招财日报2023.8.9|中国7月贸易数据点评 / 理想汽车、鸿腾精密、宏信建发、越秀交通与信达生物公司点评

宏观策略中国宏观经济：贸易下滑加深对经济增长的负面影响由于全球商品需求疲软、出口价格降幅扩大以及美国持续推动其供应链多元化，中国7月商品出口不及预期。中国7月商品进口也大幅下跌，主要由于进口价格跌幅扩大，而进口量表明国内需求温和改善。全球制造业活动疲弱，几乎所有制造业大国都面临商品贸易下滑。全球消费者从商品消费转向服务消费，制造业处于通缩和去库存周期。近期商品通胀缓解和消费者信心回升似乎主要有利于不可贸易部门或服务业。由于商品需求低迷、通货紧缩严重，第三季度中国商品进出口可能持续疲软。但受益于基数效应以及制造业通缩和去库存逐步缓解，第四季度中国外贸活动可能逐渐改善。我们预计，继2022年增长6.3%和1%之后，2023年中国商品出口和进口将分别下降2.3%和3.2%。贸易疲软增加中国经济下行压力，中国可能逐步加大政策宽松力度。公司速评理想汽车（LI US，买入，上调目标价：55美元）- 2020-21年的特斯拉？我们认为理想2Q23的业绩非常强劲，尤其是8%的净利润率。因此我们上调今年全年的销量预测至36万台，净利润率至88亿元人民币（对应下半年56亿元，下半年净利润率7.4%）。理想今年的扭亏为盈让我们想到特斯拉在2019年下半年开始盈利并在2021年录得至今为止最高的净利润同比增长（+666%）。虽然特斯拉当时的增长得益于其全球化尤其是中国市场的高销量高毛利率贡献，但理想明年会加速新车型的投放（1款增程车型L6和3款纯电车型），我们认为其利润的高速增长能延续至2024年，并预测净利润翻倍至176亿元人民币。我们对明年60万台（略低于公司指引）的预测主要考虑到潜在的销量蚕食和不确定的新车上市时间。维持买入评级，上调目标价至55美元，基于22x FY24E P/E。鸿腾精密 (6088 HK, 买入， 目标价：2.06港元) - 1H23业绩疲软符合预期，2H23E展望正面 鸿腾精密公布了1H23业绩，公司上半年收入17.8亿美元，净亏损9百万美元，与我们的业绩预览报告预测和公司先前指引基本一致，主要原因是上半年消费电子传统淡季、叠加公司数位转型、海外产能扩张所导致的相关费用，以及网络互连业务的产品组合优化所导致。公司维持FY23全年业绩指引。展望2023年下半年，我们认为公司盈利水平最差的时候已经过去，下半年公司收入与利润将受到消费电子传统旺季、新的CPU接口/DDR5连接器产品逐步上量，以及Voltaira汽车电子业务并表所拉动。管理层在业绩会上表示，公司Opex比率将在今年达到14%并见顶，在FY25E恢复至13%以下。资本支出方面，公司表示FY23-25财年公司将投入8百万/9.5-9.8百万/4.0-4.3百万美元，以推进印度和越南的海外产能建设，以及支持“3+3战略“产品线的产品研发。我们调低FY23-25E财年EPS 5%-6%以反映较高的费用端压力，目前公司股价对应7.7/6.2倍的FY23/24E市盈率倍数，估值极具吸引力，我们维持买入评级，新目标价为2.06港元，依然是基于11倍的FY24E市盈率倍数。宏信建发（9930 HK，买入，目标价：4.80港元）- 1H23核心利润同比增长10%；看好公司结构性增长和管理层执行力宏信建发1H23收入同比增长18%至42亿元人民币，主要受益于设备数量及利用率的提升，以及平台业务的大幅增长拉动。公司1H23净利润为2.37亿元人民币，同比增长49%。剔除上市费用以及上市前投资赎回负债的利息费用和外汇变动影响，公司核心净利润同比略微增长10%至3.18亿元人民币，符合我们的预期。我们看好公司在成本管理的严格把控（销售及分销费用率同比下降4.2个百分点至2.9%），以及通过执行轻资产模型来改善公司自由现金流及降低资产负债率。另外，公司目标在2023/24年新增4.5万/3.5-4万台高空作业平台。我们看好高空作业平台在中国市场的结构性增长以及在海外渗透率提升。维持买入评级，目标价维持4.8港元不变（对应15倍2023年市盈率）。越秀交通（1052 HK，买入，目标价：7.50港元）- 1H23净利同比增长45%；派息稳健；潜在的资产注入促增长越秀交通上半年净利润为4.27亿元人民币，同比增长45%，主要受公路客流量回升以及公司财务费用的大幅减少所推动。公司建议派发中期股息每股0.15港元，派息比率为53.8%（高于去年同期的48.8%），公司有信心维持全年50-60%的派息目标。另外，广州北二环公路改扩建项目的进度理想，预计在今年十月份或最迟年底前会开始全面施工, 经过优化施工图后，项目费用预计可节省9亿元人民币（原预计投资金额约170亿元人民币）。我们看好越秀交通未来会继续受益于两大催化剂：1）母公司越秀集团向越秀交通注入优质资产（包括河南平临高速和山东秦滨高速），主要是考虑到公司去年收购兰河南兰尉高速后在盈利能力提升上有显著效果，印证了公司“母公司孵化 – 上市公司收购”的增长模式的可行性。2）潜在的REITs分拆以加快资金回笼。我们将公司2023年/24年的盈利预测分别上调 6%/5%，主要是考虑到公司的毛利率稳步上升以及财务成本持续下降。我们对公司维持买入评级，基于DCF目标价略上调至7.5港元，折合相当于12倍2023年市盈率。 信达生物（1801 HK，买入，目标价：50.34港元）2Q产品收入增长显著：2Q产品收入增长显著今年2Q信达生物实现产品收入近14亿元人民币，同比增长35%，增长强劲。根据礼来2Q业绩报，信迪利单抗2Q收入1.04亿美元，同比增长41%，环比增长70%，我们认为信迪利单抗在2季度的优异表现主要是受益于今年3月起该产品一线胃癌和一线食管鳞癌两项大适应症未降价进入国家医保，销售放量超出我们的预期。同时，今年2Q，国内疫情影响逐渐消散，亦促进了公司整体产品收入，包括生物类似药收入的快速增长。我们保守估计信达生物将于2023年录得50亿元产品销售收入，同比增长22%。公司上半年产品销售收入约25亿元，占我们全年预测的50%。信迪利单抗已有6项适应症进入国家医保，并在今年5月获批第7项适应症（EGFR-TKI耐药的nsq-NSCLC），有望在今年底进入医保。医保局今年7月公布的医保续约规则利好创新药，连续纳入医保目录“协议期内谈判药品部分”达到或超过4年的品种，续约牵涉到的支付标准的下调将在计算值的基础上减半。鉴于信迪利单抗2020年开始进入国家医保，截至今年底在医保目录的时间已达4年，我们认为信迪利单抗在今年底的医保续约中，或将面临温和的价格下降。由于医保的完善覆盖，以及公司肿瘤产品销售能力不断增强，我们认为信迪利单抗的销售收入有望持续提升。值得一提的是，百济神州的替雷利珠单抗（PD-1单抗）同样在2季度录得不俗的销售增速，今年2Q销售额达到1.50亿美元，同比增长43%，环比增长30%。我们认为这体现了疫情后诊疗需求的反弹，以及医保对于创新药的持续支持。关于近期市场比较关注的医药反腐，本次医药反腐受到了较高的重视，对于行业或将产生一些短期的扰动。然而，长期来看，反腐将肃清行业环境，打压各种形式的“带金销售”，避免劣币驱逐良币，从而促进临床必需药品/器械，特别是医保覆盖日趋完善的创新药品/器械的临床使用。我们仍然长期看好具备扎实临床基础的创新药/器械，特别是具备国际市场潜力的产品。长期看好龙头创新药企百济神州、信达生物、康方生物、荣昌生物。 信达生物已有9款产品获批，另有2个品种在上市审批中、6个产品进入临床3期或关键临床阶段。其中，处于3期临床阶段的IBI362（ GLP-1/GCGR）进展顺利，相对于同类型药物司美格鲁肽和tirzepatide，在12周和24周治疗过程中均展现出同类最佳的疗效信号，我们预计信达将在今年底或明年初递交IBI362（6mg）在国内的上市申请，并将启动9mg高剂量组的三期临床。我们看好公司销售和研发的进一步推进情况，维持对信达生物的买入评级，目标价50.34港元。免责声明 微信涉及的容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站：https://www.cmbi.com