固定收益专题：因子策略选转债

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 固定收益研究 2024年03月22日 固定收益专题 因子策略选转债 可转债市场发展迅速，因子策略发挥作用。自2017年沪深证券交易所发布可转债相关业务交易规则以来，可转债市场不断发展，债券数量、余额和成交量不断增长。截止2024年3月15日，沪深市场可转债数量共545只，可转债余额共8254.44亿元，目前已经成为中国资本市场重要的组成。且可转债具有相对于正股更有利于交易的交易规则，例如T+0交易、低交易费用、更大的涨跌幅限制等，大大活跃了可转债的交易市场，使得可转债可作为一个更加活跃的资产种类，适合使用因子策略进行研究。 影响正股价值和债券价值的因素都有可能影响可转债的定价。可转债具有固定的利率和到期日，类似于普通债券；在一定条件下可以按照约定的比例转换成发行公司的股票，因此可转债同时兼顾债性和股性。因此我们从正股因子、衡量正股与转债互相影响的因子以及转债因子出发，挖掘影响转债未来收益明显的因子，并通过有效的因子组合推荐转债。 正股因子：正股动量因子和成长因子对可转债未来收益有明显的正向影响效果，动量因子影响更大，成长因子更稳定。回测区间内动量因子投资组合累计收益率（年化）达到11.06%，成长因子投资组合平均累计收益率（年化）达到7.57%，远超中证转债收益率。 可转债和正股互相作用因子：涨跌幅差以及振幅差对可转债收益有负向影响效果，而转股溢价率和涨跌幅相关性对可转债收益分别有不明显的负向和正向影响。其中，回测区间内转股溢价率投资组合累计收益率（年化）达到5.92%，涨跌幅相关性投资组合累计收益率（年化）达到6.04%，涨跌幅差和振幅差投资组合累计收益率（年化）分别达到22.74%和18.53%。 可转债因子：换手率、转债涨跌幅、当期收益率、纯债到期收益率对可转债收益有明显的正向影响效果，而隐含波动率、双低、纯债溢价率以及转债收盘价对可转债收益有明显的负向影响。回测区间内隐含波动率投资组合累计收益率（年化）达到23.16%，双低投资组合累计收益率（年化）达到12.86%，涨跌幅、换手率、当期收益率、纯债溢价率、债券收盘价、纯债到期收益率组合累计收益率（年化）达到0.56-10%之间。 多因子组合：累计收益率（年化）达到31.84%。等权重合成因子的IC均值为10.54%，对可转债的收益的预测能力比较明显，而对应的IC_IR的值为0.84。然后根据该因子进行月度换仓，多空组合累计收益率（年化）为31.84%，远超中证转债收益率。因此，我们使用2024年1月-2024年3月15日的数据计算现存可转债因子，因此我们推荐维格转债、长久转债、德尔转债、张行转债、国光转债等30只转债。 风险提示：股市大幅波动；换手率异常波动；可转债条款博弈等。 作者 分析师 杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱：yangyewei@gszq.com 研究助理 王素芳 执业证书编号：S0680123070046 邮箱：wangsufang@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：核心一二线表现好于低能级城市——2024年2月土地市场盘点》2024-03-20 2、《固定收益点评：供需平稳，价格偏弱——基本面高频数据跟踪》2024-03-20 3、《固定收益点评：如何理解超预期的经济数据？》2024-03-19 4、《固定收益点评：债市的支撑与约束》2024-03-17 5、《固定收益定期：农商保险大幅买入，市场企稳后基金跟随——流动性和机构行为跟踪》2024-03-16 2024年03月22日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 可转债概述 ............................................................................................................................................................ 3 因子说明 ........................................................................................................................................................ 3 模型设置 ............................................................................................................................................................... 4 样本池 ............................................................................................................................................................ 4 因子数据处理 .................................................................................................................................................. 4 因子评估 ........................................................................................................................................................ 5 单因子回测 ............................................................................................................................................................ 5 正股因子 ........................................................................................................................................................ 5 可转债和正股相互作用因子 .............................................................................................................................. 6 转债因子 ........................................................................................................................................................ 8 单因子总结 .................................................................................................................................................... 13 多因子回测 ........................................................................................................................................................... 14 多因子组合 .................................................................................................................................................... 14 推荐可转债 ........................................................................................................................................................... 14 风险提示 .............................................................................................................................................................. 15 图表目录 图表1：2017年-2023年8月可转债上市总市值和数量 ............................................................................................ 3 图表2：2017年以来中证转债 ................................................................................................................................ 3 图表3：因子总概 .................................................................................................................................................. 4 图表4：正股因子IC和IC_IR值 ............................................................................................................................. 5 图表5：根据股票涨跌幅构建的投资组合累计收益 .................................................................................................... 6 图表6：根据净利润超预期构建的投资组合累计收益 ................................................................................................ 6 图表7：根据每股收益同比构建的投资组合累计收益 ................................................................................................ 6 图表8：可转债和正股相互作用因子IC和IC_IR值