证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评 [Table_StockAndRank] 兰生股份(600826.SH) 投资评级 增持 上次评级 增持 [Table_Author] 范欣悦 教育人服行业首席分析师 执业编号：S1500521080001 邮 箱：fanxinyue@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 会展业务恢复良好，超额完成业绩承诺 [Table_ReportDate] 2024年04月11日 [Table_Summary] 事件：公司发布了23年年报，实现收入14.2亿元、同增83.9%，较21年增长53.7%；实现归母净利润2.75亿元、同增140.5%，较21年增长129.5%；收入及利润规模均创历史新高。其中会展集团实现收入13.6亿元、同增84.6%，较21年增长53.0%；实现扣非归母净利润1.85亿元，超额完成业绩承诺（1.266亿元）。 23Q4实现收入4.6亿元、同减18.3%，较21Q4增长40.1%；实现归母净利润0.3亿元、同减72.7%，较21Q4减少21.9%。 公司拟每10股派发现金红利2.8元（含税），同时以资本公积每10股转增4股。 点评： ➢ 主营业务恢复良好。随着会展行业复苏，公司会、展、赛、馆各项业务全面恢复，23年全年共举办13场大型会议活动；主、承办18场展会，较21年增长6场，总规模超110万平方米，较21年增长83.3%，服务参展观众超130万人次，较21年增长160.0%；举办8场赛事项目，总参与人数超7.7万人；运营的上海世博展览馆共承接95个项目，总租馆面积超1000万平方米。23年会展集团实现收入13.6亿元、同增84.6%，较21年增长53.0%；实现扣非归母净利润1.85亿元，远超1.27亿的业绩承诺。拆分业务来看，会展组织实现收入7.6亿元、同增246.8%，较21年增长48.8%；会展配套服务实现收入2.2亿元、同减6.6%（主要是22年包含应急工程项目搭建），较21年增长71.5%；赛事活动实现收入1.6亿元、同增58.9%，较21年增长176.9%；展馆运营业务实现收入2.7亿元、同增1007.8%，较21年增长68.1%。23Q4收入较22年同期减少18.3%，主要因为22年同期包含应急工程项目。 ➢ 内生和外延并举，“会展中国”战略稳步推进。23年2月，公司合资成立东浩兰生会展（天津），持股51%，进一步布局京津冀会展市场；22年完成收购的惠智展览旗下CMM展览23年办展规模达5万平方米。23年4月成功举办第二届成都国际工业博览会（简称“成都工博会”），23年9月收购宠物展览上海它布斯展览。此外，还以合作方式拓展海外市场，通过设立WAIC海外分会场，世界人工智能大会完成首次出海，参与新加坡SWITCH展。 ➢ 毛利率较21年提升。22年由于疫情反复，业务结构大幅调整，可比性较差。23年，公司毛利率为31.9%，较21年提升2.3pct，其中，会展组织毛利率较21年增长4.2pct至31.7%，会展配套服务毛利率较21年减少2.3pct至24.2%，赛事活动毛利率较21年增长20.8pct至36.1%，展馆运营毛利率较21年减少15.5pct至35.3%。 ➢ 期间费用率大幅下滑。23年，销售费用率较21年减少1.07pct至5.29%，管理费用率较21年减少3.97pct至12.32%，财务费用率较21年减少 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 0.20pct至1.15%，研发费用率较21年增长0.05pct至0.05%。23年整体费用率较21年下滑5.19pct。 ➢ 非经常性损益拖累Q4业绩。23年非经常性损益主要为收到上海华铎股权投资基金合伙企业（有限合伙）投资分配款以及上海文泰运动鞋厂房屋征收补偿款。23年前三季度非经常性损益为0.81亿元，但23年全年为0.54亿元。受二级市场波动影响，23Q4非经常性损益拖累业绩约0.3亿元。 ➢ 股息率达3.2%。公司分红派息稳定，公司拟每10股派发现金红利2.8元（含税），同时以资本公积每10股转增4股，股息率达3.2%。 ➢ 投资建议：23年国内展会强势复苏，展望24年，展馆运营、赛事等业务有望进一步释放业绩弹性；外延拓展市场化展会项目有望进一步带来业绩增量。我们预计2024~26年EPS为0.55/0.64/0.73元/股，当前股价对应PE为16x/14x/12x，维持“增持”评级。 ➢ 风险提示：宏观经济对会展行业的影响，展位销售情况不及预期。 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 773 1,422 1,694 1,968 2,256 增长率YoY % -16.4% 83.9% 19.1% 16.2% 14.6% 归属母公司净利润(百万元) 115 275 289 336 388 增长率YoY% -4.6% 140.5% 5.0% 16.3% 15.5% 毛利率% 37.7% 31.9% 32.6% 33.0% 33.3% 净资产收益率ROE% 3.3% 7.1% 7.1% 7.6% 8.1% EPS(摊薄)(元) 0.22 0.52 0.55 0.64 0.73 市盈率P/E(倍) 40.86 16.99 16.18 13.91 12.05 市净率P/B(倍) 1.33 1.21 1.14 1.06 0.97 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月10日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Introduction] 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,255 2,358 2,345 2,699 3,145 营业总收入 773 1,422 1,694 1,968 2,256 货币资金 1,635 1,423 1,848 2,143 2,537 营业成本 481 968 1,142 1,319 1,505 应收票据 1 0 2 3 3 营业税金及附加 5 8 10 12 13 应收账款 126 128 61 82 94 销售费用 55 75 73 79 90 预付账款 21 57 34 40 45 管理费用 148 175 175 193 222 存货 21 17 174 201 230 研发费用 1 1 1 2 2 其他 1,451 732 225 231 237 财务费用 18 16 23 24 17 非流动资产 2,506 3,169 3,874 3,913 3,876 减值损失合计 -3 0 0 0 0 长期股权投资 283 383 428 478 533 投资净收益 119 154 110 106 108 固定资产（合计） 20 537 1,037 999 960 其他 -107 33 22 26 29 无形资产 1 1 1 1 2 营业利润 74 364 402 472 545 其他 2,203 2,249 2,408 2,435 2,382 营业外收支 51 13 0 0 0 资产总计 5,761 5,527 6,219 6,612 7,022 利润总额 124 377 402 472 545 流动负债 1,759 961 1,211 1,276 1,299 所得税 15 62 80 94 109 短期借款 500 100 80 60 40 净利润 110 315 321 378 436 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 -5 40 32 42 48 应付账款 293 298 317 256 251 归母净利润 115 275 289 336 388 其他 966 563 813 960 1,008 EBITDA 191 320 579 627 725 非流动负债 415 596 793 743 693 EPS（当年）（元） 0.21 0.52 0.55 0.64 0.73 长期借款 0 196 393 343 293 其他 415 400 400 400 400 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 2,174 1,556 2,003 2,019 1,992 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 67 98 130 172 220 经营活动现金流 451 -136 578 465 512 归属母公司股东权益 3,520 3,873 4,086 4,422 4,810 净利润 110 315 321 378 436 负债和股东权益 5,761 5,527 6,219 6,612 7,022 折旧摊销 98 107 154 131 163 财务费用 34 33 38 42 38 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -119 -154 -110 -106 -108 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 253 -430 180 26 -9 营业总收入 773 1,422 1,694 1,968 2,256 其它 74 -8 -5 -6 -7 同比(%) -16.4% 83.9% 19.1% 16.2% 14.6% 投资活动现金流 -353 -132 -217 -59 -11 归母净利润 115 275 289 336 388 资本支出 1 -547 -580 -15 -14 同比(%) -4.6% 140.5% 5.0% 16.3% 15.5% 长期投资 -467 321 253 -150 -105 毛利率(%) 37.7% 31.9% 32.6% 33.0% 33.3% 其他 113 95 110 106 108 ROE(%) 3.3% 7.1% 7.1% 7.6% 8.1% 筹资活动现金流 426 -386 63 -112 -108 EPS（摊薄）（元） 0.22 0.52 0.55 0.64 0.73 吸收投资 1 2 -76 0 0 P/E 40.86 16.99 16.18 13.91 12.05 借款 500 500 177 -70 -70 P/B 1.33 1.21 1.14 1.06 0.97 支付利息或股息 -75 -75 -38 -42 -38 EV/EBITDA 22.36 12.25 6.34 5.28 3.93 现金净增加额 524 -653 425 295