固定收益专题：碳中和概念转债如何选？

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 固定收益研究 2021年03月30日 固定收益专题 碳中和概念转债如何选？ 碳中和作为国家重点发展战略，也成为成为近期资本市场投资热点，那么在转债标的里，有哪些主体可能受益于碳中和，如何进行选择呢？ “碳中和”需要兼顾降低排放与增加移除，但现阶段主要着眼于降低碳排放。全球气候变暖，控制温室气体排放是全人类的共同使命。我国提出“将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和”的目标。我国碳中和目标时间紧、任务重。过去我国碳排放量持续增长，2019年排放总计98.3亿吨。根据《中国2060年前碳中和研究报告》，我国能够实现2028年左右全社会碳达峰，峰值控制在109亿吨左右，能源活动峰值为102亿吨左右。当前阶段主要着眼于降低碳排放，主要通过能源系统转型和降低能源消费实现。在碳达峰之后，再开始碳中和进程，2050年全社会碳排放降至13.8亿吨，相比碳排放峰值下降约90%，人均碳排放降至1.0吨，2055年左右实现碳中和。 能源系统转型包括能源生产清洁化和能源消费电力化两部分。能源系统转型一方面体现为清洁能源替代化石能源；另一方面则体现为能源使用中心向电力转移。根据《中国2060年前碳中和研究报告》我国将在2050年前实现电力生产零排放，电力生产减排38亿吨， 工业、交通、建筑同步减排，2060全面实现能源消费碳中和。能源消费清洁化一方面依靠能源使用中心向电力转移，另一方面也需要控制总消费量。从结构上看，生活消费与农林牧渔与人民生活息息相关，难以压降，而工业、交通和建筑则是未来减少碳排放的重点领域。根据《中国2060年前碳中和研究报告》，到2060年工业、交通和建筑业将分别减排27亿吨、10.6亿吨和6.4亿吨。 从实现碳中和的路径出发，以下几类转债标的将明显受益： 1. 伴随能源生产清洁化，光伏、风电等清洁能源设备生产/运维企业成长空间巨大，具备长期投资价值。建议关注：福20、中天、天能、福能。 2. 在行业整体需求下滑，落后产能不断出清的背景下，煤炭、石油等传统石化能源龙头市占率有望持续提升。建议关注：淮矿、金能。 3. 我国清洁能源资源集中于西部而用电中心在东部，电力即产即用的特征对电力传输提出了更高的要求，输电效率更高的特高压需求有望持续提升。建议关注：杭电、东缆。 4. 钢铁、有色等高碳排放行业龙头在新产能扩张受限和环保要求进一步提升背景下市占率将继续提升。建议关注：华菱转2、金田、明泰、紫金、金诚。 5. 交运环节继续聚焦新能源汽车产业链，上游继续关注具有成本和规模优势的行业龙头，中游关注细分零部件龙头，下游关注具有品牌力和技术创新能力的整车生产企业。建议关注: 骆驼、鹏辉、盛屯和赣锋。 6. 碳中和注册推动下水泥、化学材料等制造业行业集中度有望继续提升，建筑业关注上游原材料生产商龙头。此外装配式建筑通过降本增效业有利于降低碳排放，相关标的也值得关注。建议关注：万青、冀东、鸿路、华阳。 风险提示：宏观经济波动超预期，股市短期波动超预期，碳中和政策推进不及预期。 作者 分析师 杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱：yangyewei@gszq.com 研究助理 李顺帆 邮箱：lishunfan@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：实体融资到底强不强？——透视颠簸的金融数据》2021-02-10 2、《固定收益点评：货政方向如何变？——四季度货币政策执行报告》2021-02-09 3、《固定收益专题：开放前沿，湾区机遇——广东城投全梳理（优等生系列二）》2021-02-08 4、《固定收益点评：跌出来的机会》2021-02-08 5、《固定收益定期：20210207国盛固收经济与债市手册》2021-02-07 2021年03月30日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 减少碳排放刻不容缓，我国“碳中和”体现大国担当 .................................................................................................... 3 全球气候变暖，控制温室气体排放是全人类的共同使命 ...................................................................................... 3 碳排放权就是发展权，我国“碳中和”计划体现大国担当。 ................................................................................... 3 “碳中和”是重大的系统工程，任重而道远 ................................................................................................................. 5 “碳中和”进程中哪些转债有望受益？ ........................................................................................................................ 7 清洁能源生产 .................................................................................................................................................. 8 化石能源 ........................................................................................................................................................ 9 特高压输电 .................................................................................................................................................... 10 工业生产：钢铁、有色 ................................................................................................................................... 10 新能源汽车 .................................................................................................................................................... 13 建筑业 ........................................................................................................................................................... 14 风险提示 .............................................................................................................................................................. 16 图表目录 图表1：全球变暖趋势持续 ..................................................................................................................................... 3 图表2：我国海平面呈波动上升趋势 ........................................................................................................................ 3 图表3：全球部分国家/地区历年碳排放量 ................................................................................................................ 4 图表4：1965-2019年以来累计碳排放与人均累计谈排放 .......................................................................................... 4 图表5：全球部分国家/地区人均碳排放量 ................................................................................................................ 5 图表6：2019年全球能源消费结构 .......................................................................................................................... 5 图表7：我国碳中和的三个阶段 .............................................................................................................................. 6 图表8：我国碳中和实现路径 .................................................................................................................................. 6 图表9：2019年各国一次能源消费结构 ................................................................................................................... 7 图表10：我国能源消费结构（分行业） ................................................................................................................... 7 图表11：清洁能源生产相关转债概况 ..................................................................................................................