经营性现金流转正，期待到店酒旅强劲复苏

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年3月25日 公司研究 经营性现金流转正，期待到店酒旅强劲复苏 ——美团-W（3690.HK）2022年年报点评 买入（维持） 公司2022年营收同比增长22.79%，实现本公司股东应占溢利-66.86亿元 3月24日，公司公布2022年年报：2022年实现营业收入2199.55亿元，同比增长22.79%，实现本公司股东应占溢利-66.86亿元，折合成全面摊薄EPS为-1.08元，实现经调整净利润28.27亿元。 单季度拆分来看，4Q2022实现营业收入601.29亿元，同比增长21.42%，实现本公司股东应占溢利-10.84亿元，折合成全面摊薄EPS为-0.17元，实现经调整净利润8.29亿元。 公司2022年综合毛利率上升4.36个百分点，期间费用率下降4.78个百分点 2022年公司综合毛利率为28.08%，同比上升4.36个百分点。单季度拆分来看，4Q2022公司综合毛利率为28.16%，同比上升3.97个百分点。公司毛利率提升主要是由于餐饮外卖、美团闪购及商品零售业务的毛利率有所改善。 2022年公司期间费用率为32.68%，同比下降4.78个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为18.07%/4.44%/0.74%/9.43%，同比分别变化-4.64/ -0.37/+0.11/+0.12个百分点。4Q2022公司期间费用率为31.38%，同比下降6.16个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为17.91%/4.08%/ 0.67%/ 8.72%，同比分别变化-4.79/ -0.84/ +0.004/-0.53个百分点。 交易用户数增速放缓，闪购业务发展迅速 截至2022年12月31日止十二个月前（TTM）公司交易用户数达6.779亿，同比下降1.8%；活跃商家数达930万，同比增长5.1%。每位交易用户平均每年交易笔数为40.8，同比增长14.1%。4Q2022即时配送交易笔数达48.30亿，同比增长13.6%；2022年即时配送交易笔数达176.70亿，同比增长14.0%。 上调盈利预测，维持“买入”评级 公司经调整净利润略超我们此前预期，主要是由于公司外卖等业务精细化运营效果良好，UE有所改善。同时在降本增效举措下，公司新业务减亏明显。随2023年线下客流回暖，公司利润率水平最高的到店酒旅业务有望得到很好的复苏表现，从而进一步提升公司整体的利润率水平。我们上调对公司2023/2024年GAAP归母净利润的预测至-5.16/59.24亿元(原预测值为-9.58/58.45亿元)，新增对公司2025年GAAP归母净利润的预测95.22亿元。公司外卖以及到店酒旅等核心业务竞争壁垒较为稳固，闪购以及买菜等业务发展势头强劲，维持 “买入”评级。 风险提示：业内竞争加剧，直播电商冲击影响超预期，新业务投入回报不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万） 179,128 219,955 273,977 335,586 405,346 营业收入增长率(%) 56.04% 22.79% 24.56% 22.49% 20.79% GAAP归母净利润（百万） -23,538 -6,686 -516 5,924 9,522 经调整净利润（百万） -15,572 2,827 8,281 14,544 18,843 GAAP EPS（元人民币） -3.84 -1.09 -0.08 0.96 1.54 经调整EPS（元人民币） -2.54 0.46 1.34 2.35 3.04 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，如不标注港元，元均指人民币，下同 当前价：140.20港元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 联系人：田然 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 61.93 总市值(亿港元)： 8,682.84 一年最低/最高(港元)： 122.1/195.60 近3月换手率： 59.79% 股价相对走势 -40%-20%0%20%40%60%美团恒生指数 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 8.81 -23.93 -27.14 绝对 3.01 -2.84 -44.32 资料来源：Wind 相关研报 开启社团后首次GAAP盈利，重新定位美团优选——美团-W（3690.HK）2022年3季报点评（2022-11-26） 业绩超预期，2Q2022实现经调整净利润20.58亿元——美团-W（3690.HK）2022年半年报点评（2022-08-27） 业绩基本符合预期，短期疫情冲击不改长期增长逻辑——美团（3690.HK）2022年一季报点评（2022-06-02） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 美团-W（3690.HK） 业绩回顾 餐饮外卖业务：2022年外卖单日订单量峰值突破 6,000万单。2022年12月餐饮外卖订单量同比实现双位数增长。 美团闪购：2022年，美团闪购的年度交易用户及年度活跃商家均同比增长近30%，2022年12月单日订单量峰值突破1,100万，其中药品的单日订单量峰值于2022年第四季度达到580万单。电子产品、美妆个护、母婴用品及宠物用品等品类在节日促销及营销活动期间也有较为显著的增长。 到店、酒店及旅游业务：从消费者角度看，美团2022年扩大“银发经济”范畴服务范围，提高老年人市场渗透率。从品类角度看，健身、医疗及宠物护理等品类有较为稳健的增长。同时，丰富了“酒店+X”打包产品，与主题乐园和主要IP景点推出联合营销活动。 新业务：4Q2022，美团优选统采贡献的交易金额占比显著增长，低线市场自提门店数超过110万个。同时，美团买菜也有较为强劲的增长。 表1：公司4Q2022分业务情况 分业务 收入（千元） 收入同比增长（%） 经营利润（千元） 经营利润同比增长（%） 经营利润率（%） 经营利润率同比变动（pct) 核心本地商业 43,472,664 17.39% 7,215,242 41.00% 16.60% 2.78 新业务 16,656,275 33.36% -6,365,020 NA -38.21% 36.74 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 表2：公司2022年分业务情况 分业务 收入（千元） 收入同比增长（%） 经营利润（千元） 经营利润同比增长（%） 经营利润率（%） 经营利润率同比变动（pct) 核心本地商业 160,759,022 17.65% 29,502,669 56.84% 18.35% 4.59 新业务 59,195,926 39.34% -28,379,210 NA -47.94% 36.61 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 表3：公司4Q2022核心本地商业相关收入成本拆分情况 核心本地商业相关（千元） 同比增长（%） 占当期核心本地商业收入比重（%） 配送服务 19,772,732 31.90% 45.48% 佣金 14,636,518 13.65% 33.67% 在线营销服务 7,744,751 -4.83% 17.82% 其他服务及销售 （包括利息收入） 1,318,663 28.37% 3.03% 配送相关成本 22,199,253 14.95% 51.06% 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 表4：公司2022年核心本地商业相关收入成本拆分情况 核心本地商业相关（千元） 同比增长（%） 占当期核心本地商业收入比重（%） 配送服务 70,063,908 22.70% 43.58% 佣金 55,143,008 14.91% 34.30% 在线营销服务 30,683,079 5.86% 19.09% 其他服务及销售 （包括利息收入） 4,869,027 89.52% 3.03% 配送相关成本 80,189,722 11.28% 49.88% 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 美团-W（3690.HK） 图1：交易用户数及增速（TTM） -5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0100200300400500600700800交易用户数目（百万,左）交易用户数目同比增速（%,右） 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 图2：活跃商家数及增速（TTM） 图3：每位交易用户平均每年交易笔数及增速（TTM） 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0123456789103Q20174Q20171Q20182Q20183Q20184Q20181Q20192Q20193Q20194Q20191Q20202Q20203Q20204Q20201Q20212Q20213Q20214Q20211Q20222Q20223Q20224Q2022活跃商家数目（百万)活跃商家数目同比增速（%,右） 0%5%10%15%20%25%30%35%0510152025303540453Q20174Q20171Q20182Q20183Q20184Q20181Q20192Q20193Q20194Q20191Q20202Q20203Q20204Q20201Q20212Q20213Q20214Q20211Q20222Q20223Q20224Q2022每位交易用户平均每年交易笔数(笔，左）每位交易用户平均每年交易笔数同比增速（%,右） 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 表5：公司4Q2022净利率较上年同期上升8.98个百分点 营业收入 (万元） 营业收入 同比增速（%） 毛利率 （%） 毛利率同比变动 （百分点） 期间费用率（%） 净利率（%） 净利率同比变动 （百分点） 3Q2020 3540128.20 28.76 30.57 -4.32 29.21 17.86 13.00 4Q2020 3791750.40 34.66 24.94 -9.57 34.29 -5.92 -11.10 1Q2021 3701626.20 120.94 19.45 -11.57 34.00 -13.10 -3.67 2Q2021 4375923.20 77.01 28.60 -6.09 38.96 -7.67 -16.61 3Q2021 4882937.00 37.93 22.07 -8.50 38.66 -20.47 -38.33 4Q2021 4952313.30 30.61 24.20 -0.74 37.54 -10.78 -4.86 1Q2022 4626875.40 25.00 23.21 3.76 35.94 -12.32 0.77 2Q2022 5093836.30 16.41 30.58 1.98 33.59 -2.19 5.48 3Q2022 6261889.20 28.24 29.55 7.48 30.79 1.94 22.41 4Q2022 6012893.90 21.42 28.16 3.97 31.38 -1.80 8.98 TTM 21995494.80 22.79