盈利环比修复，光伏布局有望快速增长

2024年04月09日 盈利环比修复，光伏布局有望快速增长 核心观点： 分析师 ⚫毛 利 率 全 年 微 增 ， 费 用 率 有 所 提 升 ， 净 利 率 同 比 下 滑。 毛 利 率 方 面 ，2023年 ，公 司 综合 毛 利 率 为23.57%，同 比+0.11 pct。其 中 ，23Q4单 季 毛 利 率 为25.59%， 同 比+3.3 pct， 环 比+1.58 pct。 研究助理：刘立思 费 用 率 方 面 ，2023年 ， 公 司 期 间 费 用 率 为15.67%， 同 比+1.73 pct。 其 中 ， 销售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为2.43% / 7.89% / 3.71% / 1.65%， 同 比 分 别 变动+0.21 pct / +0.54 pct / +0.18 pct /+0.81 pct。 净 利 率 方 面 ，2023年 ， 公 司 净 利 率 为6.47%， 同 比-2.88 pct。 其 中 ，23Q4单季 公 司 净 利 率 为6.94%， 同 比-1.1 pct， 环 比+0.68 pct。 ⚫工 业 用 纸 包 装推 进 客 户 拓 展 ，产 能 布 局 支 撑 业 绩 增 长。2023年 ，公 司 工 业用 纸 包 装 业 务 实 现 营 收7.71亿 元 ， 同 比+3.09%。 未 来 公 司 将 持 续 拓 展 新 客 户实 现 增 量 ，并 跟 随 存 量 客 户 增 长 ，在 长 期 合 作 中 通 过 综 合 优 势 实 现 客 户 采 购 份额 的 提 升 。 同 时 ， 公 司 投 资 进 行 产 能 扩 张 ， 规 划3.66亿 条 工 业 用 纸 包 装 袋 产能 ， 未 来 释 放 将 支 撑 业 绩 增 长 。 ⚫复 合 塑 料 包 装 静 待 奶 酪 棒 需 求 修 复 ，盈 利 能 力有 望 逐 渐 改 善。2023年 ，公司 复 合 塑 料 包 装 业 务 实 现 营 收1.67亿 元 ，同 比-32.86%，主 要 是 因 为 ：终 端 奶酪 棒 市 场 单 价较 高 ，受 到 消 费 力 下 降 影 响 ，进 而 导 致 公 司 订 单 量 下 滑 。展 望 未来 ，奶 酪 棒 短 期 需 求 将 自 底 部 持 续 修 复 ，中 长 期 将 充 分 受 益 于 奶 酪 行 业 渗 透 率和人 均 消 费 提 升 。此 外 ， 订 单 下 降 导 致 固 定 成 本 分 摊 增 加 ，2023年 复 合 塑 料包 装 毛 利 率 降 至20.86%， 同 比-7.96 pct， 未 来 伴 随 订 单 恢 复 ， 盈 利 能 力 有 望持 续 改 善 。 ⚫战 略 布 局 光 伏 新 质 生 产 力 ， 空 间 广 阔 有 望 快 速 增 长 。公 司基 于 现 有 资 源 能力 切 入 光 伏 背 板 膜 、复 合 材 料 边 框 领 域 ，并 同 尚 德 电 力 签 订 战 略 合 作 ，产 能 落地 有 望 获 取 大 额 订 单 。据CPIA统 计 数 据 ，2023年 ， 全 球 光 伏 新 增 装 机 达 到390GW， 同 比 增 长69.57%， 预 计2028年 保 守/乐 观 情 况 下 将 分 别 达 到487/562GW，5年CAGR分 别 为4.54% / 7.58%。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫投 资 建 议 ：公 司深 耕 工 业 用 纸 包 装 ， 产 能 释 放 支 撑 扩 张 ， 复 合 塑 料 包 装 底 部持 续 向 好 ，战 略 布 局 光 伏 新 质 生 产 力 ，未 来 有 望 实 现 快 速 成 长，预 计 公 司2024/ 25/ 26年 能 够 实 现 基 本 每 股 收 益0.3/0.41/0.61元 ， 对 应PE为33X /24X/16X， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 分析师承诺及简介 陈 柏 儒 ，轻 工 纺 服 行 业 首 席 分 析 师 ， 北 京 交 通 大 学 技 术 经 济 硕 士 ，12年 行 业 分 析 师 经 验 、8年 轻 工 制 造 行 业 分 析 师 经 验 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn