2022年1~2月经营数据点评：经营业绩实现跨越式增长，未来锂盐行业成长空间值得期待

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年03月18日买入中矿资源（002738）——2022年1-2月经营数据点评经营业绩实现跨越式增长，未来锂盐行业成长空间值得期待核心观点公司研究·财报点评有色金属·小金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级买入(维持)合理估值不适用收盘价92.78元总市值/流通市值30154/27463百万元52周最高价/最低价111.50/21.14元近3个月日均成交额1464.52百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中矿资源-002738-2021年业绩预告点评：四季度利润环比大增，锂盐业务已取得重大突破》——2022-01-16《中矿资源-002738-2021年三季报点评：21Q3利润环比大增，TANCO锂辉石采选项目复产》——2021-10-26《中矿资源-002738-2021年中报点评：利润兑现高增长，新建锂盐产能点火试生产》——2021-08-20《中矿资源-002738-2021年中报预告点评：利润保持高增长，下半年有望在新领域实现突破》——2021-07-15《中矿资源-002738-2020年业绩快报&2021Q1业绩预告点评：经营业绩超预期，未来有望在新领域实现突破》——2021-04-20公司发布2022年1-2月主要经营数据报告：公司生产经营良好，新建的2.5万吨电池级氢氧化锂和电池级碳酸锂生产线于2021年11月达产，公司6000吨氟化锂生产线改扩建完成。由于新建产能均释放出新的产量，锂盐产品价格上涨，公司盈利能力同比显著提升。经公司初步核算，2022年1-2月公司实现营业收入11.27亿元左右，同比增长417.70%左右；实现归母净利润4.86亿元，同比增长1170.12%左右。公司经营业绩实现快速增长。锂矿和锂盐业务有望使得公司今年业绩继续实现跨越式增长。氟化锂业务，公司6000吨/年电池级氟化锂改扩建项目已于2021年底竣工。氟化锂价格主要跟随碳酸锂价格的上涨而上涨，所以在锂价上行的周期当中，单吨产品利润也会大幅增厚。2021年公司3000吨/年电池级氟化锂产能基本达到满产满销的状态，预计今年在此基础上随着新产能释放，仍有望实现高增长。氢氧化锂/碳酸锂业务：公司年产2.5万吨电池级氢氧化锂/碳酸锂生产线已经于2021年8月建设完毕并成功点火投料试生产运营，且于2021年11月达产，预计今年有望释放大部分产能。另外公司拟投建年产3.5万吨高纯锂盐项目，项目总投资约10亿元。锂盐资源保障方面：加拿大Tanco矿山现有12万吨/年处理能力锂辉石采选系统技改恢复项目已于2021年10月15日正式投产，首批自产锂精矿已有一部分到达国内，且公司正积极推进Tanco矿区的露天开采方案。另外公司拟收购津巴布韦Bikita锂矿项目，该项目为在产矿山，主要产品为技术级透锂长石精矿和铯榴石精矿，选矿产能为70万吨/年。根据原有的可研报告Bikita锂矿拟新建年处理量105万吨规模的采选项目，产品为锂辉石，公司计划在完成项目交割之后对可研进行优化。除此之外，公司参股加拿大动力金属公司，其所拥有的锂矿项目将作为公司的远景资源储备。风险提示：铯铷盐和锂盐市场需求不达预期；公司扩产进度低于预期。投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。上调盈利预测，预计2021-2023年营收为24.95/110.58/135.60亿元，同比增速95.6%/343.2%/22.6%，归母净利润为5.33/28.10/48.37亿元，同比增速206.1%/426.8%/72.1%；摊薄EPS为1.64/8.64/14.87元，当前股价对应PE为57/11/6X。考虑到公司在全球铯铷盐市场占有绝对优势，在国内电池级氟化锂市场占有领先优势，目前在锂电新能源材料领域已取得突破，之后有望继续在锂矿和电池级氢氧化锂/碳酸锂市场实现产能的快速扩张，有望实现价值重估，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标201920202021E2022E2023E营业收入(百万元)1,1651,2762,49511,05813,560(+/-%)34.3%9.5%95.6%343.2%22.6%净利润(百万元)14017453328104837(+/-%)26.3%24.4%206.1%426.8%72.1%每股收益（元）0.500.571.648.6414.87EBITMargin22.2%22.4%29.5%32.1%44.8%净资产收益率（ROE）5.2%5.5%15.1%51.0%54.4%市盈率（PE）184.1163.156.610.76.2EV/EBITDA83.688.340.610.45.8市净率（PB）9.548.988.535.483.39资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司2022年1-2月经营业绩实现快速增长公司发布2022年1-2月主要经营数据报告：公司生产经营良好，新建的2.5万吨电池级氢氧化锂和电池级碳酸锂生产线于2021年11月达产，公司6000吨氟化锂生产线改扩建完成。由于新建产能均释放出新的产量，锂盐产品价格上涨，公司盈利能力同比显著提升。经公司初步核算，2022年1-2月公司实现营业收入11.27亿元左右，同比增长417.70%左右；实现归母净利润4.86亿元，同比增长1170.12%左右。公司经营业绩实现快速增长。公司此前已发布2021年业绩预告：预计2021年实现归母净利润5.0-5.6亿元，同比增长186.92%-221.35%；实现扣非归母净利润4.88-5.48亿元，同比增长221.10%-260.57%。公司21Q4单季度实现归母净利润1.98-2.58亿元，同比增长167.57%-248.65%，环比增长53.49%-100%；实现扣非归母净利润1.96-2.56，同比增长176.06%-260.56%，环比增长53.13%-100%。公司21Q4单季利润超出我们在三季报点评当中的预期。公司业绩同比实现较大幅度的增长，主要系：1）公司积极围绕国家推进战略性新兴产业新材料发展战略，优化公司铯盐业务的产品结构，不断拓展应用领域，下游需求保持较高的景气度；2）随着新能源产业快速发展和锂盐行业景气度不断上升，锂盐产品价格持续上涨，公司锂盐业务产销情况良好，盈利能力提升；3）公司2.5万吨锂盐生产线于2021年8月投产，2021年四季度电池级氢氧化锂产品形成销售，对公司全年业绩有一定贡献。图1：中矿资源营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：中矿资源归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理铯铷盐业务稳健，未来三年有望保持30%以上的复合增速公司凭借拥有世界主要高品质铯资源(加拿大Tanco矿山)、全球两大生产基地(加拿大温尼伯、中国江西省新余市)和甲酸铯回收基地(英国阿伯丁和挪威卑尔根)的优势，为众多行业优质企业提供多元化、定制型产品和技术支持。其中，公司甲酸铯业务运营中心为中矿特殊流体有限公司，位于英国阿伯丁和挪威卑尔根，业务遍及欧洲、AMEA(亚洲、中东和非洲)和北美地区。目前由于成本和工艺的原因，甲酸铯在国内油气领域中应用较少，随着国内对环境的日益重视、环保政策实施力度的加大以及油气公司对甲酸铯在增加储层价值等方面的认识，甲酸铯在国内油气领域中的应用将有望逐步扩大。为此公司在深圳盐田港保税区储存了7862桶(bbl)、密度2.3g/cm³的甲酸铯产品，为国内业务提前布局。公司掌握全球铯铷盐市场的定价权。全球铯矿资源非常稀缺，同时由于较高的技术壁垒，造成全球范围内可实现铯铷盐量产的公司只有东鹏新材、中矿特殊流体有限公司以及美国雅保。公司2019年收购Cabot特殊流体事业部（后已更名为中矿特殊流体有限公司），取得其储量巨大的铯榴石矿山以及铯盐生产能力，自此完 rQoQmRtQtNpQxOrPmMpOzQ7NaO9PoMmMnPpNfQmMoNiNoPyQ8OnMqOuOmNnQxNsQmN请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3成“铯资源开发+铯盐研发与生产+销售与服务+铯资源回收”铯盐全产业链布局，掌握了全球80%以上铯榴石矿产资源，80%铯盐生产与供应能力，100%甲酸铯生产与供应能力，拥有行业定价权。除此之外，公司拟收购津巴布韦Bikita锂矿，且参股加拿大动力金属公司（PMW）5.72%股权，交易完成后公司基本上掌握了全球最主流的铯矿资源，市场地位有望进一步稳固。图3：公司拥有全球铯资源绝对控制地位资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理预计2021年铯铷盐业务仍然是公司最主要的利润来源点，尤其是甲酸铯业务增长很快，且预计公司未来三年铯铷盐业务产销量和营收规模仍有望保持30%以上的复合增速。铯铷盐应用领域广泛，市场空间有望逐步打开，其应用领域包括原子钟、航天航空、军事、能源、电子、特种玻璃、医学、催化剂等。铯产品主要作为碱性介质用于医药中间体、作为催化剂用于硫酸催化剂、作为添加剂用于X射线闪烁体、作为完井液/钻井液用于石油钻井和开采行业等方面。综上预计未来铯铷盐总体上会保持供不应求的局面，有利于公司产销量释放，价格中枢也有望稳步提升。公司全资子公司东鹏新材于2021年9月被授予国家级专精特新“小巨人”企业称号，有效期3年。锂矿和锂盐业务有望使得公司今年业绩实现跨越式增长氟化锂业务：公司6000吨/年电池级氟化锂改扩建项目已于2021年底竣工。电池级氟化锂价格主要跟随碳酸锂价格的上涨而上涨，所以在锂价上行的周期当中单吨氟化锂产品利润也会大幅增厚。2021年公司年产3000吨电池级氟化锂产能基本上达到满产满销的状态，产销量增速有望达50%以上，预计今年在此基础上随着新产能的释放，仍有望实现高增长。公司氟化锂业务充分受益于国内外新能源车需求快速增长。电池级氟化锂主要用于制备六氟磷酸锂，进而制备锂离子电池电解液。东鹏新材氟化锂产品国内市占率超过40%。公司产品有良好的市场口碑，产品销往日本森田化工，成为特斯拉全球供应链的一员。除此之外，公司氟化锂客户还包括杉杉股份、天际股份、冀中能源、必康制药等A股上市公司。公司凭借稳定的产品品质、有效的成本控制措施，已经成为国内主要的三家电池级氟化锂供应商之一。自2020年下半年以来，国内新能源车市场快速回暖，带动六氟磷酸锂产量提升，公司氟化锂产品呈现供不应求的状态，成为过去一年半左右时间利润贡献非常重要的部分。未来随着全球新能源车的快速发展，公司氟化锂业务也有望保持较快的增长速度。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图4：公司氟化锂制备流程图资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理氢氧化锂/碳酸锂业务：公司新建年产2.5万吨电池级氢氧化锂和电池级碳酸锂生产线项目，于2021年8月建设完毕并成功点火投料试生产运营，于2021年11月达产，产出电池级产品并实现销售，对公司四季度的业绩有一定的贡献。预计公司2.5万吨锂盐产线有望快速实现达产达标，打开公司新的成长空间，为公司未来在新能源锂电业务奠定良好的基础。2022年2月25日，公司公告：全资子公司春鹏锂业拟投建年产3.5万吨高纯锂盐项目，项目总投资额约10亿元，基于锂盐一期项目的经验，预计锂盐二期项目将能更顺利、更高效的实施完成。锂盐业务资源保障方面：公司所属加拿大Tanco矿山保有未开采锂矿石资源储量折合27.71万吨Li2CO3当量，现有12万吨/年处理能力的锂辉石采选系统技改恢复项目于2021年10月15日正式投产，将为公司锂盐业务产品提供一定的资源保障。Tanco矿山