“寒木春华”原木期货系列报告（六）：拓展篇：原木研究框架概述

拓展篇：原木研究框架概述 ——“寒木春华”原木期货系列报告（六） 高琳琳投资咨询从业资格号：Z0002332gaolinlin@gtjas.com金启恒（联系人）从业资格号：F03119420 jinqiheng028808@gtjas.com 报告导读： 针叶原木产业链显示：针叶原木上游供应来自国内外林场，进口依赖度较高，海外林场进口占比约为75%；在供应链的中游环节，贸易商通常通过进口代理人使用信用证来订购原木，并进一步销售给下游的加工厂；下游的产成品主要为建筑口料、建筑模板及胶合板，终端消费集中在建筑地产行业。 原木价格受到多种因素影响，其中主要包括供应链动态、市场需求波动以及库存水平变化。这三个维度共同构成了原木市场价格形成的核心框架： 1.供应方面，针叶原木的短期供应受到物流因素、国内外政策、主要供应国的外交关系，以及产地自然灾害的影响。中期来看，海外林业公司的运营策略、树种的种植成本和利润将影响未来的砍伐量和树种选择。此外，潜在消费国（如印度、韩国、日本）的需求变化也需要关注。长期供应则取决于原木产地的树龄结构、产业政策、产业链结构，以及出口目的地的转变。 2.需求方面，针叶原木的短期需求呈现季节性波动，春季和秋季为相对旺季，并受下游市场（如地产新开工、锯材家具价格）的影响。中期需求受宏观经济、居民消费能力和建筑地产周期的影响。长期需求则与人口结构、消费习惯、替代品（如铝合金模板）的使用及其需求刚性有关。 3.库存方面，由于针叶原木易于保存，通常在港口露天堆放，六个月内不影响使用，因此港口库存是相对次要因素，更需关注港口的出货量数据。 在原木的成本研究上，主要关注贸易成本，因针叶原木属于价格较为低廉的大宗商品，且运输费用在其价格中占有较重要比例。在原木种植成本方面，由于在各经营环节中林场主适用的标准存在主观差异（如种子等级、栽种间隙、间伐强度等），难以进行标准化测算。 其他影响因素还包括宏观事件、汇率波动以及虫害影响。原木价格受建筑地产行业需求影响显著，易受到地产政策、融资环境等宏观事件的影响。同时，原木具有农产品属性，对气候变化、自然环境和虫害具有一定敏感性。 目录 1.原木产业链与研究框架思维导图................................................................................................................................32.供需基本面及库存.........................................................................................................................................................42.1供应：主要来源国进口量..................................................................................................................................42.2供应：进出口政策及税收..................................................................................................................................62.3供应：国内林地政策及管控..............................................................................................................................72.4需求：地产周期及终端消费..............................................................................................................................82.5需求：其他原木消费国分流............................................................................................................................102.6库存：港口库存及出货量................................................................................................................................113.成本研究：贸易成本及种植成本..............................................................................................................................123.1贸易成本及海外船期.........................................................................................................................................123.2国内外产区种植成本.........................................................................................................................................134.其他影响因素研究：宏观事件、汇率及虫害影响.................................................................................................134.1宏观事件及汇率波动.........................................................................................................................................134.2自然环境及虫害影响.........................................................................................................................................15 1.原木产业链与研究框架思维导图 针叶原木产业链显示，针叶原木供应来自国内外林场，但进口依赖度较高，来源自海外林场的针叶原木占到总供应量的75%。在供应链中游，贸易商通过进口代理人（开证公司）使用信用证订购原木，并将其销售给下游工厂。 按照产成品的不同，针叶原木共有四种加工方式：锯切、旋切、刨切和切片。锯切是最主流的加工方式，其产成品主要为建筑口料，占到总消费量的70%，其次是旋切，产成品为建筑模板和胶合板，占到总消费量的20%，这三项的终端消费均在建筑地产行业。此外，少量针叶原木和加工边角料也用于家具装修、包装运输、纸浆薪材消费中，占比仅有10%。 资料来源：国泰君安期货研究 原木价格受到多种因素影响，其中主要包括供应链动态、市场需求波动以及库存水平变化。这三个维度共同构成了原木市场价格形成的核心框架： 供应方面，针叶原木的短期供应受到物流因素（如船期和运费变动）、国内外政策（包括进口税率调整）、主要供应国的外交关系（如新西兰和德国），以及产地自然灾害的影响。中期来看，海外林业公司的运营策略、树种的种植成本和利润将影响未来的砍伐量和树种选择。此外，潜在消费国（如印度、韩国、日本）的需求变化也需要关注。长期供应则取决于原木产地的树龄结构、产业政策、产业链结构，以及出口目的地的转变。 需求方面，针叶原木的短期需求呈现季节性波动，春季和秋季为相对旺季，并受下游市场（如地产新开工、锯材家具价格）的影响。中期需求受宏观经济、居民消费能力和建筑地产周期的影响。长期需求则与人口结构、消费习惯、替代品（如铝合金模板）的使用及其需求刚性有关。 库存方面，由于针叶原木易于保存，通常在港口露天堆放，六个月内不影响使用，因此库存是次要因素。更重要的是监控港口的出货量数据。 2.供需基本面及库存 2.1供应：主要来源国进口量 中国针叶原木的供应主要依赖于进口，以新西兰和德国为主要来源国，同时也次要关注日本、美国、波兰、加拿大的进口量。根据海关总署的数据，中国于2023年共进口针叶原木2810万立方米，其中新西兰进口量达到1797万方，占比64%，其次为德国，进口量为330万方，占比12%。除两者之外，日本、美国、波兰、加拿大是少数能达到年进口量100万方量级的几个国家。 中国针叶原木进口的来源国构成结构近年来发生了显著变化，主要体现在自2021年以来，欧洲地区的进口份额逐年缩减，而日本成为新的增量。这一变化主要由两个因素驱动：第一，由于中欧云杉甲虫疫情的影响减弱，欧洲地区供应的虫害材大幅减少，预计这一趋势将会持续。同时，俄罗斯在2022年实施了原木出口禁令，导致俄罗斯针叶原木基本退出中国市场，在此之前，俄罗斯是仅次于新西兰的针叶原木供应国，年进口量普遍在300-500万方的量级。第二，近年来，日本的针叶原木进口量近年来呈现增长，根据海关总署数据，2023年中国自日本进口的针叶原木量约为140万方，同比增长26.1%，而在2021年之前，中国几乎不从日本进口针叶原木。此外，在其他国家中，澳大利亚也值得关注。2021年，由于中澳贸易摩擦，中国暂停了对澳大利亚原木的进口，直到2023年5月才解除禁令。然而，当前从澳洲进口的原木量与禁令实施前的近400万方的平均进口量相比，仍有着较大的落差。 资料来源：海关总署，国泰君安期货研究 资料来源：海关总署，国泰君安期货研究 新西兰是中国针叶原木的最主要供应国，目前林产品以未经加工的原木出口为主，然而，新西兰政府正在积极推动林业加工业的发展，下游加工品出口增速或超过原木，可能会在长期影响原木的出口量。林业是新西兰的关键产业，每年创造约68亿美元的收入和35000个工作岗位。尽管如此，新西兰的林产品出口以低价原木为主，到2022年，仅大约40%的木材经过加工后出口。新西兰政府已经制定了木材产业转型计划，于2020年推出《投资新西兰木材加工》招股说明书，于2022年底宣布实施林业和木材加工业转型计划（Forestry and Wood Processing Industry Transformation Plan，ITP），旨在鼓励国内外投资，增加国内木材加工，发展低碳和高附加值木制品产业。该计划主要目标如下：预计到2030年，木材加工行业的产量将增加25%至350万立方米；同时，将建筑中的国内木材使用量增加25%；到2040年，增值木制品的出口收入预计增加6亿美元。现如今看来，该计划已经在执行中，根据新西兰初级产业部MPI的数据统计，未经加工的原木在出口利润总额中的占比已由2022年的57%下降至2023年的53%，并预计在2024年与2025年，原木出口增速将低于木材加工品。 随着新西兰林业和木材加工业转型计划的实施，其国内木材加工行业的发展可能会导致原木出口量的减少，这一变化是全球木材进口国重点关注的问题，特别是对中国这一新西兰原木的最主要出口目的地。虽然未来新