23年收入侧承压，静待下游支出改善

深信服科技公司2023年度报告显示，公司实现营业收入76.62亿元，同比增长3.36%，净利润1.98亿元，同比增长1.89%，扣非净利润1.10亿元，同比增长9.97%，经营性现金流净额9.47亿元，同比增长26.97%。单季度看，2023Q4公司实现营收28.54亿元，同比增长7.08%，归母净利润7.43亿元，同比下降16.55%。

公司整体收入承压，但核心产品毛利率有显著改善。网络安全业务实现收入38.92亿元，同比下滑0.14%，主要原因是全网行为管理AC、移动安全、应用交付AD等成熟产品的新增订单减少，但XDR、MSS等战略业务保持较快增长，对公司整体收入贡献有限。云计算及IT基础设施业务实现收入30.90亿元，同比增长8.07%，超融合HCI产品收入稳定增长，基础网络和物联网业务收入6.80亿元，同比增长3.70%。

深信服持续优化成本结构，三费整体增速为5.77%，其中销售费用、管理费用、研发费用分别增长12.07%、-4.69%、0.82%。近年来，公司研发费用率一直保持在20%以上。为应对AI浪潮，公司已在各产品中融入AI技术，如安全GPT、SAVE3.0、NoDR、AIOps等，持续推动产品和服务能力升级。

公司预计2024-2026年的EPS分别为0.69元、0.94元、1.25元，对应PE分别为82.27倍、61.11倍、45.59倍。风险提示包括下游支出改善不及预期、海外市场经营风险、市场竞争加剧。