在手订单充足，项目进展顺利

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2017年10月27日 博世科（300422.SZ） 公用事业/环保工程及服务 在手订单充足，项目进展顺利 季报点评  事件：三季报公布： 2017年1-9月，公司营业总收入9.22亿元，同比增长61.61%；归属母公司股东的净利润0.83亿元，较去年同期增长108.46%，扣非后归属母公司股东的净利润0.75亿元，较去年同期增长134.66%  在手订单高达99.82亿，全年业绩增长确定： 截止到三季度，公司在手合同额累计达到99.82亿元（含已中标、预中标、参股PPP项目等），是2016年全年营业收入的12倍，已中标或已签订的合同额累计达到51.40亿元，是2016年营业收入的6.2倍；其中，PPP项目在手合同额累计达到83.68亿元（含已中标、预中标、参股PPP项目等），已中标或已签订的PPP合同额累计达到35.26亿元。  签订多个高质量订单，项目进展顺利： 公司联合体中标南宁市心圩江环境综合整治工程PPP项目，总投资估算为26.32亿元。6月，公司中标南宁市城市内河黑臭水体治理PPP项目投资总额9.18亿元。另外的澄江县农村生活污水处理及人居环境提升工程政府和社会资本合作（PPP）项目投资总额约为22.1亿元，截至目前合同均正在正常履行中。  水土共治，土壤修复先行者： 公司通过PPP项目切入市政水务领域，针对乡镇水务处理市场，公司自主研发ACM生物反应器抢占先机。作为土壤修复的先行者，公司通过大湖BT项目奠定基础，南化项目成为标杆，之后又收购加拿大瑞美达克，完善土壤与地下水修复技术。  订单增长预期，给予“推荐”评级： 我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.40、0.66和0.83元。当前股价对应17-19 年分别为46.5、28.4和22.7倍。公司在手订单充足，近期签订多个高质量订单，水土共治，也是土壤修复的先行者，首次覆盖给予“推荐”评级。  风险提示：政策风险 业绩预测和估值指标 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 505 829 1,695 3,242 4,643 增长率(%) 80.0 64.3 104.5 91.2 43.2 净利润(百万元) 43.0 63 144 235 295 增长率(%) 37.5 45.8 129.3 63.6 25.5 毛利率(%) 29.1 27.2 28.8 28.4 28.1 净利率(%) 8.5 7.6 8.5 7.3 6.4 ROE(%) 11.6 6.0 12.2 16.9 17.7 EPS(摊薄/元) 0.12 0.18 0.40 0.66 0.83 P/E(倍) 155.54 106.7 46.5 28.4 22.7 P/B(倍) 18.11 6.7 5.9 5.0 4.1 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 推荐（维持评级） 分析师 邱懿峰 (执业证书编号：S0280517080002) qiuyifeng@xsdzq.cn 市场数据 时间 2017.10.26 收盘价(元)： 20.19 总股本(亿股)： 3.56 总市值(亿元)： 71.89 一年最低/最高(元)： 15.03/51.3 近3月换手率： 405.58% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 5.03 18.33 -1.83 绝对 9.55 26.11 17.21 相关研报 高质量订单推进公司稳步增长，水土共治双翼齐飞 2017-10- 3 -22%-16%-10%-4%2%8%14%2016/10 2017/01 2017/04 2017/07 2017/10 博世科 沪深300 2017-10-27 博世科 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 1、 事件 公司近期发布2017年三季报。2017年1-9月，公司营业总收入9.22亿元，同比增长61.61%；归属母公司股东的净利润0.83亿元，较去年同期增长108.46%，扣非后归属母公司股东的净利润0.75亿元，较去年同期增长134.66%；从三季度单季来看，2017年三季度营业总收入3.70亿元，同比增长27.93%，归属母公司股东的净利润0.30亿元，同比增长56.65%，扣非后归属母公司股东的净利润0.28亿元，较去年同期增长69.94%。 2、 点评  在手订单高达99.82亿，全年业绩增长确定。截止到三季度，公司在手合同额累计达到99.82亿元（含已中标、预中标、参股PPP项目等），是2016年全年营业收入的12倍，已中标或已签订的合同额累计达到51.40亿元，是2016年营业收入的6.2倍；其中，PPP项目在手合同额累计达到83.68亿元（含已中标、预中标、参股PPP项目等），已中标或已签订的PPP合同额累计达到35.26亿元。 图表1： 博世科新增订单以及执行情况 资料来源：公司公告，新时代证券研究所  签订多个高质量订单，项目进展顺利。8月，公司联合体中标南宁市心圩江环境综合整治工程PPP项目，总投资估算为26.32亿元，公司及湖南博世科合计持股占比19%，项目合作期限22年10个月，预计项目公司将在20年运营服务期内收到政府付费累计达47.56亿元。6月，公司中标南宁市城市内河黑臭水体治理PPP项目投资总额9.18亿元，项目采用政府按年付费的回报机制，预计在未来13年的运营期内，由公司控股的项目公司将收到政府付费累计达到21.99亿元。另外的澄江县农村生活污水处理及人居环境提升工程政府和社会资本合作（PPP）项目投资总额约为22.1亿元，由公司以及中国中车和中铁一局市政环保公司组成联合体占比90%。截至目前合同均正在正常履行中。 2017-10-27 博世科 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告  水土共治，土壤修复先行者。面对传统工业水污染治理市场的日渐饱和，重要下游产业出现产能过剩，公司通过PPP项目切入市政水务领域，其中乡镇水处理前景广阔，公司切入时机准确，充分发挥自身竞争优势，针对乡镇水务处理市场，公司自主研发ACM生物反应器抢占先机。作为土壤修复的先行者，公司通过大湖BT项目奠定基础，南化项目成为标杆，之后又收购加拿大瑞美达克，完善土壤与地下水修复技术。  投资建议：推荐。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.40、0.66和0.83元。当前股价对应17-19 年分别为46.5、28.4和22.7倍。公司在手订单充足，近期签订多个高质量订单，水土共治，也是土壤修复的先行者，首次覆盖给予“推荐”评级。 2017-10-27 博世科 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流劢资产 755 1308 2218 3803 4950 营业收入 505 829 1695 3242 4643 现金 171 518 267 510 731 营业成本 358 604 1207 2323 3338 应收账款 380 597 1401 2420 3052 营业税金及附加 8 10 21 40 58 其他应收款 49 91 195 352 432 营业费用 18 23 48 91 131 预付账款 24 36 87 148 188 管理费用 49 85 174 333 477 存货 81 53 215 300 441 财务费用 14 17 31 82 147 其他流劢资产 49 13 53 73 106 资产减值损失 17 31 63 121 174 非流劢资产 287 990 1470 2469 3406 公允价值变劢收益 0 0 0 0 0 长期投资 8 8 8 8 9 投资净收益 -0 0 0 0 0 固定资产 70 97 367 790 1242 营业利润 42 59 151 252 319 无形资产 40 95 172 322 445 营业外收入 8 12 10 11 10 其他非流劢资产 169 790 923 1349 1711 营业外支出 0 1 1 1 1 资产总计 1042 2298 3688 6271 8356 利润总额 50 70 160 262 329 流劢负债 646 981 2237 4505 6297 所得税 7 9 20 32 40 短期借款 319 292 875 2018 3321 净利润 43 61 140 230 288 应付账款 191 519 901 1831 2095 少数股东损益 -0 -1 -3 -5 -7 其他流劢负债 136 171 461 656 880 归属母公司净利润 43 63 144 235 295 非流劢负债 27 298 300 407 433 EBITDA 72 103 221 416 603 长期借款 0 265 268 375 400 EPS（元） 0.12 0.18 0.40 0.66 0.83 其他非流劢负债 27 33 33 33 33 负债合计 673 1279 2537 4912 6730 主要财务比率 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 0 22 19 13 6 成长能力 股本 127 142 356 356 356 营业收入(%) 80.0 64.3 104.5 91.2 43.2 资本公积 143 674 460 460 460 营业利润(%) 30.6 40.9 156.3 66.9 26.7 留存收益 167 222 344 542 791 归属于母公司净利润(%) 37.5 45.8 129.3 63.6 25.5 归属母公司股东权益 369 997 1132 1346 1620 获利能力 负债和股东权益 1042 2298 3688 6271 8356 毛利率(%) 29.1 27.2 28.8 28.4 28.1 净利率(%) 8.5 7.6 8.5 7.3 6.4 现金流量表(百万元) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ROE(%) 11.6 6.0 12.2 16.9 17.7 经营活劢现金流 -75 -56 -356 120 81 ROIC(%) 7.7 5.0 7.1 7.9 7.7 净利润 43 61 140 230 288 偿债能力 折旧摊销 8 14 28 68 118 资产负债率(%) 64.6 55.6 68.8 78.3 80.5 财务费用 14 17 31 82 147 净负债比率(%) 40.0 3.9 81.9 146.6 192.8 投资损失 0 -0 -0 -0 -0 流劢比率 1.2 1.3 1.0 0.8 0.8 营运资金变劢 -153 -173 -555 -259 -472 速劢比率 1.0 1.3 0.9 0.8 0.7 其他经营现金流 13 25 0 0 0 营运能力 投资活劢现金流 -132 -371 -508 -1067 -1055 总资产周转率 0.6 0.5 0.6 0.7 0.6 资本支出 132 371 480 999 937 应收账款周转率 1.7 1.7 1.7 1.7 1.7 长期投资 0 0 -0 -0 -0 应付账款周转率 2.8 1.7 1.7 1.7 1.7 其他投资现金流 0 0 -29 -68 -118 每股指标（元） 筹资活劢现金流 279 742 29 47