中粮糖业23年报及24年一季报点评：高业绩兑现高分红，长周期高景气延续

中粮糖业2023年年报及2024年一季报点评

主要业绩亮点：

• 营收与净利润增长：2023年营收331.14亿元，同比增长24.53%，净利润20.73亿元，同比增长177.04%。2024年第一季度，营收78.12亿元，同比增长62.84%，净利润4.4亿元，同比增长60.71%。
• 创历史新高：食糖销售量119.29万吨，番茄销量28.23万吨，均为历史新高。

成本控制与盈利能力：

• 期间费用率：创近10年新低。
• 存货：一季度末较上年底增加6.5%。

红利分配：

• 2023年度拟派发现金红利18.608亿元，占净利润的89.75%。

新产品与市场拓展：

• 推出“屯河”丁丁立鲜季番茄丁、“中糖”猫不可言红糖巧克力，设计贴近年轻消费者，其中“猫不可言”结合传统红糖与现代巧克力风味，成为2024年央视春晚伴手礼。

行业背景与策略：

• 糖价调整：近半年国内外糖价调整，与阶段性高价引发的供给增加相关。
• 政策影响：4月18日，海关发布公告调整食糖管理措施，旨在规范非标糖源进口，利于恢复进口利润。
• 产能提升：中粮漳州35万吨原糖加工项目接近完工，预计2024年二季度投入运营，总产能增至约235万吨，利好进口利润恢复。

市场展望与投资建议：

• 长期趋势：国际糖价处于新周期牛市，预计2027-2028年结束；国内糖价受制于消费市场，进入长牛的休整期。
• 盈利预测：调整2024-2026年营业收入和净利润预测，分别至334.2/360.3/399.1亿元和17.09/23.36/34.76亿元。
• 估值与评级：当前股价对应PE分别为12.5/9.1/6.1倍，维持“买入”评级。

风险提示：

• 国内外糖价下跌可能限制自产糖利润释放。
• 进口利润恢复存在不确定性。
• 番茄市场拓展可能遇到瓶颈。
• 历史规律可能失效。
• 研究报告使用的数据可能存在信息滞后风险。