行情策略研究系列请参阅最后一页重要声明摘要：（1）从季节性来看，国内炼焦煤9月价格出现上涨的可能性相对较小，而10月上涨的可能性较大，因而从价格变化来看，我们认为未来一段时间可能会出现先抑后扬的态势。（2）从当前焦煤主要影响因素来看，在中秋节后下游存在一定的拉运现象，但从库存变化来看下游消费仍以正常消费为主，且焦煤注册仓单的突增以及美国通胀和就业的良好表现对美联储加息的支持作用可能对短期市场存在一定压制作用，不过当前下游库存和港口库存处于相对低位，一旦美联储9月议息会议尘埃落定加上国庆节后下游逐步恢复开工可能会对焦煤价格形成一定支撑。（3）从焦煤空间结构、资金成本来看，我们认为焦煤Jm1701短期仍需要关注920-935附近压力，若935附近亦转为支撑，则上方可关注前期高点950附近压力，短期下方可首先关注890-910附近的支撑，重要支撑位需关注850-880附近，中期关键支撑位可关注810-840附近。（4）根据上述分析我们认为未来焦煤可能存在先抑后扬格局，等待焦煤进一步夯实底部支撑后可采取逢低做多策略，Jm1701短期上方可关注920-935附近压力，下方可关注890-910附近支撑，若890-910附近亦转为压力位，则可顺势沽空，下方可关注840-880附近支撑，若840-880附近得到强支撑，则可再此区间逢低做多，向上逐一突破关键压力位顺势加仓，第一目标价位950-1050，第二目标价位1050-1150。先融期货投研作者姓名：袁周波投资咨询从业证书号：Z0011847电话：023-86559869邮箱：yuanzhoubo@spic.com.cn地址：重庆市渝中区邹容广场A座14楼网址：http://www.xrqh.com焦煤10月投资策略焦煤策略专题 行情策略研究系列请参阅最后一页重要声明1一、9月焦煤现货上涨概率较小，而10月上涨概率则较大鉴于国内炼焦煤种类较多，因而我们主要选取焦煤的全国平均价作为考察对象，通过对2009年至今的数据进行分析，发现9月焦煤的价格上涨概率较低，且从期间涨跌比来看，低于1亦暗示9月价格可能跌多涨少，而10月焦煤价格上涨的概率则较大，且从涨跌比来看，明显超过1暗示10月焦煤价格可能涨多跌少，因而总的来看，我们认为9月焦煤价格下探的可能性较大，而10月上涨的可能性较大。表1：焦煤现货价格变动情况（元/吨）价格类型9月10月上涨概率期间涨跌比上涨概率期间涨跌比全国平均价0.2900.4550.7102.571数据来源：Wind，先融期货注：价格变动为当月末相对于上月末二、焦煤市场主要影响因素分析1、焦煤注册仓单突增，下游库存则处于相对低位图1：大商所焦煤仓单注册情况（单位：张）数据来源：Wind，先融期货从大商所焦煤仓单注册情况来看，9月19日新注册3900张，新注册仓单的突增可能暗示当前价格存在一定高估的风险，且我们通过对比分析发现，上次注册仓单的时间（5月17 行情策略研究系列请参阅最后一页重要声明2日4400张）也是在当月合约交割后，且前期也创出了相对高点并有所回调然后开始企稳的时候，如果这是一种投资逻辑，那么按照当时价格的走势，随后将可能存在一定回调。从国内钢厂和独立焦化厂库存情况来看，前期呈现明显去库存，而中秋节后，库存出现小幅回升，但总的来看，当前下游炼焦煤库存仍处于近5年相对低位。从四大港口库存来看，目前库存亦处于相对低位，且近期整体呈现下降态势，结合下游库存的变化，我们认为中秋节后下游存在一定的拉煤现象，由于国庆节又将临近，我们认为下游在去产能的大背景下，节前备货可能仍不会太积极，而国庆节后下游开工可能会出现一定好转。图2：国内钢厂和独立焦化厂库存（单位：万吨）数据来源：Wind，先融期货图3：四大港口炼焦煤库存（单位：万吨）数据来源：Wind，先融期货 行情策略研究系列请参阅最后一页重要声明32、美联储9月加息仍有可能，但晚些时候如12月加息可能性更大尽管美国最近公布的消费数据和工业产出数据不太理想，但其初请失业金人数已经连续18个月低于30万，说明美国就业市场已经接近充分就业水平，此外，美国8月CPI亦好于预期，特别是其核心CPI年率持续保持在2%以上，并呈现小幅扩张态势，良好的就业状况和出现改善的通胀水平作为美联储加息的重要参考指标可为我们对美联储加息路径提供较好的指引，所以从这个角度讲我们认为仍不可排除美联储在9月开启加息的可能性。距离美联储退出QE以来开启首次加息已经过去接近9个月时间了，美联储一直犹豫不决，多次在关键时刻“熄火”，不过从美联储历史的加息路径来看，美联储不会把加息间隔时间拖得很长，参考去年美联储的加息情况，我们认为不管年内条件成熟或者不成熟，美联储都可能在年内开启至少一次加息来挽救美联储赖以生存的“声誉”，在结合今年的特殊情况——美国大选，我们认为美联储在12月开启加息的可能性相对更高。三、焦煤仓价分析1、焦煤可能的空间分析图4：焦煤Jm1701空间第一参考系数据来源：文华财经，先融期货我们通过对焦煤Jm1701的空间分析，认为短期上方需关注935-950附近是否存在强压力，如果存在可顺势沽空，下方可关注910-920附近是否存在支撑，若910-920附近亦转为压力位，亦可顺势沽空，下方可关注890-900附近支撑，若890-900附近也转为压力位，下方支撑需看至860-885附近，中期支撑位可关注810-840附近。且综合第一参考系和第二参考系，我们认为920、890、860属于关键位，短期密集关键价位可关注920、890附近。 行情策略研究系列请参阅最后一页重要声明4图5：焦煤Jm1701空间第二参考系数据来源：文华财经，先融期货2、焦煤资金成本分析我们通过对焦煤Jm1701的仓价分析发现，有接近2.6万手（单边1.3万手，下同）持仓的建仓均价在850-880（核心区间850-870）附近（如图6第一区间所示），有接近5万手（2.5万手）持仓的建仓均价在840-885附近（如图6第二区间所示），有接近5.1万手（2.55万手）建仓均价在870-910附近（如图6第三区间所示），有接近3万手（1.5万手）持仓建仓均价在890-930附近，所以从资金成本来看，我们认为短期需关注890-910附近支撑，核心支撑位可关注840-880附近。图6：焦煤Jm1701仓价关系 行情策略研究系列请参阅最后一页重要声明5数据来源：Wind，先融期货四、结论与操作建议1、主要结论（1）从季节性来看，国内炼焦煤9月价格出现上涨的可能性相对较小，而10月上涨的可能性较大，因而从价格变化来看，我们认为未来一段时间可能会出现先抑后扬的态势。（2）从当前焦煤主要影响因素来看，在中秋节后下游存在一定的拉运现象，但从库存变化来看下游消费仍以正常消费为主，且焦煤注册仓单的突增以及美国通胀和就业的良好表现对美联储加息的支持作用可能对短期市场存在一定压制作用，不过当前下游库存和港口库存处于相对低位，一旦美联储9月议息会议尘埃落定加上国庆节后下游逐步恢复开工可能会对焦煤价格形成一定支撑。（3）从焦煤空间结构、资金成本来看，我们认为焦煤Jm1701短期仍需要关注920-935附近压力，若935附近亦转为支撑，则上方可关注前期高点950附近压力，短期下方可首先关注890-910附近的支撑，重要支撑位需关注850-880附近，中期关键支撑位可关注810-840附近。2、操作建议根据上述分析我们认为未来焦煤可能存在先抑后扬格局，等待焦煤进一步夯实底部支撑后可采取逢低做多策略，Jm1701短期上方可关注920-935附近压力，下方可关注890-910附近支撑，若890-910附近亦转为压力位，则可顺势沽空，下方可关注840-880附近支撑，若840-880附近得到强支撑，则可再此区间逢低做多，向上逐一突破关键压力位顺势加仓，第一目标价位950-1050，第二目标价位1050-1150。 行情策略研究系列请参阅最后一页重要声明6重要声明本报告中的信息均来源于公开可获得的资料，中电投先融期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。