行业轮动及公募窄指基月报

基金投资策略报告 证券研究报告 行业轮动及公募窄指基月报 （2024年4月期） 2024年04月08日 国金证券研究所 分析师：高鹤文（执业S1130523070002）分析师：于婧（执业S1130519020003） 分析师：张慧（执业S1130515080002） gaohewen＠gjzq.com.cn 行业主题配置选择建议 yujing＠gjzq.com.cn 聚焦消费+黑色板块 zhang_h＠gjzq.com.cn 为了更好的把握行业轮动节奏，我们搭建了多因子轮动框架模型，从量化角度研究行业轮动问题。该模型以挖掘长 期有效因子、追求风险收益、追求模型胜率为模型设计的出发点和评价标准，通过补充缺失值、因子衍生、行业持仓加权、去极值、标准化、因子筛选、因子等权复合等步骤，最终得到复合因子值，据此选择排名前10的行业作为推荐，并进行月度跟踪调仓。其中，行业分类考虑市场投资关注点，采取申万一、二级行业分类适度结合的独特方式。轮动模型回测效果显著，自2017.1.1至2024.3.31，“相对等权配置、相对wind全A、相对沪深300、相对中证500，相对中证800，相对偏股混”六组策略，数据结果均显示模型效果显著：风险收益回报方面，六组策略年化超额收益在9%-17%之间、超额最大回撤在1.9%-4%之间、超额年化夏普比率在2.0-3.5之间。该模型近一年、近三年、近五年相对wind全A指数胜率分别为66.67%、77.78%、85.00%。4月模型优选行业为酒类、家用电器、汽车、钢铁、中药、有色金属、煤炭、非酒类食饮、纺织服饰、半导体，本期推荐行业的方向由高股息+顺周期转向消费+黑色板块，环比变化有限，仅3个行业较上月产生变化，有色金属、半导体、纺织服饰分别替代通信、计算机、非银金融进入推荐组合。 从因子得分明细来看，本月推荐行业大都受情绪类和预期类因子影响而排名靠前，而轮出行业主要受到质量类因子得分下降的影响。推荐行业前五名中酒类、汽车依然维持较高排名、但得分有所下降，主要系质量类因子下降所致；而钢铁行业则由于质量类因子和预期类因子的提升进入前五名。同时，家用电器行业得益于北向资金流入，其排名与得分均有所上升。 行业主题被动指数型基金月度组合推荐 结合行业轮动模型结果、指数及ETF基金产品线情况，4月基金组合围绕消费（食品饮料、家用电器、汽车、中药）、黑色（钢铁、有色金属、煤炭）对应行业主题指数型基金来构建。由于被动指数型基金领域大多存在多只标的指数可供选择的情况，因而我们先从指数特征、估值水平、盈利情况、指数流动性、行业覆盖度等多个维度对基金跟踪的标的指数进行初步筛选，再以基金标的是否能够很好的复制指数并保持一定的流动性为标准，进行最终的基金产品选择。本期具体产品组合标的包括：天弘中证食品饮料ETF、国泰中证全指家电ETF、国泰中证800汽车与零部件ETF、易方达中证汽车零部件主题ETF、国泰中证钢铁ETF、汇添富中证中药ETF、南方中证申万有色金属ETF、国泰中证煤炭ETF、国联安中证全指半导体ETF。 3月以来被动型行业主题ETF资金流动情况 从资金流动情况来看，截至2024年3月25日，近一月被动型行业主题ETF资金总体上仍呈现为净流出状态，近一月 净流出总计111.95亿元。资金净流入/出的基金数量上，所统计的439只被动型行业主题ETF中，有139只资金净流入，288只资金净流出，12只无资金流动变化，资金流入的基金数量远低于流出数量。从行业主题类别来看，各行业主题之间分化明显，其中医药医疗、农业、周期行业均获得小幅资金净流入，近一月资金净流入规模均在4亿元 以下，而科技、金融地产、新能源行业呈现资金净流出趋势最为明显，近一月资金净流出均在20亿元以上。从细分行业来看，资金净流出分别集中在半导体、非银、新能源汽车ETF上，近一月资金净流出占比均在60%以上。 风险提示 地缘政治风险、海外重启加息政策、国内政策及经济复苏不及预期等带来的股票市场大幅波动风险。 内容目录 一、行业指数基金月度回顾3 3月以来行业指数基金规模变化情况3 行业指数基金业绩表现回顾3 3月以来被动型行业主题ETF资金流动情况4 二、行业轮动模型结论及被动指数（含ETF）基金配置建议4 被动指数型（含ETF）基金组合推荐5 三、行业主题指数增强型基金跟踪分析7 四、行业轮动模型介绍8 行业轮动模型轮动标的选择9 行业轮动模型回测结果9 风险提示：11 图表目录 图表1：3月新成立的行业指数基金（截至2024.3.25）3 图表2：行业指数基金存量规模变化（截至2024.3.25）3 图表3：3月以来行业主题被动指数型规模及环比变化（截至2024.3.25）3 图表4：3月以来行业主题指数增强型规模及环比变化（截至2024.3.25）3 图表5：行业主题被动指数型近一月业绩表现（截至2024.3.25）4 图表6：行业主题指数增强型近一月业绩表现（截至2024.3.25）4 图表7：近一月行业主题ETF资金净流入/出情况14 图表8：近一月行业主题ETF资金净流入/出情况24 图表9：2024年3月推荐行业打分结果5 图表10：2024年4月推荐行业打分结果5 图表11：4月推荐行业对应基金跟踪指数估值及盈利信息（截至2024.3.31）5 图表12：4月推荐行业对应基金跟踪指数行业分布及交易活跃度（截至2024.3.31）6 图表13：4月推荐行业对应基金跟踪指数历史业绩（截至2024.3.31）7 图表14：4月被动指数型基金组合推荐7 图表15：全部行业主题指数增强型基金业绩表现明细（数据截至2024.2.25）8 图表16：筛选因子流程8 图表17：因子计算公式及IC值（截至2024.3.31）9 图表18：行业轮动池及市值（截至2024.3.31）9 图表19：复合因子的IC值（截至2024.3.31）10 图表20：模型累计净值曲线-相对行业均值（截至2024.3.31）10 图表21：行业轮动模型风险收益指标（截至2024.3.31）10 图表22：行业轮动模型逐年收益率及月胜率（截至2024.3.31）10 图表23：2022年以来推荐行业及市值合计11 一、行业指数基金月度回顾 3月以来行业指数基金规模变化情况 截至2024年3月25日，从存量规模变化来看，行业主题被动指数型基金610只，管理规模6879.51亿元，较2月末环比降低1.77%；行业主题指数增强型基金30只，管理规模90.58亿元，较1月末上涨0.53%。3月以来，大部分行业被动指数基金规模环比有所下降，其中金融地产、医药医疗、国央企行业被动指数基金规模下跌幅度在2.8%以上，行业主题指数增强型基金则普遍呈现微增特点，其中周期和中游制造行业指数增强型基金规模上涨幅度位居前列。 （基金截止期规模按照截止期份额乘以截止期净值计算，截止期份额计算规则为:普通指数基金份额按照最近一期季度披露份额计，新成立未披露季报的基金按照成立日份额计，由于份额采用某一时点的静态数字，因此按此计算的规模本文定义为静态规模；ETF每个交易日获取当天实际份额，由于份额采用实时动态数字，因此按此计算的规模本文定义为动态规模。联接基金不纳入统计，后续基金规模均按此标准计算及称呼。） 图表1：3月新成立的行业指数基金（截至2024.3.25）图表2：行业指数基金存量规模变化（截至2024.3.25） 左轴：亿元右轴：只 020184.OF 博时中证传媒指数C 2024/3/5 5,000 159586.OF 南方中证全指计算机ETF 2024 4,000 020628.OF 汇添富上证科创板芯片指数A 3,000 020629.OF020987.OF 汇添富上证科创板芯片指数C 东财中证高端装备制造指 2,0001,000 基金代码 基金简称 发行规模基金成立日基金分类(亿 020484.OF中欧中证全指软件开发指数A2024/3/4被动指数型 020485.OF中欧中证全指软件开发指数C2024/3/4被动指 020183.OF博时中证传媒指数A2024/3/5被 020607.OF南方中证机器人 020608.OF南方中证 562580.OF华夏中 019531.OF 019532.OF 020323 0 9,000 8,000 534538547556561567576577579 584 583588597599610 700 600 7,0007,6867,5247,486 7,5867,5667,4837,7977,7558,0938,4888,1567,903 6,000 7,0046,880500 6,454 400 300 200 303030303030303030303030303030 100.299.1103.2101.897.899.998.392.895.093.793.093.778.990.190.6 100 00 规模：行业主题被动指数型（左轴）规模：行业主题指数增强型（左轴） 数量：行业主题被动指数型（右轴）数量：行业主题指数增强型（右轴） 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 图表3：3月以来行业主题被动指数型规模及环比变化（截至2024.3.25） 规模（亿元，左轴）规模环比变化（右轴） 40 图表4：3月以来行业主题指数增强型规模及环比变化（截至2024.3.25） 规模（亿元，左轴）规模环比变化（右轴） 1,600 12%35 1,400 1,200 10% 8%30 1,000 800 600 400 200 0 6%25 4% 20 2% 0%15 -2%10 -4% -6%5 0 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 行业指数基金业绩表现回顾 从被动指数型基金来看，截至2024年3月25日，行业指数基金呈现涨多跌少的特点。除金融地产、医药医疗以外，其余行业主题板块对应的指数基金产品全部呈现上涨趋势，其中科技行业领涨，近一月平均净值上涨6.38%，而金融地产行业指数基金跌幅居于首位，近一月平均净值跌幅为3.51%。 指数增强型基金的业绩表现则相反，近一月行业指数增强基金超额回报呈现跌多涨少的特点。其中，新能源超额收益最高，近一月平均超额收益为0.66%；而农业的超额收益则落后于多数行业，近一月平均超额收益回撤0.64%。 图表5：行业主题被动指数型近一月业绩表现（截至 2024.3.25） 图表6：行业主题指数增强型近一月业绩表现（截至 2024.3.25） 2.00% 1.80% 近一月年化跟踪误差 国防军工 专精特新 1.60% 1.40% 1.20% 1.00%绿 金融地产 0.80% 医药医疗 -6 近一月年化4.00 信息比率 3.00 新能源 2.00 科技 1.00 消费 0.00 周期 近一月超 额收益率 -2.00%-1.50%-1.00%-0.50% 0.00%0.50% 中游制造 1.00% 绿色/ESG-1.00 农业 其它 医药医疗 -2.00 -3.00 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 3月以来被动型行业主题ETF资金流动情况 从资金流动情况来看，截至2024年3月25日，近一月被动型行业主题ETF资金总体上仍呈现为净流出状态，近一月 净流出总计111.95亿元。资金净流入/出的基金数量上，所统计的439只被动型行业主题ETF中，有139只资金净流入，288只资金净流出，12只无资金流动变化，资金流入的基金数量远低于流出数量。 从行业主题类别来看，各行业主题之间分化明显。其中医药医疗、农业、周期行业均获得小幅资金净流入，近一月资金净流入规模均在4亿元以下，而科技、金融地产、新能源行业呈现资金净流出趋势最为明显，近一月资金净流出均在20亿元以上。从细分行业来看，资金净流出分别集中在半导体、非银、新能源汽车ETF上，近一月资