行业点评中国汽车行业 - 终端总体折扣依赖新车官降保持“稳定”从数字层面看，3月汽车行业的平均折扣环比持平。然而，与2月的情况类似，我们认为终端市场的竞争比折扣显示的更为激烈，因为更多的车企在推出改款车型的同时降低了指导价，从而降低了名义上的折扣数字。 长城、吉利、比亚迪：3月长城的平均折扣环比扩大0.6个百分点，再次创下新高，其中枭龙系列PHEV的折扣增长最大，坦克300的折扣增幅也超出平均水平，这两款车型都即将迎来改款。我们认为尽管坦克品牌贡献了可观的利润，但长城仍需在主流新能源市场推出有竞争力的新车型来推动销量和降低折扣。3月吉利的平均折扣环比扩大1.5个百分点，其中银河L6 PHEV的折扣扩大了6.4个百分点，其改款车型于3月底推出，指导价降低约1-3万元。3月底，极氪001的大定数超过30,000辆，小米SU7上市后，近期极氪001和007的订单趋势值得关注。比亚迪3月的平均折扣比上个月收窄了4个百分点，因为比亚迪为主力车型推出了改款版荣耀版，指导价降低2-3万元。腾势N7的折扣在3月份扩大了4.5个百分点，其改款车型于4月1日推出，最低指导价下降了6.2万元（约20%）。尽管受到降价的影响，考虑到比亚迪的成本控制能力，我们估计其今年第一季度的盈利仍具有韧性。 广汽、宝马、奔驰：传祺3月份的平均折扣保持稳定，而埃安的折扣环比扩大0.4个百分点。广汽本田3月折扣扩大了1个百分点，主要因为雅阁的折扣增加了约4个百分点。广汽丰田3月折扣相比上个月有所收窄，因为新一代凯美瑞刚刚于3月6日上市。根据我们的渠道调研，不打折的全新凯美瑞订单不尽如人意，所以广汽丰田的折扣收窄或不可持续。3月华晨宝马的折扣比上个月扩大了1.6个百分点，达到了约23%，再次创下新高。根据我们的渠道调研，1月推出的全新5系，折扣已高达10%，比我们预想的还要快。我们仍预计，今年一季度宝马经销商的新车毛利率将比去年下半年低2-3个百分点，因此，我们预计今年上半年宝马会增加对经销商的特殊返利。3月北京奔驰的折扣环比扩大1.2个百分点，达到了约19%，也是历史新高，但仍然比华晨宝马的折扣低4个百分点。公司点评康方生物（9926 HK，买入，目标价：59.61 港元）- 卡度尼利在一线胃癌中展现出优异的三期数据 卡度尼利在 1L GC 中展现出优异的三期数据，尤其是针对 PD-L1 低表达的患者。卡度尼利在 1L GC 中的中期 Ph3 数据最近在 AACR 会议上发布。中位随访时间为 18.7 个月，卡度尼利 + 化疗 (XELOX) 将患者的mOS 延长了 4.2 个月，并将死亡风险降低了 38%（OS 15.0 vs 10.8 个月，HR=0.62，P<0.001）。在跨研究比较中，根据 ORIENT-16、Checkmate-649 和 KEYNOTE-859 试验，信迪利单抗、纳武利尤单抗和帕博利珠单抗与化疗联合使用时，死亡风险分别降低了 32%、21% 和 22%。值得注意的是，卡度尼利的试验中只有 42% 的患者 PD-L1 CPS≥5，而信迪利单抗和纳武利尤的试验中的这一比例分别为 61% 和 60%。对于CPS≥5 的患者，卡度尼利单抗可将死亡风险降低 44%，而信迪利单抗、纳武利尤单抗和替雷利珠单抗（Rationale305）分别降低 41%、30% 和 26%。值得注意的是，对于 CPS<5 的患者，卡度尼利单抗 + 化疗还可将死亡风险降低 30%，突显了其对 PD-L1 低表达患者的应用潜力。 预计卡度尼利单抗的医保准入策略将更加积极。2023年11月，卡度尼利的上述1L GC Ph3试验达到了OS终点，并于2024年1月向CDE提交了sNDA，预计将于2024年底/2025年初获得批准。1L GC 适应症的竞争格局相对温和。信迪利单抗、纳武利尤单抗和帕博利珠单抗联合化疗已在中国获批用于 1L HER2- GC 治疗（无论PD-L1 表达如何）。替雷利珠单抗 + 化疗已被批准用于治疗 PD-L1 高表达 1L GC，而针对PD-L1 表达全人群的 sBLA 正在接受 CDE 审查。信迪利单抗和替雷利珠单抗的 1L GC 适应症已经纳入国家医保目录，年费用分别约为 3.74 万元和 4.35 万元，而卡度尼利单抗目前的年费用约 15.86万元。随着卡度尼利单抗获得 1LGC 大适应症的批准，我们预计其将于 2026 年初纳入国家医保目录，这将进一步加速该产品的销售。2023年卡度尼利单抗的销售额达到人民币 13.6 亿元，其中，2023 年下半年销售额环比增长 24%。我们预计卡度尼利单抗 2024 年销售额将达到人民币 17.9 亿元（同比增长 31%）。 期待AK112 头对头研究的数据读出。AK112单药与帕博利珠单抗对比治疗 PD-L1+ (TPS≥1%) NSCLC 的头对头 Ph3 研究已于 2023 年 8 月完全入组，预计将于 2024 年第二季度公布中期 PFS 数据。康方生物于2023年8月提交了AK112用于TKI治疗进展的EGFR-m nsq-NSCLC的新药上市申请，预计将于2H24获得批准并发布相关三期数据。Summit 进行的 MRCT HARMONi 试验有望于 2H24 完成入组。公司在中国评估的AK112 + 化疗与替雷利珠单抗 + 化疗治疗 1L sq-NSCLC 的 3 期试验预计将于 2024 年或 2025 年初完成入组。我们预计康方生物将启动更多 AK112 的 3 期试验，以充分探索该药物的潜力。 我们看好 AK104 和 AK112 的潜力。康方生物的非肿瘤资产已接近商业化，PCSK9和IL12/23的新药上市申请正在审查中。我们维持康方生物目标价 59.61 港元不变，维持“买入”评级。免重责要声披明露微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明及重要披露见招银国际官方网站：https://www.cmbi.com