行业述评中国汽车行业-库存高企为销量复苏带来阻碍。中国乘用车零售销量同比下滑43%，和我们此前的预测（下滑44%）基本一致；批发销量同比下滑33%，绝对量比我们此前的预测多30%，主要因为去库存低于预期以及出口销量超预期。我们测算1月行业终端库存仅减少2.6万台，目前的累计库存深度约为2个月；而新能源车库存单月增加3.1万台，新能源车的累计库存深度达到3个月。我们担心最坏的情况或许是2018年下半年销量大幅下滑的重现，即使软着陆也会带来利润的阵痛。折扣扩大释放利润弱化的信号：1月大部分品牌的终端折扣均有所扩大，可能影响车企上半年的利润水平。我们认为在库存降到合理水平之前，终端折扣很难回收。同时，投资者对今年的车企利润预期已经降到很低水平，股价表现更依赖于市场份额的提升而非利润。2月销量预测：2月前12天的乘用车零售销量同比增长57%（去年同期含6天春节假期）。今年春节后的销量恢复节奏略弱于去年。我们预测2月乘用车零售销量将同比增长16%至134万台，批发销量同比下滑2%（假设去库存）。我们预测2月新能源车零售渗透率为29%，对应零售销量约为39万台。六大新品牌的终端的领先指标（含线索数量、进店量、新订单等）均开始环比改善，可能为2月之后的新能源车销量增长提供动力。春节后的新能源车市占率也呈现复苏趋势，2月第二周的市占率重回12月初以来的高位。中国地产行业- 好消息就是坏消息？地产股昨日有一定程度回调是由于媒体文章再次重提房地产价格上涨和金融系统风险，引发了市场对于利好政策止步掉头的担忧。 我们同意数据越好，政策支持就越少的逻辑，但支持性的房地产政策在未来几个月将继续保持，由于1）新房销售有改善但是仍然较弱（销售数据同比下降23%），如果政策转向，可能会削弱房地产投资及GDP增长。2）二手房市场的价格才开始稳定：根据我们追踪的8个城市销售数据，广州/杭州的价格从底部反弹约1-2%，而其他6个城市的价格在去年经历了10-30%的下调，目前才开始回稳。3） 我们与专家沟通结论认为文章不会调转支持性转政策继续的趋势，央行刺激需求和支持民企的政策也可以佐证。综上，我们不认为短期内，政策有充足的理由转向。我们认为此轮回调为进入具有长期投资价值的子板块提供了机会，如: 二手房住宅市场/保交楼/购物中心。在选股方面，我们推荐贝壳（BEKE US, 买入）（作为现房销售热潮的主要受益者）、越秀服务和中海物业（具有物业管理盈利能力）以及华润/龙湖/滨江/华发控股（作为受益于潜在的政策放松的房企）。个股速评欢聚时代（YY US，买入，目标价：49 美元）-憧憬 2H23E 收入重拾增长。我们预计 JOYY 4Q22 业绩将符合预期，预计收入同比下降 9%（保持之前的预期不变），净利润预计为 200万美元（利润率被 Shopline 亏损所摊薄）。收入端，Bigo live 收入预计环比下降 3%，主要因为世界杯的举办在中东地区造成部分用户分流。Bigo 在部分发达国家已实现了正增长，比如澳大利亚、新西兰和英国。利润端，受年度盛典投入和 Shopline 亏损摊薄，我们预计4Q22 经调整净利润率下降到 0.4%。展望 2023 年，1Q23 作为传统的直播淡季，我们预计收入环比下降 6%，源于农历新年和斋月节影响及来自短视频的竞争压力。但随着付费用户的增长以及中东市场的企稳，我们预计 Bigo 将在2H23 恢复正增长。Shopline 的亏损（单月亏 1,000 万美元）虽然在短期稀释利润率，但长期利润率改善趋势不变。我们预计 2023/24 年的经调整利润率为 6.1%/6.8%，主要是受益于 Hago 和 Likee 的亏损收窄，并预期两个业务将在 2023 年实现转正。为了反映 1Q23E 短期逆风，我们下调 2022-24 年净利润 0.0-2.6%，基于 SOTP 目标价为 49美元，对应 2023年 23.3倍市盈率（我们给予 Bigo live 2023 年 6 倍市盈率）。免责声明 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站：https://www.cmbi.com