国大药房超额完成业绩承诺，分销业务稳步增长

敬请阅读末页信息披露及免责声明 国大药房超额完成业绩承诺，分销业务稳步增长  事件: 公司2016年实现营业收入412.48亿元，同比增长9.07%；归属于上市公司股东净利润11.87亿元，净利润增速27.92%；EPS2.8元。  重组完成成为国药集团零售整合平台和两广分销平台 公司自完成重组以后置入国大药房成为国药集团医药零售业务的独立上市平台，同时，国药一致置入佛山南海、广东东方新特药、南方医贸100%股权，置出致君制药、致君国贸、坪山制药等公司控股权，成为国药集团旗下两广医药分销平台，不再控股医药工业类业务。  分销业务稳定增长，国大药房超额完成业绩承诺 具体来看，重组置入的资产当期净损益2.6亿元。分销：分销业务收入311.36亿元，增速9.9%；整合两广分销业务后，公司终端网络获得了进一步拓展，分销业务稳定增长，佛山南海、新特药、南方医贸均完成相应业绩承诺（总的归母净利润1.09亿元）。零售：国大药房超额完成业绩承诺，实现归母净利润1.65亿元，扣非归母净利润1.53亿元，远超承诺的9846.61万元。国大药房是全国销售规模排名第一的医药零售企业，拥有全国性直营药品零售网络，零售连锁网络遍布18个省级地区，遍及近70个大中城市，拥有3502家零售药店门店（2503直营+999加盟）。同时，公司2016年处置国药致君（苏州）67%股权产生1.2亿元的投资收益。  盈利预测与评级 公司现已成为国药集团旗下唯一零售平台，未来定位于“全国零售+两广分销+工业投资”的发展战略，将整合现有资源，打造批零一体双轮驱动发展模式。公司在两广地区分销业务的整合将进一步提升公司业绩。预计2017年、2018年、2019年EPS分别为3.07元、3.53元、4.02元，对应当前股价PE分别为25倍、21倍、19倍，维持公司“增持”评级。  风险提示 业务整合不及预期；政策变动风险。 盈利预测： 单位：百万元 财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 41248 46198 52204 58991 收入同比(%) 59% 12% 13% 13% 归属母公司净利润 1187 1314 1512 1720 净利润同比(%) 56% 11% 15% 14% 毛利率(%) 11.2% 11.4% 11.6% 11.7% ROE(%) 14.4% 13.6% 13.6% 13.6% 每股收益(元) 2.77 3.07 3.53 4.02 P/E 27.17 24.54 21.32 18.74 P/B 3.82 3.34 2.91 2.53 EV/EBITDA 12 19 17 15 资料来源：Wind，华安证券研究所 国药一致（000028） 投资评级：增持（维持） 报告日期：2017-04-19 前收盘价（元） 75.3 目标价格（元） - 股价走势： 主要数据 总股本(百万股) 428.127 A股股本(百万股) 428.127 B/H股股本(百万股) -/- 总市值（亿元） 119 A股流通比例(%) 82.5% 第一大股东 国药控股 第一大股东持股比例 56.06% 12个月最高/最低(元) 78/59.03 医药生物行业组 联系人：方驭涛 电话：021-60956118 邮件：fyt0614@foxmail.com -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 沪深300 国药一致 医药生物行业 证券研究报告-公司点评 敬请阅读末页信息披露及免责声明 附录：财务报表预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2016 2017E 2018E 2019E 会计年度 2016 2017E 2018E 2019E 流动资产 17,685 20,538 23,675 27,637 营业收入 41,248 46,198 52,204 58,991 现金 3,520 4,620 5,481 6,784 营业成本 36,648 40,932 46,148 52,089 应收账款 8,129 9,034 10,262 11,684 营业税金及附加 124 139 157 177 其他应收款 494 239 331 462 销售费用 2,198 2,541 2,923 3,333 预付账款 425 562 747 1,041 管理费用 860 975 1,112 1,262 存货 4,064 4,501 5,155 5,831 财务费用 102 20 15 9 其他流动资产 1,053 1,582 1,699 1,835 资产减值损失 (9) 30 30 30 非流动资产 3,628 3,422 3,411 3,389 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 1,413 1,413 1,413 1,413 投资净收益 223 123 134 152 固定资产 487 456 425 394 营业利润 1,548 1,686 1,953 2,243 无形资产 320 289 267 248 营业外收入 59 50 50 50 其他非流动资产 1,407 1,264 1,306 1,334 营业外支出 7 7 8 8 资产总计 21,313 23,960 27,086 31,026 利润总额 1,600 1,729 1,995 2,285 流动负债 12,136 13,537 15,143 17,322 所得税 318 346 399 457 短期借款 1,513 1,713 1,913 2,113 净利润 1,282 1,383 1,596 1,828 应付账款 6,702 7,513 8,471 9,604 少数股东损益 95 69 84 108 其他流动负债 3,921 4,311 4,759 5,605 归属母公司净利润 1,187 1,314 1,512 1,720 非流动负债 263 227 231 231 EBITDA 1,816 1,758 2,018 2,300 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 2.77 3.07 3.53 4.02 其他非流动负债 263 227 231 231 负债合计 12,399 13,764 15,374 17,553 主要财务比率 少数股东权益 464 533 617 724 会计年度 2016 2017E 2018E 2019E 股本 363 428 428 428 成长能力 资本公积 3,152 3,138 3,138 3,138 营业收入 58.69% 12.00% 13.00% 13.00% 留存收益 4,871 6,099 7,530 9,182 营业利润 70.77% 8.89% 15.84% 14.86% 归属母公司股东权益 8,450 9,665 11,096 12,748 归属于母公司净利润 55.86% 10.72% 15.09% 13.76% 负债和股东权益 21,313 23,961 27,087 31,026 获利能力 毛利率(%) 11.15% 11.40% 11.60% 11.70% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 16.33% 2.88% 2.84% 2.90% 会计年度 2016 2017E 2018E 2019E ROE(%) 14.38% 13.56% 13.62% 13.57% 经营活动现金流 1,473 852 645 1,035 ROIC(%) 27.53% 21.59% 13.85% 13.81% 净利润 1,282 1,314 1,512 1,720 偿债能力 折旧摊销 220 52 50 49 资产负债率(%) 58.18% 57.44% 56.76% 56.58% 财务费用 60 20 15 9 净负债比率(%) 31.87% 61.09% 55.96% 49.42% 投资损失 (223) (123) (134) (152) 流动比率 1.46 1.52 1.56 1.60 营运资金变动 39 (510) (913) (729) 速动比率 1.12 1.18 1.22 1.26 其他经营现金流 96 99 114 138 营运能力 投资活动现金流 (9) 137 134 152 总资产周转率 2.39 2.04 2.05 2.03 资本支出 0 0 0 0 应收账款周转率 5.94 5.58 5.53 5.53 长期投资 (1,233) 0 0 0 应付账款周转率 7.68 6.50 6.53 6.53 其他投资现金流 1,223 137 134 152 每股指标（元） 筹资活动现金流 (476) 126 108 128 每股收益(最新摊薄) 2.77 3.07 3.53 4.02 短期借款 300 200 200 200 每股经营现金流(最新摊薄) 3.44 1.99 1.51 2.42 长期借款 (72) 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 19.74 22.57 25.92 29.78 普通股增加 0 66 0 0 估值比率 资本公积增加 1,288 (14) 0 0 P/E 27.2 24.5 21.3 18.7 其他筹资现金流 (1,991) (126) (92) (72) P/B 3.8 3.3 2.9 2.5 现金净增加额 987 1,114 887 1,315 EV/EBITDA 12.28 19.45 17.06 15.09 资料来源：Wind，华安证券研究所 敬请阅读末页信息披露及免责声明 投资评级说明 以本报告发布之日起12个月内，证券（或行业指数）相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 市场基准指数为沪深300指数。 信息披露 分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可