业绩超预期，特高压中标支撑盈利增长

中国西电年度业绩超预期，特高压中标支撑盈利增长

主要业绩亮点：

• 2023年业绩强劲：中国西电2023年实现营业收入208.48亿元，同比增长12.36%，归母净利润8.85亿元，同比增长42.99%。第四季度单季业绩创新高，营收达到72.02亿元，同比增长34.52%，净利润3.64亿元，同比增长144.32%。

• 高毛利产品拉动盈利：全年主营业务毛利率提升至18.66%，归母净利率为5.91%，较上一年度分别提高了0.85百分点和1.45百分点。开关产品收入同比增长21.53%，毛利率上升2.19个百分点，变压器产品收入增长40.31%，尽管毛利率有所下降。

• 特高压项目贡献显著：中国西电在国家电网的特高压设备和输变电设备中标总额分别达到约79.28亿元和53.58亿元，分别同比增长913.79%和63.37%。2024年第一季度，公司在输变电设备中标金额为11.65亿元，市场占有率为13.3%，显示出特高压建设对公司业绩的有力支撑。

• 智慧产业园区推动成本控制：通过西电智慧产业基地的建设，公司致力于打造数字化智能产线，预计能有效降低费用率，优化生产流程和提高运营效率。

• 未来增长潜力：考虑到特高压建设周期较长，预计2023年的特高压订单将在2024-2025年间持续为公司业绩贡献增长动力。

财务预测与估值：

• 收入与盈利预测：预计2024-2026年营业收入分别为228.21亿元、258.73亿元和292.87亿元，增长率分别为9.47%、13.37%和13.19%；归母净利润分别为11.71亿元、14.08亿元和18.48亿元，增长率分别为32.24%、20.27%和31.30%。

• 估值与评级：基于特高压项目的高中标额对业绩的持续支撑，结合可比公司的估值水平，给予公司2024年27倍市盈率的目标价为6.2元人民币，维持“买入”评级。

风险提示：

• 特高压建设进度可能低于预期。
• 原材料价格波动对成本的影响。

总结：

中国西电在2023年实现了业绩的显著增长，主要得益于特高压中标项目的大幅增加，以及高毛利产品的收入占比提升。随着智慧产业园区的建设和特高压建设的持续进行，公司预计将继续保持稳定的盈利增长。然而，市场对特高压建设进度的不确定性以及原材料价格波动的风险仍需关注。