敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 经营性利润转正，成长空间值得期待 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件 2024年4月9日，艾为电子公告2023年度报告，2023年公司实现收入25.31亿元，同比增长21.1%；归母净利润0.51亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润-0.9亿元，同比少亏约0.17亿元。对应4Q23单季度收入7.48亿元，同比增长78.3%，环比微降3.4%；毛利率24.3%，同比增加1.4pct，环比增加2.2pct；单季度归母净利润1.59亿元，同环比扭亏为盈；扣非归母净利润1.33亿元，同环比扭亏为盈。 ⚫ 公司控费效果显著，经营性利润已经转正 从毛利和期间费用的差值来看，我们判断公司4Q23的经营性利润已经转正。公司4Q23收入7.48亿元，环比维持高位，毛利率24.3%，同比增加1.4pct，环比增加2.2pct。公司4Q毛利额1.82亿元，环比增加0.11亿元，从毛利的角度来看，公司在该等收入&毛利率的情形下，已经能供支撑住1.8亿元的费用；而从期间费用的实际情况看，公司控费的效果显著，已经连续3个季度收敛，1Q23→4Q23分别为2.40、2.36、2.12、0.78亿元，考虑到4Q23有激励费用的冲回（我们预估冲回费用在0.7亿元左右），我们预估加回该部分后的实际期间费用为1.5-1.6亿元，相较于3Q23仍然有明显的环比降幅。从公司产品分项的毛利率看，我们认为基本已经触底，后续会有望进入修复通道。原因在于2023年行业去库存时期，产品价格承压严重，如公司信号链芯片毛利率仅4.16%，显然远低于正常经营的毛利率范畴，而从我们的跟踪来看，随着行业去库存逐渐结束，4Q23开始部分低毛利产品已经开始陆续价格调涨，价格压力会逐渐降低，有助于毛利率修复。 ⚫ 消费电子成长空间依然充足，期待工业+汽车料号增长 我们认为公司在消费电子领域的成长空间依旧充足，1）公司产品料号在持续增长，目前主要产品料号已经1200多款，2023年出货颗数超过53亿颗，营收及产品出货量创历史新高。我们以个别品类为例，比如公司在国内首先突破手机摄像头光学防抖 OIS 技术实现规模量产，VCM 驱动芯片已实现业绩大幅增长， SMA 驱动芯片成功导入品牌客户实现量产出货。2）客户端仍有充足空间，公司在很多客户机型中供应的料号金额远远没到天花板，各条线产品还在陆续突破国内外客户过程中，未来增长的空间依旧充足。3）工业+汽车市场尚待挖掘，公司在流程认证上已经有所突破，随着公司车规实验中心奠基建设，产品会逐渐深入扩大汽车及工业领域的市场应用。 ⚫ 投资建议 公司4Q23的期间费用大幅收缩，经营性利润转正，在毛利率修复、期间费用增幅收窄的假设下，我们将2024-2025年归母净利润预测从1.7、2.5亿元上修至2.2、4.0亿元，新增2026年归母净利润预测6.1亿元，对应PE为53.61/30.10/19.82倍，上调公司至“买入”评级。 [Table_StockNameRptType] 艾为电子（688798） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（上调） 报告日期： 2024-04-10 [Table_BaseData] 收盘价（元） 51.76 近12个月最高/最低（元） 33.00/45.00 总股本（百万股） 232 流通股本（百万股） 232 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 120 流通市值（亿元） 120 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：陈耀波 执业证书号：S0010523060001 邮箱：chenyaobo@hazq.com 分析师：刘志来 执业证书号：S0010523120005 邮箱：liuzhilai@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.艾为电子：下游需求逐渐复苏，23Q2业绩环比改善 2023-09-05 -59%-42%-24%-7%11%4/237/2310/231/244/24艾为电子沪深300 [Table_CompanyRptType1] 艾为电子（688798） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 ⚫ 风险提示 市场复苏不及预期；产品拓展不及预期；毛利率修复不及预期；费用端控制不及预期；行业竞争加剧；地缘政治风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2531 3164 4014 4923 收入同比（%） 21.1% 25.0% 26.9% 22.7% 归属母公司净利润 51 224 399 606 净利润同比（%） 195.6% 339.1% 78.1% 51.9% 毛利率（%） 24.8% 27.4% 29.8% 32.1% ROE（%） 1.4% 5.8% 9.4% 12.5% 每股收益（元） 0.22 0.97 1.72 2.61 P/E 313.77 53.61 30.10 19.82 P/B 4.42 3.12 2.82 2.47 EV/EBITDA 638.21 32.65 20.37 13.55 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 艾为电子（688798） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3558 3979 4635 5499 营业收入 2531 3164 4014 4923 现金 1365 1679 2132 2780 营业成本 1902 2296 2818 3342 应收账款 62 41 53 68 营业税金及附加 5 6 8 0 其他应收款 11 21 27 34 销售费用 100 95 112 138 预付账款 23 18 22 33 管理费用 153 142 161 197 存货 675 765 939 1114 财务费用 6 6 3 -1 其他流动资产 1422 1454 1463 1470 资产减值损失 -34 0 0 0 非流动资产 1378 1285 1192 1096 公允价值变动收益 10 0 0 0 长期投资 84 84 84 84 投资净收益 121 57 71 83 固定资产 725 632 538 443 营业利润 15 236 420 638 无形资产 97 97 97 97 营业外收入 1 0 0 0 其他非流动资产 472 473 473 473 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 4936 5264 5827 6595 利润总额 15 236 420 638 流动负债 960 1056 1220 1382 所得税 -36 12 21 32 短期借款 326 326 326 326 净利润 51 224 399 606 应付账款 422 481 590 696 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 211 249 304 360 归属母公司净利润 51 224 399 606 非流动负债 354 354 354 354 EBITDA 24 337 519 732 长期借款 330 330 330 330 EPS（元） 0.22 0.97 1.72 2.61 其他非流动负债 24 24 24 24 负债合计 1314 1410 1574 1736 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 232 232 232 232 成长能力 资本公积 3125 3125 3125 3125 营业收入 21.1% 25.0% 26.9% 22.7% 留存收益 265 498 897 1503 营业利润 118.2% 1469.2% 78.1% 51.9% 归属母公司股东权益 3622 3854 4253 4859 归属于母公司净利润 195.6% 339.1% 78.1% 51.9% 负债和股东权益 4936 5264 5827 6595 获利能力 毛利率（%） 24.8% 27.4% 29.8% 32.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 2.0% 7.1% 9.9% 12.3% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 1.4% 5.8% 9.4% 12.5% 经营活动现金流 429 271 404 585 ROIC（%） -8.5% 5.1% 8.1% 10.9% 净利润 51 224 399 606 偿债能力 折旧摊销 134 95 96 95 资产负债率（%） 26.6% 26.8% 27.0% 26.3% 财务费用 13 20 20 20 净负债比率（%） 36.3% 36.6% 37.0% 35.7% 投资损失 -121 -57 -71 -83 流动比率 3.71 3.77 3.80 3.98 营运资金变动 360 -11 -40 -54 速动比率 2.67 2.75 2.77 2.93 其他经营现金流 -318 235 438 660 营运能力 投资活动现金流 -738 54 69 83 总资产周转率 0.52 0.62 0.72 0.79 资本支出 -236 -2 -2 0 应收账款周转率 56.84 61.36 85.30 81.37 长期投资 -634 0 0 0 应付账款周转率 5.49 5.08 5.26 5.20 其他投资现金流 131 57 71 83 每股指标（元） 筹资活动现金流 -27 -20 -20 -20 每股收益 0.22 0.97 1.72 2.61 短期借款 -193 0 0 0 每股经营现金流薄） 1.85 1.17 1.74 2.52 长期借款 208 0 0 0 每股净资产 15.61 16.61 18.33 20.94 普通股增加 66 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -38 0 0 0 P/E 313.77