敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 底部迎向上周期 ——康冠科技23年报及股权激励点评 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 公司发布2023年业绩： ➢ 23Q4：收入13.9亿元（+95%），归母4.2亿元（+13%），扣非3.9亿元（+6%）。 ➢ 23年：收入134亿元（+16%），归母12.8亿元（-15%），扣非12.3亿元（-13%）。 ➢ Q4高增收入利润均大超预期。另公司拟每股分红0.6元，考虑股权激励行权后股本变化，对应实际分红率可达32.6%，较往年30%进一步提升。 ➢ 此外，4月8日公司发布2024年股票期权激励计划，拟授予股票期权2666万股（占总股本3.89%），激励对象总人数不超过2154人(含董监高5人），股票期权的行权价格为26.52元。 ⚫ 收入端：核心驱动为电视ODM好转 ➢ 电视ODM：边际提速，H2/全年收入分别同比+58%/32%，其中全年量/价分别同比+37%/-4%。公司Q4电视出货量创历史新高，我们预计Q4出货量同比70%+拉动收入增长。 ➢ 智能交互：边际好转，H2/全年收入分别同比+7%/-9%，其中交互平板全年仍处下行，但专业显示全年出货量同比+174%，预计电竞屏高增是主要驱动力。 ➢ 创新产品：收入翻倍，全年收入同比+129%，其中量/价分别同比272%/-39%，23年公司业内首推移动智慧屏，预计其放量带动高增。 ⚫ 盈利端：单季毛利率已环比改善 ➢ 全年毛/净利率分别同比-3.3/-3.6pct，Q4毛利率为18.2%，同比-8.9pct，但环比+2.1pct已有明显改善，降本增效下Q4净利率同比-6.2pct好于毛利率。随着12月电视ODM业务提价及24年交互业务修复，预期24年收入利润将迎向上周期。 ➢ 若剔除22年汇兑及补贴影响（合计约4亿），并考虑计提的股权激励费用（23年0.9亿/22年0.2亿），23年实际净利润好于22年，23年净利率稳定于9.5%。 ⚫ 新发股权激励重申成长 ➢ 公司新一期股权激励中24-26年收入目标值为151/174/188亿（YOY+12%/15%/8%），触 发 值为144/163/175亿(YOY +7%/13%/7%)。解锁条件高于市场预期，24-26年收入目标值和触发值分别对应cagr+11.6%/10.2%，彰显未来3年持续增长。 ⚫ 投资建议： [Table_StockNameRptType] 康冠科技（001308） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-04-10 [Table_BaseData] 收盘价（元） 26.20 近12个月最高/最低（元） 38.62/21.77 总股本（百万股） 686 流通股本（百万股） 77 流通股比例（%） 11.22 总市值（亿元） 180 流通市值（亿元） 20 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001 邮箱：dengxin@hazq.com 分析师：陈姝 执业证书号：S0010522080001 [Table_CompanyReport] -33%-20%-7%6%19%4/237/2310/231/24康冠科技沪深300 [Table_CompanyRptType1] 康冠科技（001308） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 ➢ 我们的观点： 公司23年经历电视利润承压与交互平板的周期性低谷，当前已现经营拐点。两大核心业务修复节奏为23Q4电视好转+24年起智能交互拐点接力，此外24年创新业务仍有望维持+50%以上的高增，公司经营周期+结构优化逻辑持续。 ➢ 盈利预测：我们预计 2024-2026 年公司实现营收153/174/189 亿元，同比+14%/+14%/+9%；实现归母净利润15/18/19亿元，同比+15%/ +19%/ +10%；当前股价对应 PE为12/10/9 X且分红率提升，业绩与估值皆有向上弹性，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 行业景气度波动，行业竞争加剧，面板成本大幅波动。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 13447 15320 17416 18898 收入同比（%） 16.0% 13.9% 13.7% 8.5% 归属母公司净利润 1283 1476 1758 1924 净利润同比（%） -15.4% 15.1% 19.1% 9.5% 毛利率（%） 17.8% 19.2% 19.6% 19.7% ROE（%） 18.5% 17.5% 17.3% 15.9% 每股收益（元） 1.88 2.15 2.56 2.80 P/E 14.88 12.18 10.23 9.34 P/B 2.76 2.13 1.77 1.49 EV/EBITDA 16.75 10.24 8.30 6.95 资料来源： wind，华安证券研究所 注：数据截至24年4月9日 [Table_CompanyRptType1] 康冠科技（001308） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 11799 14813 18790 22773 营业收入 13447 15320 17416 18898 现金 1545 4615 7492 10808 营业成本 11049 12386 14008 15174 应收账款 3636 3378 4025 4424 营业税金及附加 46 53 64 67 其他应收款 118 106 119 136 销售费用 311 337 383 416 预付账款 133 91 114 129 管理费用 327 368 418 444 存货 2340 2629 3029 3250 财务费用 -76 161 169 187 其他流动资产 4027 3993 4012 4025 资产减值损失 50 0 0 0 非流动资产 2291 2623 2738 2897 公允价值变动收益 10 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 -23 -23 -26 -30 固定资产 856 1213 1319 1464 营业利润 1254 1533 1825 1996 无形资产 53 71 77 85 营业外收入 30 17 19 22 其他非流动资产 1383 1339 1343 1347 营业外支出 13 11 12 12 资产总计 14091 17436 21529 25670 利润总额 1271 1539 1833 2006 流动负债 7092 8949 11283 13497 所得税 -13 62 73 80 短期借款 3988 5599 7460 9358 净利润 1284 1477 1760 1926 应付账款 2003 2057 2373 2584 少数股东损益 1 1 2 2 其他流动负债 1101 1294 1449 1556 归属母公司净利润 1283 1476 1758 1924 非流动负债 51 51 51 51 EBITDA 1290 1852 2162 2379 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.88 2.15 2.56 2.80 其他非流动负债 51 51 51 51 负债合计 7143 9000 11333 13548 主要财务比率 少数股东权益 11 13 14 16 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 685 686 686 686 成长能力 资本公积 2411 2411 2411 2411 营业收入 16.0% 13.9% 13.7% 8.5% 留存收益 3840 5325 7083 9008 营业利润 -24.4% 22.2% 19.1% 9.4% 归属母公司股东权益 6936 8423 10181 12105 归属于母公司净利润 -15.4% 15.1% 19.1% 9.5% 负债和股东权益 14091 17436 21529 25670 获利能力 毛利率（%） 17.8% 19.2% 19.6% 19.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 9.5% 9.6% 10.1% 10.2% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 18.5% 17.5% 17.3% 15.9% 经营活动现金流 259 2141 1571 2119 ROIC（%） 11.0% 11.6% 10.9% 9.8% 净利润 1284 1477 1760 1926 偿债能力 折旧摊销 99 152 160 186 资产负债率（%） 50.7% 51.6% 52.6% 52.8% 财务费用 26 192 261 336 净负债比率（%） 102.8% 106.7% 111.2% 111.8% 投资损失 23 23 26 30 流动比率 1.66 1.66 1.67 1.69 营运资金变动 -1220 303 -629 -349 速动比率 1.01 1.11 1.20 1.28 其他经营现金流 2550 1168 2381 2265 营运能力 投资活动现金流 -3283 -501 -294 -364 总资产周转率 1.12 0.97 0.89 0.80 资本支出 -206 -478 -268 -334 应收账款周转率 4.66 4.37 4.71 4.47 长期投资 -3100 0 0 0 应付账款周转率 6.45 6.10 6.32 6.12 其他投资现金流 22 -23 -26 -30 每股指标（元） 筹资活动现金流 1997 1420 1600 1561 每股收益 1.88 2.15 2.56 2.80 短期借款 2577 1611 1862 1897 每股经营现金流薄） 0.38 3.12 2.29 3.09 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 10.13 12.27 14.84 17.64 普通股增加 162 1 0 0 估值比率 资本公积增加 26 0 0 0 P/E 14.88 12.18 10.23 9.34 其他筹资现金流 -769 -192 -261 -336 P/B 2.76 2.13 1.77 1.49 现金净增加额 -1017 3070 2877 3316 EV/EBITDA 16.75 10.24 8.30 6.95 资料来源：公司公告，华安证券研究所 注：数据截至24年4月9日 [Table_CompanyRptTyp