 分析师：朱振鑫 执业证号： S0100516020001 电话： 010-85127430 邮箱： zhuzhenxin@mszq.com 研究助理：杨晓 执业证号： S0100116080036 电话： 010-85127430 邮箱： yangxiao_yjy@mszq.com 研究助理：张德礼 执业证号： S0100116090017 电话： 010-85127430 邮箱： zhangdeli@mszq.com 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目 录 一、项目前期 ...................................................................................................................................................................... 3 二、项目公司成立初期 ...................................................................................................................................................... 3 三、项目建设期 .................................................................................................................................................................. 9 四、项目运营期 ................................................................................................................................................................ 11 五、社会资本退出期 ........................................................................................................................................................ 12 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 实体资产荒下，银行高度关注PPP项目。一是经济下行趋势下，实体投资回报率降低，平台融资和房地产项目融资又面临存量规模较大与监管加强的影响，银行可以投资的资产减少。二是PPP项目风险相对可控，其中，付费方式为政府付费和可行性缺口补助的PPP项目，一般已经明确提前纳入财政预算，有人大的决议保障，银行参与风险较小；付费方式为使用者付费的项目，多有现金流收入，银行在参与时也通常会要求地方政府出具安慰函。考虑到有政府信用参与，风险一般小于其它中小民营企业的贷款。三是虽然PPP项目的收益率普遍不高，但仍不乏一些优质项目，本身能产生稳定的现金流，还有政府的一系列配套措施，收益相对可观。四是PPP模式是地方政府力推的政绩工程之一，也是“稳增长”的重要抓手，银行参与PPP项目，有助于维护同地方政府的关系。 银行本身具备资金规模大、成本低、与政府合作密切等优势，在此轮PPP热潮中，成为当之无愧的资金供给主力。同时，银行业务辐射范围广，可为PPP项目提供全方位的金融服务支持。本报告将系统梳理银行参与PPP全生命周期的主要方式。 一、项目前期 充分周密的前期准备是PPP项目顺利推进过程中至关重要的前提条件。由于PPP项目较为复杂，涉及政府、社会资本等多个法律主体，涵盖财务、法律、工程等多个领域，包含规划设计、建筑施工、运营管理等多个环节，包括价格制定、现金流评估、收益分配、财政补贴测算等多项事宜，需要PPP项目合同订立、项目融资方案设计和项目评估等方面的咨询服务。 目前国内PPP咨询服务主要是由第三方专业咨询机构提供，未来可借鉴台湾地区的经验，由银行发挥在金融、会计、法律等方面的专业优势，直接为PPP项目提供咨询服务。银行作为PPP咨询的直接提供商，可获得诸多益处：一是介入较早，对PPP项目了解更为深度，评价更加客观，降低进入后的风险；二是对于可选择的投资项目，银行可结合自身业务发展，为项目量身定做融资结构设计方案，提高项目和银行的契合度，为后续参与项目融资奠定基础；三是可获得一定的咨询费用，拓宽收益来源。 如在第二批示范项目——郑州市107辅道快速化工程PPP项目前期，作为郑州市在探索PPP模式时的一个创举，上海浦东发展银行股份有限公司北京分行先行介入，对项目了解充分，最终成功中标，并在项目在签约半个月后，资金迅速到位，顺利开工建设。 二、项目公司成立初期 现有的PPP项目多为固定资产投资项目，投资者需根据国务院相关规定认缴一定比例的项目资本金，各行业的最近资本金存有差异：城市轨道交通项目为20%，港口、沿海及内河航运、机场项目为25%，铁路、公路项目为20%，保障性住房和普通商品住房项目为20%，城市地下综合管廊、城市停车场项目，以及经国务院批准的核电站等重大建设项目，可以在规定最低资本金比例基础上适当降低。因此，招标文件一般规定，项目资本金比例不得低于20%。 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 项目公司设立时，社会资本方作为最重要的股东，需要承担相应的出资责任，而社会资本方尤其是大型央企，通常资产负债率较高，有“出表”需求，加上PPP项目投资规模巨大，通常希望银行在项目公司成立之初便提供资金支持，满足项目资本金的强制要求。受制于《商业银行法》关于商业银行不得向非银行金融机构和企业投资的规定以及商业银行风险控制、理财资金投向等规定，银行对PPP项目直接股权投资存有障碍，银行通常会借助PPP基金、对接资管计划/信托计划、投贷联动三种方式，充实项目资本金。 （一）PPP基金 PPP基金是指专门投资于PPP项目有关企业的产业投资基金，通过非公开方式向合格投资者募集，本质上是一种私募基金，可有效突破直接股权投资的限制。目前已有多家商业银行运用理财资金，参与PPP基金的筹建工作，通过产业基金进入渐成主流。 PPP产业基金的特点，一是结构化和杠杆效应。PPP产业基金中，财政部门或其指定机构通常充当劣后级，银行等金融机构作为优先级，规模较大的有时还设置了中间级。政府出资比例较低，以少量资金撬动金融机构出资，存在着杠杆效应。二是银行等金融机构通常只作为财务投资人，不参与基金与所投资项目的具体运作，本质上是明股实债。三是兼具非标与类固收的特征，PPP产业基金的投资领域、投资范围和投资方式不同，很难标准化，但在实践过程中，由于对项目有严格增信要求，回报率通常也有保障，又有类固收的特点。 按组织形式，PPP产业基金可分为公司型、契约型与有限合伙型三种。 1.公司型PPP基金 公司型PPP基金具有法人资格，治理结构与一般公司相似。出资人即为股东，投资人的知情权和参与权较大，但也同时面临双重征税、重大事项审批决策效率不高的问题，股权转让时的手续也较为繁琐。公司型PPP产业基金并不多见，典型的有中国政企合作投资基金股份有限公司，财政部、社保理事会和九家金融机构联合发起，总规模达1800亿元。虽然公司股东中并未看到银行的身影，但不难看出的是这九家金融机构多与对应银行关系密切，通常是由银行负责资金对接，1800亿元的PPP融资支持基金中，中国建设银行和中国邮政储蓄银行出资最高，均为300亿元。目前，该基金已成功助力多个优质项目落地，首笔投资花落呼和浩特市轨道1、2号线，项目总投资338.81亿元，资本金占总投资的50%，其中中国政企合作投资基金投资24亿元，主要为股权投资。 图1：中国政企合作投资基金组织结构 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 中国政企合作投资基金股份有限公司（1800亿）财政部社保理事会中信集团